收入短期承压，产品结构优化增强盈利

2022年08月28日 公司动态分析 新强联（300850.SZ） 收入短期承压，产品结构优化增强盈利能力 证券研究报告 基础件投资评级买入-A 维持评级 ■事件：公司发布半年报，2022年上半年，实现营收12.62亿元，同比 12个月目标价：117.2元 +0.13%，归母净利润2.42亿元，同比+38.32%。单Q2，实现营业收入 股价（2022-08-26）82.67元 6.18亿元，同比-11.54%，归母净利润1.45亿元，同比+41.42%，扣非 交易数据 后归母净利润1.16亿元，同比-5.67% 总市值（百万元）27,257.12流通市值（百万元） 16,443.06 总股本（百万股） 329.71 ■核心观点：收入端短期承压主要系风电装机淡季叠加疫情，出货和收 流通股本（百万股） 198.90 入确认均有所延后，利润端增速受非经常性损益影响较大，主要为金融资产公允价值波动所致。从主营业务盈利能力来看，主轴承放量优 12个月价格区间77.15/243.83元 股价表现 化产品结构带动毛利率提升较为显著，风电类产品毛利率33.1%，同比新强联沪深300 51% 38% 25% 12% -1% -142%021-08 -27% 2021-12 2022-04 +4.3pct。展望下半年，下游行业景气有望带动公司出货节奏加快，促进业绩逐季度回升；中长期来看，公司具备7-12MW海风轴承生产能力，产品竞争力提升阶段，有望深度受益于未来海风装机放量。 承压，但不改公司凭借较强的研发生产能力加快风电领域国产轴承进 升幅% 相对收益 1M -8.0 3M -9.62 12M -2.08 口替代的节奏。偏变轴承方面：公司先后研制了1.5-12兆瓦产品，技 绝对收益 -9.87 -2.34 -15.36 ■风电轴承收入短期承压，大MW海风产品研发、批量进展顺利：2022年上半年，公司主营业务风电轴承实现营收9.72亿元，同比-6.25%，占总营收比重77.02%，受行业淡季叠加疫情影响，产品出货规模短期 -40% 资料来源：Wind资讯 术和工艺水平已达到进口替代水平；主轴承方面：公司成功量产2-5MW三排圆柱滚子轴承、3-6.25MW无软带双列圆锥滚子轴承；完成3-7MW单列圆锥滚子轴承的研发设计并实现小批量生产；成功下线12MW海上抗台风型风机主轴轴承，是目前国内最大功率产品。公司大MW海风主轴轴承产品储备、批量化验证均在国产品牌中处于相对领先的地位，有望深度受益于未来海风装机放量。 ■主原材料价格高企背景下，产品结构优化驱动盈利能力增强： （1）毛利率方面：2022年上半年，公司整体毛利率31.31%，同比 +2.82pct，其中风电轴承毛利率增长贡献较大，其毛利率33.08%，同比 +4.31pct，一方面系风电轴承类业务结构优化，2021年定增募投项目处于产能爬坡期，根据公司公告，2022年预计3MW以上主轴承、偏变轴承产能有望较2020年销量分别提高81%、29%，高毛利主轴承贡献较大收入增长弹性；另一方面，子公司久圣锻件产能超过12万吨，较2021年底提升33%，加强锻件原料供应保障，抵御上游原材料价格波动。 （2）净利率方面：2022年上半年，净利率19.78%，同比+5.88pct，主 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋报告联系人 gaoyy3@essence.com.cn 相关报告 新强联：风电轴承国产替 代龙头，产能扩张打开成2022-07-29 长空间/郭倩倩 要系公司毛利率提升和公允价值变动收益拉动。从费用端来看，期间费用率10.47%，同比+2.12pct，销售、管理、财务、研发费用率分别同比-0.13pct、+0.71pct、+1.39pct、+0.16pct，财务费用提升较多，主要系短期借款增加以及票据贴现利息支出增加所致。 ■公司产能扩张顺应大型化趋势，新产品布局有望开辟全新成长空间： 根据公司2021年定增募集说明书，投资3MW及以上大功率风机配套主轴轴承，预计2022年投产50%，2023年达产，计划分别增加偏变、主轴轴承年产能5400、1500套，分别较2020年销量提升57%、161%。我们认为，2022-2023年将是公司产品结构快速优化阶段，盈利能力仍有进一步提升空间。2022可转债融资布局3-6MW风电齿轮箱轴承、齿轮等精密部件新产品，预计2024-2026年分别投产30%%、70%、100%，开启新产品周期贡献业绩增量。 ■投资建议：我们预计公司2022-2024年收入分别为33.13、43.36、57.14亿元，增速分别为33.7%、30.9%、31.8%，净利润分别为7.04、9.66、 13.24亿元，增速分别37.0%、37.1%、37.1%，对应PE分别为39、28、 21倍。维持买入-A的投资评级，12个月目标价为117.2元，相当于2023-2024年40X、30X的动态市盈率。 ■风险提示：下游风电行业景气度下行，风电装机不及预期；产能释放 不及预期；可转债发行受阻影响新产品布局；行业竞争加剧影响盈利能力；核心客户技术路线切换影响公司出货； (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 2,064.4 2,476.9 3,312.6 4,335.8 5,714.2 净利润 424.7 514.3 704.4 965.7 1,323.5 每股收益(元) 1.29 1.56 2.14 2.93 4.01 每股净资产(元) 4.59 10.42 12.30 14.93 18.54 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 64.2 53.0 38.7 28.2 20.6 市净率(倍) 18.0 7.9 6.7 5.5 4.5 净利润率 20.6% 20.8% 21.3% 22.3% 23.2% 净资产收益率 28.1% 15.0% 17.4% 19.6% 21.7% 股息收益率 0.2% 0.2% 0.3% 0.4% 0.5% ROIC 73.5% 393.2% 45.8% 53.3% 69.