22Q3旺季业绩高增，高端化进程依旧

公司研究/公司快报 2022年10月26日 买入-A(维持) 青岛啤酒（600600.SH） 22Q3旺季业绩高增，高端化进程依旧 啤酒 公司近一年市场表现 市场数据：2022年10月26日 收盘价（元）：94.79 年内最高/最低（元）：110.32/73.00流通A股/总股本（亿）：7.00/13.64流通A股市值（亿）：663.79 总市值（亿）：1,293.27 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益： 3.15 摊薄每股收益： 3.15 每股净资产(元)： 19.70 净资产收益率： 16.24 分析师：周蓉执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 事件描述 事件：公司公布2022年三季报，2022Q1-3实现营业收入291.10亿元，同比增长8.73%，归母净利润42.67亿元，同比增长18.17%，其中2022Q3实现营业收入98.37亿元，同比增长16.00%，归母净利润14.15亿元，同比增长18.37%。 事件点评 22Q3疫情趋缓下销量恢复，助力营收增长。公司22Q1-3实现营业收入291.10亿元，同比+8.73%。拆分量价，公司22Q1-3完成啤酒销量728万千升，同比+2.78%；吨酒价3999元/千升，同比+5.79%。其中主品牌青岛啤酒实现产品销量395万千升，同比+4.47%。22Q3实现营业收入98.37亿元，同比+16.0%。拆分量价，22Q3完成啤酒销量256万千升，同比+10.64%；吨酒价3844元/千升，同比+4.85%。上半年在疫情反复影响下，销售量一度有所承压，公司Q3推出旺季战役“夏日风暴”，同时7-8月份在疫情缓解及多地天气炎热支撑之下，销量实现较高增长，虽然9月以来局部地区疫情散发，但伴随步入消费淡季，对公司影响较小。同时三季度现饮渠道逐月有所回暖，中高档产品需求回升，吨价水平依旧保持向上趋势；量价齐升之下助力公司22Q3营收增长。 成本压力趋缓，盈利能力稳定向好。22Q1-3/Q3公司毛利率为38.06%/38.00%，同比+0.06/-0.23pct，上半年公司通过部分原材料价格锁价及产品提价，助力毛利率稳定向好。22Q3以来原材料成本压力趋缓，同时由于中档品牌销量增长较快，综合之下公司第三季度毛利率基本持平，前三季度盈利能力稳定向好。22Q1-3/Q3公司净利率为14.66%/14.38%，同比+1.17/ +0.29pct，其中22Q1-3销售费用率/管理费用率分别同比-0.11/-0.15pct。面对疫情和成本压力双重挑战，公司通过持续优化管理体系，提高运营效率，实现净利率稳步提高。去年Q3以来成本开始显著上涨，未来成本逐步进入下降通道，23年成本回落红利将充分释放，公司盈利能力稳定向好。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 中长期看，公司继续进行产品结升级，同时不断完善终端布局。未来将继续凭借优质渠道，不断扩大中高端市场份额，助力其收入稳定增 长。根据公司三季报，略上调公司盈利预测：2022-2024年公司营业收入分别为324.33/347.76/370.89亿元，同比增长7.5%/7.2%/6.7%。归母净利润36.98/41.65/45.06亿元，同比增长17.2%/12.6%/8.2%。对应EPS分别为2.71/3.05/3.30元，当前股价对应PE分别为38.4/34.1/31.5倍，维持“买入-A”投资评级。 风险提示 产品升级不及预期，行业竞争加剧，新冠疫情反复，原材料价格上涨超预期等。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 27,760 30,167 32,433 34,776 37,089 YoY(%) -0.8 8.7 7.5 7.2 6.7 净利润(百万元) 2,201 3,155 3,698 4,165 4,506 YoY(%) 18.9 43.3 17.2 12.6 8.2 毛利率(%) 40.4 36.7 38.2 40.0 41.2 EPS(摊薄/元) 1.61 2.31 2.71 3.05 3.30 ROE(%) 10.9 13.7 14.9 14.7 14.2 P/E(倍) 64.5 45.0 38.4 34.1 31.5 P/B(倍) 6.9 6.2 5.6 5.0 4.5 净利率(%) 7.9 10.5 11.4 12.0 12.1 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 24628 28959 30981 35613 39108 营业收入 27760 30167 32433 34776 37089 现金 18467 14598 16352 20896 24083 营业成本 16541 19091 20033 20864 21810 应收票据及应收账款 125 125 144 144 163 营业税金及附加 2219 2319 2493 2673 2851 预付账款 240 228 275 264 311 营业费用 4985 4097 3730 4347 5007 存货 3281 3493 3615 3788 3951 