22Q3归母净利yoy+43.55%贴近预告上限，小品牌陆续盈利品牌矩阵已现，迈入长期健康高成长通道

公司发布2022年三季报，22Q3营业收入13.36亿元，yoy+22.07%；归母净利1.98亿元，yoy+43.55%，归母净利 率14.85%，同增2.22pct；扣非归母净利1.96亿元，yoy+44.07%，扣非归母净利率14.68%，同增2.24pct。营收净 利均贴近此前预告上限。 成本端大幅优化，2022Q3毛利率71.99%，同增5.89pct，主要源于：①从渠道来看，线上直营毛利率&占比双升， 其中天猫旗舰店毛利率持续提升；②从品牌来看，珀莱雅、彩棠、悦芙媞毛利率持续提升，毛利率较低的跨境代 理品牌业务占比持续缩减；③从品类来看精华类毛利率提升且收入占比提升。 战略方面，大单品战略成效持续展现，小品牌陆续实现盈利。 ①分品牌看，2022Q1-3主品牌珀莱雅同增30%+，营收31.7亿元占比80%+；彩棠营收3.4亿+，同增110%+保持高 增态势。前三季度小品牌盈利能力均得到进一步提升，彩棠盈利能力良好，悦芙媞等小品牌均已实现盈利，带动 净利率同比提升。品牌矩阵已现，有望提供长期动力。 ②大单品战略持续展现成效，主品牌珀莱雅大单品占比超35%，其中天猫平台大单品占比65%+，红宝石、双抗、 源力、保龄球四大系列等均逐步放量站稳位置。 ③多渠道精细化运营，2022Q1-3线上营收中直营同比增长约50%，占线上收入约65%，线上多渠道天猫占比45%+， 抖音占比15%+，京东占比10%+逐步稳定。 费用端，2022Q3销售费用率43.71%，同增2.14pct，主要由于形象宣传推广费费率提升所致；管理费用率8.13%， 同增3.62pct，主要由于①公司7月发布股权激励计划，预计单Q3摊销成本计入管理费用所致；研发费用率2.57%， 同增0.64pct，9月上任新CSO首席科学官，过去任职于科蒂集团担任亚太区研发副总裁，具有强综合能力和高格 局视野，当前公司计划在上海、日本搭建研发团队，新CSO有望从国际化角度带领公司研发体系和方向，赋能公 司未来发展。 现金流方面，2022Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额7.72亿元，同增57.5%，投资活动产生的现金流金额-2.02 亿元；截至2022Q3货币资金28.95亿元，同增108.35%。 运营能力方面，2022Q1-3存货周转天数127天，同比增加7天；应收账款周转天数6.83天，同比减少15天；应 付票据及应付账款周转天数137天，同比减少13天。 投资建议：近期双十一开启，珀莱雅表现优异，根据魔镜数据10月24日双十一首日预售额8.9亿元/yoy+238%， 其中8个产品当晚登陆李佳琦直播间均售罄、供不应求，大单品及其系列化产品均有优异表现。珀莱雅一直走在 长期向好的道路上，去年年初起主品牌在大单品战略下保持快速增长，见证了大单品占比提高、客单价提升、产 品迭代、品牌心智打造等多方面的优化，带动公司业绩稳定增长及盈利能力提升，随着小品牌彩棠、悦芙媞等接 力放量且陆续实现盈利，当前公司品牌矩阵已现，助力未来长期健康高增长。 ■展望未来，预计大单品战略将贯穿集团多品牌，同时，在品牌营销的强项能力之外，公司不断完善研发能力， 内生外延以国际化视野引领研发方向，有望从底层带动产品力和品牌力持续提升，未来可期。预计22/23/24年净 利润7.4/9.2/11.1亿元，对应PE 64/51/42X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品上市不及预期风险。 财务数据和估值 1.