Q3业绩增长稳健，把握低估值配置机遇

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《业绩符合预期，运动鞋龙头成长稳健》2022.1 《疫情管控得力，业绩增长稳健》 2022.4 《头部客户订单拓展，运动龙头业绩亮眼》2022.4 李媛媛纺服行业分析师 邮箱：liyuanyuan@cindasc.com 汲肖飞纺服首席行业分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 华利集团（300979.SZ) Q3业绩增长稳健，把握低估值配置机遇 2022年10月27日 事件：公司2022年前三季度实现收入153.74亿元、同增21.68%，实现归 母净利24.46亿元、同增22.46%，扣非净利24.03亿元、同增20.32%，EPS为2.10元。2022Q3公司实现收入54.75亿元、同增23.33%，实现归母净利8.84亿元、同增25.07%，扣非净利8.73亿元、同增24.96%。2022Q3海外市场高通胀影响需求，公司运动鞋销量增速有所放缓，产品结构升级叠加人民币汇率贬值推动收入保持快速增长。 点评： 优质大客户收入占比集中，运动鞋产品量价齐升推动收入增长。2022年前三季度公司前�大客户实现收入58.38、30.67、27.29、16.09、 8.50亿元，合计收入占比为91.68%，公司继续实施优质大客户战略，头部客户收入贡献较为集中。2022年前三季度公司销售运动鞋1.69亿双、同增9.99%，其中22Q3销售运动鞋0.54亿双、同增3.60%，受海外高通胀影响，欧美市场运动消费较为疲软，下游品牌商控制备货，且公司产品定价提升，销量增速有所放缓。2022年前三季度公司运动鞋平均销售价格为90.97元/双、同增10.63%，产品、客户结构升级叠加人民币汇率贬值推动价格增长。 毛利率、费用率同比下降，经营现金流净额同比增长。1）2022年前三季度公司毛利率同降1.98PCT至25.89%，主要由于Q1新冠疫情导致公司越南工厂开工率下降及新工厂产能利用率偏低，22Q3毛利率同降 1.35PCT至25.12%。2）2022年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率为0.39%、4.25%、1.44%、-0.96%，同增-0.51PCT、0.29PCT、 0.06PCT、-0.69PCT，公司定期存款利息收入增加、汇兑收益增加导致财务费用率下降，研发、管理费用率基本稳定。3）2022年前三季度公司经营现金流净额为31.74亿元、同增81.88%，主要由于销售规模增加、收到税费返还及支付的税费减少。 短期高通胀影响海外消费，公司积极扩张产能推动长期增长。短期欧美国家受高通胀影响，消费能力下降，2022年耐克、VF集团等品牌商库存有所提升，对上游订单节奏加强控制。公司积极拓展优质品牌商客户， 持续提升设计研发、成本控制、品质管控、产品交期等能力，扩大与竞争对手差距，收入、利润增长表现稳健。目前欧美国家通胀率开始逐步降低，未来海外消费预计将有所修复，品牌商需求有望恢复较快增长，公司积极扩张东南亚地区产能，推动收入保持增长。 盈利预测与投资建议：全球整体消费低迷背景下公司业绩增长韧性较强，我们维持公司2022-2024年EPS预测为2.84/3.44/4.19元，目前 股价对应23年12.9倍PE，近年来公司估值中枢在30X，当前12倍估值相对于20%的业绩增速处于较低水平。我们看好运动鞋服赛道长期成长性，短期受全球经济波动影响股价处于低位，市场预期偏悲观，但我们认为经过周期洗礼公司竞争力将更为明显，目前估值具有较高性 价比，未来消费修复后公司业绩有望提振市场信心，维持“买入”评级。 风险因素：生产区域较为集中、劳动力成本上升、越南新冠肺炎疫情扩散等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A13,931 2021A17,470 2022E20,707 2023E24,934 2024E29,599 增长率YoY% -8.1% 25.4% 18.5% 20.4% 18.7% 归属母公司净利润(百万元) 1,879 2,768 3,313 4,018 4,893 增长率YoY% 3.2% 47.3% 19.7% 21.3% 21.8% 毛利率% 23.9% 27.2% 26.4% 26.9% 27.9% 净资产收益率ROE% 32.7% 25.3% 25.0% 25.0% 25.0% EPS(摊薄)(元) 1.61 2.37 2.84 3.44 4.19 市盈率P/E(倍) — 37.55 15.67 12.92 10.61 市净率P/B(倍) — 9.51 3.92 3.23 2.66 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月26日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 6,51011,86513,95216,92320,806 营业总收入 13,93117,47020,70724,93429,599 货币资金 应收票据 2,4384,408 5,741 7,509 9,914 0 0 0 0 0 营业成本 营业税金及附加 10,605 12,71215,23318,21421,346 3 3 4 10 18 应收账款1,7702,4872,8753,3934,118销售费用65658397118 