管理费用 1678 1693 1459 1565 1669 其他流动资产 2515 10515 10595 10521 10600 研发费用 21 31 33 36 38 非流动资产 16886 17604 17294 16931 16482 财务费用 -471 -243 -468 -543 -620 长期投资 374 366 377 388 399 资产减值损失 -131 -189 -79 -154 -165 固定资产 10302 10148 10277 10308 10217 公允价值变动收益 55 253 105 118 133 无形资产 2504 2481 2188 1915 1661 投资净收益 25 186 185 185 185 其他非流动资产 3706 4609 4452 4320 4204 营业利润 3250 4455 5362 5983 6486 资产总计 41514 46563 48274 52544 55590 营业外收入 15 33 24 27 25 流动负债 15510 18259 17564 18457 17845 营业外支出 25 9 13 13 15 短期借款 703 246 246 246 246 利润总额 3240 4479 5374 5996 6495 应付票据及应付账款 2372 3298 2652 3545 2933 所得税 913 1223 1467 1637 1773 其他流动负债 12435 14715 14667 14667 14667 税后利润 2327 3256 3907 4359 4722 非流动负债 4636 4511 4511 4511 4511 少数股东损益 126 101 209 194 216 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 2201 3155 3698 4165 4506 其他非流动负债 4636 4511 4511 4511 4511 EBITDA 3891 5200 6045 6663 7136 负债合计 20146 22769 22075 22968 22356 少数股东权益 746 792 1001 1195 1411 主要财务比率 股本 1364 1364 1364 1364 1364 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 3675 3956 3956 3956 3956 成长能力 留存收益 15622 17719 19870 22278 24830 营业收入(%) -0.8 8.7 7.5 7.2 6.7 归属母公司股东权益 20622 23002 25199 28381 31823 营业利润(%) 20.5 37.1 20.4 11.6 8.4 负债和股东权益 41514 46563 48274 52544 55590 归属于母公司净利润(%) 18.9 43.3 17.2 12.6 8.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 40.4 36.7 38.2 40.0 41.2 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 7.9 10.5 11.4 12.0 12.1 经营活动现金流 4953 6043 3357 5529 4165 ROE(%) 10.9 13.7 14.9 14.7 14.2 净利润 2327 3256 3907 4359 4722 ROIC(%) 7.7 10.7 12.0 12.0 11.7 折旧摊销 1163 1144 1121 1211 1300 偿债能力 财务费用 -471 -243 -468 -543 -620 资产负债率(%) 48.5 48.9 45.7 43.7 40.2 投资损失 -25 -186 -185 -185 -185 流动比率 1.6 1.6 1.8 1.9 2.2 营运资金变动 2251 3181 -914 804 -920 速动比率 1.3 1.0 1.1 1.3 1.5 其他经营现金流 -291 -1110 -105 -118 -133 营运能力 投资活动现金流 -1488 -10250 -521 -545 -534 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 -356 -1614 -1081 -439 -444 应收账款周转率 158.0 241.3 241.3 241.3 241.3 应付账款周转率 6.9 6.7 6.7 6.7 6.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.61 2.31 2.71 3.05 3.30 P/E 64.5 45.0 38.4 34.1 31.5 每股经营现金流(最新摊薄) 3.63 4.43 2.46 4.05 3.05 P/B 6.9 6.2 5.6 5.0 4.5 每股净资产(最新摊薄) 15.11 16.86 18.47 20.80 23.32 EV/EBITDA 32.6 25.0 21.2 18.6 17.0 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相