业绩高增，公司未来有望受益于细线化、薄片化进程推进

2023年04月06日 公司研究●证券研究报告 高测股份（688556.SH） 公司快报 业绩高增，公司未来有望受益于细线化、薄片化进程推进投资要点 事件：2022年，公司实现营收35.71亿元，同比增长127.92%；实现归母净利润 7.89亿元，同比增长356.66%。其中，2022Q4，公司实现营收13.80亿元，同比增长132.41%；实现归母净利润3.60亿元，同比增长489.34%；2022年，公司毛利率41.51%，同比增长7.76pct；其中；公司净利率22.09%，同比增长11.06pct； 公司光伏切割设备市占率稳居第一，且切割设备在手订单饱满：公司光伏切割设备类产品共实现营业收入14.74亿元，同比增长50.41%。第五代金刚线晶硅切片机GC700X不断模块化升级，持续保持领先市场竞争优势，客户多次复购，报告期内市场份额超50%，市占率稳居第一；截至2022年12月31日，公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额14.74亿元（含税），同比增长74.03%。公司金刚线板块营收同比增长257%，细线化研究处行业领先地位：公司光伏切割耗材实现收入84,020.93万元，同比增长188.15%。2022年公司金刚线全年产量约3,392.77万千米，同比增加257.02%，全年销量（不含自用）约2,539.73万千米，同比增加206.23%，市占率稳步提升。公司依托技术闭环研发优势不断引领行业推动金刚线细线化迭代，公司已经实现40μm、38μm、36μm及34μm线型金刚线批量销售，并实现33μm线型金刚线批量测试，同时积极开展更细线型及钨丝金刚线的研发测试；公司薄片化切片进展处行业领先地位，引领行业主导半棒半片切割技术路线：公司快速推进大尺寸、薄片化及细线化切割进程，引领行业主导半棒半片切割技术路线，实现更薄硅片更高良率。创新性推出适配更薄硅片切割的半棒半片切割技术路线，已批量为客户提供210mm规格130μm硅片半片，并已具备210mm规格120μm硅片半片的量产能力，同时在行业内首次推出80μm超薄硅片半片样片。2022年末，公司已规划切片代工业务产能达52GW，未来有望释放巨大潜力；硅片切割加工服务业务共实现收入92,901.27万元，同比增长778.15%。“乐山6GW光伏大硅片及配套项目”、“乐山12GW机加及配套项目”及“建湖（一期）10GW光伏大硅片项目”均已达产，全年有效产能约10GW。报告期末，硅片切割加工服务产能规模已达21GW。公司已经与通威股份、美科股份、京运通、双良节能、润阳光伏、英发睿能、亿晶光电、华耀光电等光伏企业建立了长期硅片切割加工服务业务合作关系。报告期内，公司还启动了“建湖（二期）12GW光伏大硅片项目”的建设，并签署滑县5GW光伏大硅片项目的投资协议。截至报告期末，公司已规划的硅片切割加工服务产能规模已达52GW。 投资建议：我们公司预测2023年至2024年，营收分别为56.41/73.34/85.81亿元， 投资评级买入-B(首次)股价(2023-04-04)68.10元交易数据总市值（百万元）15,522.16流通市值（百万元）11,566.89总股本（百万股）227.93流通股本（百万股）169.8512个月价格区间99.95/54.44一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-2.19-16.9537.87绝对收益-2.85-13.5633.82 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人何海霞hehaixia@huajinsc.cn 相关报告 同比增长58%/30%/17%；2023至2025年，归母净利润分别为10.89/14.25/16.77亿元，同比增长38.1%/30.9%/17.7%；公司在细线化、薄片化领域，处于行业领先位置，切片代工产能规划已达52GW，有望持续推动公司业绩增长；公司推出股权激励，未来发展信心饱满，我们长期看好公司发展，首次覆盖，给予买入-B建议。 风险提示：光伏需求不及预期；硅料价格波动，影响行业稳健发展；公司细线化、薄片化进展不及预期等 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,567 3,571 5,641 7,334 8,581 YoY(%) 110.0 127.9 58.0 30.0 17.0 净利润(百万元) 173 789 1,089 1,425 1,677 YoY(%) 193.4 356.7 38.1 30.9 17.7 毛利率(%) 33.7 41.5 45.5 44.0 43.0 EPS(摊薄/元) 0.76 3.46 4.78 6.25 7.36 ROE(%) 15.0 38.2 34.5 31.2 26.9 P/E(倍) 89.9 19.7 14.3 10.9 9.3 P/B(倍) 13.4 8.0 5.1 3.5 2.5 净利率(%) 11.0 22.1 19.3 19.4 19.