事件 公司发布2022年三季报，22Q3营业收入13.36亿元，yoy+22.07%；归母净利1.98亿元，yoy+43.55%，归母净利率14.85%，同增2.22pct；扣非归母净利1.96亿元，yoy+44.07%，扣非归母净利率14.68%，同增2.24pct。营收净利均贴近此前预告上限。 图1：2022年Q3营收同比增长22.07% 图2：2022年Q3归母净利润同比增长43.55% 2.点评 2.1.成本端 成本端大幅优化，2022Q3毛利率71.99%，同增5.89pct，主要源于：①从渠道来看，线上 直营毛利率&占比双升，其中天猫旗舰店毛利率持续提升；②从品牌来看，珀莱雅、彩棠、 悦芙媞毛利率持续提升，毛利率较低的跨境代理品牌业务占比持续缩减；③从品类来看精 华类毛利率提升且收入占比提升。 图3：2022Q3毛利率同比上升5.89pct 2.2.战略方面 战略方面，大单品战略成效持续展现，小品牌陆续实现盈利。①分品牌看，2022Q1-3主 品牌珀莱雅同增30%+，营收31.7亿元占比80%+；彩棠营收3.4亿+，同增110%+保持高 增态势。前三季度小品牌盈利能力均得到进一步提升，彩棠盈利能力良好，悦芙媞等小品 牌均已实现盈利，带动净利率同比提升。品牌矩阵已现，有望提供长期动力。②大单品战 略持续展现成效，主品牌珀莱雅大单品占比超35%，其中天猫平台大单品占比65%+，红宝 石、双抗、源力、保龄球四大系列等均逐步放量站稳位置。③多渠道精细化运营，2022Q1-3 线上营收中直营同比增长约50%，占线上收入约65%，线上多渠道天猫占比45%+，抖音占 比15%+，京东占比10%+逐步稳定。 2.3.费用端 2022Q3销售费用率43.71%，同增2.14pct，主要由于形象宣传推广费费率提升所致；管理 费用率8.13%，同增3.62pct，主要由于公司7月发布股权激励计划，预计单Q3摊销成本 计入管理费用所致；研发费用率2.57%，同增0.64pct，9月上任新CSO首席科学官，过去 任职于科蒂集团担任亚太区研发副总裁，具有强综合能力和高格局视野，当前公司计划在 上海、日本搭建研发团队，新CSO有望从国际化角度带领公司研发体系和方向，赋能公司 未来发展。 图4：2022Q3销售费用率43.71%，同增2.14pct 2.4.现金流 2022Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额7.72亿元，同增57.5%，投资活动产生的现金 流金额-2.02亿元；截至2022Q3货币资金28.95亿元，同增108.35%。 图5：2022Q1-3经营活动现金流净额，同增57.5% 图6：2022Q3货币资金28.95亿元，同增108.35% 2.5.营运能力 2022Q1-3存货周转天数127天，同比增加7天；应收账款周转天数6.83天，同比减少15 天；应付票据及应付账款周转天数137天，同比减少13天。 3.投资建议 近期双十一开启，珀莱雅表现优异，根据魔镜数据10月24日双十一首日预售额8.9亿元/yoy+238%，其中8个产品当晚登陆李佳琦直播间均售罄、供不应求，大单品及其系列化产品均有优异表现。 珀莱雅一直走在长期向好的道路上，去年年初起主品牌在大单品战略下保持快速增长，见证了大单品占比提高、客单价提升、产品迭代、品牌心智打造等多方面的优化，带动公司业绩稳定增长及盈利能力提升，随着小品牌彩棠、悦芙媞等接力放量且陆续实现盈利，当前公司品牌矩阵已现，助力未来长期健康高增长。 ■展望未来，预计大单品战略将贯穿集团多品牌，同时，在品牌营销的强项能力之外，公司不断完善研发能力，内生外延以国际化视野引领研发方向，有望从底层带动产品力和品牌力持续提升，未来可期。预计22/23/24年净利润7.4/9.2/11.1亿元，对应PE 64/51/42 X，维持“买入”评级。