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入2,064.42,476.93,312.64,335.85,714.2成长性 减:营业成本1,435.91,713.52,278.02,945.53,841.3营业收入增长率221.0%20.0%33.7%30.9%31.8% 335.3% 18.0% 38.5% 37.2% 36.5% 325.4% 21.1% 37.0% 37.1% 37.1% 营业税费6.910.815.117.724.7营业利润增长率 销售费用9.67.49.311.714.9净利润增长率 管理费用23.531.841.452.065.7EBITDA增长率256.1%31.3%17.2%32.8%33.6% 306.4% 28.2% 21.0% 34.9% 35.1% 277.4% 30.3% 26.3% 34.8% 35.7% -75.7% 983.6% 15.9% 3.5% 33.3% 研发费用96.2106.3149.1194.4252.9EBIT增长率 财务费用24.076.034.227.222.0NOPLAT增长率 53.1 99.8 26.4 27.2 28.0净资产增长率136.4% 131.8% 17.6% 21.1% 23.9% 资产减值损失-----投资资本增长率加:公允价值变动收益 - -7.4 - - - 497.0 586.4 812.0 1,114.4 1,520.8 -1.1 0.3 -0.0 -0.3 0.0 495.9 586.8 812.0 1,114.1 1,520.8 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支利润总额 利润率 毛利率30.4%30.8%31.2%32.1%32.8% 营业利润率24.1%23.7%24.5%25.7%26.6% 减:所得税71.2 71.8 107.2 147.8 196.2 净利润率 20.6% 20.8% 21.3% 22.3% 23.2% 净利润424.7 514.3 704.4 965.7 1,323.5 EBITDA/营业收入 28.3% 31.0% 27.2% 27.6% 27.9% EBIT/营业收入 26.4% 28.2% 25.5% 26.3% 27.0% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数6092835942 50 72 113 113 114 266 469 465 453 449 货币资金965.3943.0699.21,822.51,932.0流动营业资本周转天数 交易性金融资产203.1879.3905.7932.9960.9流动资产周转天数 应收帐款403.3915.11,090.51,800.02,168.2应收帐款周转天数6396109120125 42 64 59 54 58 379 697 701 631 583 应收票据354.1219.1446.0472.9754.0存货周转天数 350.2 537.2 553.5 750.7 1,092.4 投资资本周转天数66 127 188 157 141 24.2 578.0 606.9 637.2 669.1 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 28.1% 15.0% 17.4% 19.6% 21.7% - 145.1 145.1 145.1 145.1 ROA 12.7% 8.2% 10.6% 11.3% 13.3% 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 ROIC 73.5% 393.2% 45.8% 53.3% 69.9% 预付帐款71.39.0180.722.1232.7总资产周转天数存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程无形资产 费用率 482.4 788.4 738.5 688.5 638.6 92.9 368.3 368.3 368.3 368.3 62.4 154.8 150.8 146.8 142.8 销售费用率0.5%0.3%0.3%0.3%0.3% 管理费用率1.1%1.3%1.3%1.2%1.2% 3,337.0 6,256.4 6,635.6 8,570.7 9,922.4 115.2 549.4 - 380.0 - 311.4 463.4 266.4 720.7 675.6 629.7 844.7 1,116.9 1,337.7 1,863.4 91.4 147.5 209.4 181.5 199.8 1.2% 3.1% 1.0% 0.6% 0.4% 7.4% 8.9% 7.1% 6.6% 6.2% 54.6% 43.9% 36.5% 40.8% 36.8% 120.5% 78.3% 57.5% 68.8% 58.2% 其他非流动资产327.5718.7750.2783.2818.0研发费用率4.7%4.3%4.5%4.5%4.4% 资产总额 短期债务应付帐款应付票据 其他流动负债 财务费用率 四费/营业收入偿债能力 资产负债率负债权益比 675.9 743.2 780.4 819.4 860.4 1,823.6 2,748.2 2,373.0 3,439.3 3,599.2 - 72.4 72.5 73.1 74.2 106.0 193.9 3