扣非净利润+68%，实现稳步成长

事件：10月26日，厦门象屿发布2022年三季报。前三季度，公司实现收入3918亿元，同比+13.7%；实现归母净利润21.73亿元，同比+31.2%； 实现扣非净利润24.96亿元，同比+41.8%。公司收入符合业绩预告，归母利润及扣非利润近预告区间上限。面对疫情、地缘局势、大宗品价格震荡等多重挑战，公司仍然实现稳健增长，难能可贵。 2022Q3单季度，公司实现收入1376亿元，同比+8.5%；归母净利润为8.1亿元，同比+55.5%；扣非净利润为9.9亿元，同比+68%。公司本季度毛利率为1.9%，同比-0.2pct，下降的原因或与粮食业务的政策变化有关；净利率为0.8%，同比+0.2pct，主要由于汇兑损益增加、财务费用率下降所致。公司2022Q3的销售/管理/财务费用率分别为0.46%/ 0.23%/0.03%，同比-0.04/ +0.02/-0.25pct。 本季度经营情况稳健，业务拓张亮点不断： 大宗品经营方面，2022Q3实现收入约1329亿元，同比+8%。公司秉持“全产业服务”的理念，拓展高附加值产品，铝、新能源、大豆供应链业绩大幅增长，其中新能源供应链收入/毛利分别同比+151%/ +245%。 大宗品物流方面，2022Q3实现收入约19.56亿元，同比+5.5%。公司依托覆盖全国、连接海外的网络化物流服务体系，为客户提供多式联运解决方案，长江流域及国内沿海散货运量、“中越、中泰”航线运量均实现大幅增长，综合物流业务业绩增速较快。 产业升级大趋势下，公司未来发展空间广阔：厦门象屿是我国大宗一体化供应链龙头企业，近年来我国大宗供应链CR4份额快速从2016年的1.3%提升至2021年的约5.3%。随着我国制造业不断发展完善，下游企业对供应链的一体化服务能力愈发重视，公司市场份额有望持续提升。 公司正持续推进32亿元定增计划，落地后有望引入招商局等战略投资者，并补充资金用于进一步拓展各项业务。 盈利预测与投资评级：厦门象屿是一个高增长、高分红、低估值的公司； 大宗品一体化供应链业务有壁垒、有持续增长潜力，我们看好公司未来业绩不断提升并实现戴维斯双击。考虑到铝、新能源等板块增长强劲，我们将公司2022-24年归母净利润预测从27.0/ 35.1/ 40.0亿元，上修至27.0/ 35.1/ 42.2亿元，同比+25%/ 30%/20%，10月26日收盘价对应P/E约为8/6/5倍，维持“买入”评级。 风险提示：大宗品价格波动风险，坏账风险，定增落地不及预期等