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2424 4422 6273 7992 10192 营业收入 1567 3571 5641 7334 8581 现金 427 344 872 1486 2985 营业成本 1038 2089 3075 4107 4891 应收票据及应收账款 1173 2078 3059 3620 4195 营业税金及附加 6 17 26 32 39 预付账款 74 111 180 198 245 营业费用 63 93 285 310 341 存货 558 1050 1316 1844 1920 管理费用 131 239 498 618 694 其他流动资产 192 839 845 844 848 研发费用 117 225 338 440 515 非流动资产 811 1224 1798 2198 2374 财务费用 7 11 50 34 -9 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -39 -104 -8 -11 -13 固定资产 370 823 1304 1649 1825 公允价值变动收益 0 1 0 1 1 无形资产 42 45 51 58 68 投资净收益 5 29 9 11 13 其他非流动资产 398 357 443 490 482 营业利润 212 899 1371 1794 2111 资产总计 3235 5646 8071 10190 12566 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 1989 3065 4424 5175 5945 营业外支出 25 15 10 13 16 短期借款 28 0 52 40 30 利润总额 187 884 1361 1781 2096 应付票据及应付账款 1401 2009 3011 3694 4291 所得税 14 96 272 356 419 其他流动负债 560 1057 1361 1441 1625 税后利润 173 789 1089 1425 1677 非流动负债 92 514 491 454 389 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 340 317 280 215 归属母公司净利润 173 789 1089 1425 1677 其他非流动负债 92 174 174 174 174 EBITDA 224 1016 1494 1950 2275 负债合计 2081 3579 4915 5629 6334 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 162 228 228 228 228 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 643 608 608 608 608 成长能力 留存收益 349 1109 2198 3623 5299 营业收入(%) 110.0 127.9 58.0 30.0 17.0 归属母公司股东权益 1154 2067 3156 4561 6233 营业利润(%) 274.3 324.6 52.6 30.8 17.7 负债和股东权益 3235 5646 8071 10190 12566 归属于母公司净利润(%) 193.4 356.7 38.1 30.9 17.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 33.7 41.5 45.5 44.0 43.0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 11.0 22.1 19.3 19.4 19.5 经营活动现金流 76 224 1191 1277 1953 ROE(%) 15.0 38.2 34.5 31.2 26.9 净利润 173 789 1089 1425 1677 ROIC(%) 12.7 31.5 29.5 27.9 24.5 折旧摊销 49 119 127 182 227 偿债能力 财务费用 7 11 50 34 -9 资产负债率(%) 64.3 63.4 60.9 55.2 50.4 投资损失 -5 -29 -9 -11 -13 流动比率 1.2 1.4 1.4 1.5 1.7 营运资金变动 -235 -770 -66 -352 72 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.1 1.3 其他经营现金流 89 104 -0 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 151 -682 -691 -570 -390 总资产周转率 0.6 0.8 0.8 0.8 0.8 筹资活动现金流 -101 421 28 -92 -65 应收账款周转率 1.8 2.2 2.2 2.2 2.2 应付账款周转率 1.0 1.2 1.2 1.2 1.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.76 3.46 4.78 6.25 7.36 P/E 89.9 19.7 14.3 10.9 9.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.34 0.98 5.23 5.60 8.57 P/B 13.4 8.0 5.1 3.5 2.5 每股净资产(最新摊薄) 5.06 8.53 13.31 19.47 26.81 EV/EBITDA 67.4 14.8 9.8 7.1 5.4 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不