预付账款80163153184234管理费用5926868701,0971,376 存货2,0882,6713,0663,6934,369研发费用209234311374444 其他1342,1362,1172,1442,170财务费用61-46-49-50-62 非流动资产3,2294,3145,5345,8266,358减值损失合 计 -104-134-130-110-110 长期股权投00000 固定资产2,5083,0064,0094,1904,563 无形资产200279372436514 其他5201,0291,1531,2011,280 资产总计9,73816,17919,48622,75027,164 短期借款 1,4961,876 1,876 1,876 1,876 流动负债3,9775,0836,0766,5227,443 投资净收益225372843 其他11-5-3-3-2 营业利润 2,3053,7024,159 5,106 6,288 营业外收支-7-17-15-15-15 利润总额 2,2993,6844,144 5,091 6,273 净利润 1,8792,7683,313 4,018 4,893 所得税4209178311,0731,380 益 应付票据1021132126少数股东损 00000 应付账款 1,3071,814 2,001 2,413 2,893 归属母公司 净利润 1,879 2,7683,313 4,018 4,893 EBITDAEPS(当 年)(元) 2,9664,3414,820 5,780 6,976 1.61 2.37 2.84 3.44 4.19 其他1,1631,3712,1862,2122,648 非流动负债 20 170 170 170 170 长期借款 其他 0 20 0 170 0 170 0 170 0 170 负债合计3,9975,2536,2466,6927,613 现金流量表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权 益 0 0 0 0 0 经营活动现 金流 2,978 2,4234,240 3,982 5,085 归属母公司 股东权益 5,74110,92713,23916,05819,551净利润1,8792,7683,3134,0184,893 负债和股东 权益 9,738 16,17919,48622,75027,164 折旧摊销 509 571 614 639 680 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 66 27 94 94 94 -2 -25 -37 -28 -43 营运资金变 其它 414 113 -1,114 196 110 147 -868 127 -667 128 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收入13,93117,47020,70724,93429,599 同比 （%） 投资活动现 -8.1%25.4%18.5%20.4%18.7%金流 -836-4,350-1,813-920-1,186 归属母公司 净利润 1,879 2,768 3,313 4,018 4,893 资本支出 -611-1,269-1,851 -949 -1,230 同比 毛利率 （%） 3.2%47.3%19.7%21.3%21.8% 23.9% 27.2% 26.4% 26.9% 27.9% 长期投资-227-3,127000 其他 2 47 37 28 43 ROE%32.7%25.3%25.0%25.0%25.0% 筹资活动现 金流-1,2132,805-1,094-1,294-1,494 EPS(摊 薄)(元) 1.61 2.37 2.84 3.44 4.19 吸收投资 0 3,701 0 0 0 P/B 0.00 9.51 3.92 3.23 2.66 EV/EBITDA -0.32 23.39 10.00 8.04 6.31 P/E0.0037.5515.6712.9210.61借款48418000 支付利息或 股息 -135 -1,197-1,094-1,294-1,494 现金流净增 加额8298341,3331,7682,405 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，七年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 李媛媛，复旦大学金融硕士，四年消费品行业研究经验，2020年加入信达证券，从事纺织轻工行业研究。 机构销售联系人 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 区域姓名手机邮箱 华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuan@cindasc.com 华北区销售魏冲18340820155weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华北区销售秘侨18513322185miqiao@cindasc.com 华东区销售副总监吴国15800476582wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售李若琳131