Q2单季扣非净利润同比+12%，海外、新业务订单实现较快增长

2024年08月30日 上海建工（600170）证券研究报告 Q2单季扣非净利润同比+12%，海外&新业务订单实现较快增长 上半年经营稳健，利润同比增加 公司24H1实现营收1459.77亿，同比+1.11%，归母、扣非净利润为8.26、 投资评级 行业建筑装饰/房屋建设Ⅱ 6个月评级买入（调高评级） 当前价格1.96元 目标价格元 7.03亿，同比+9.32%、+11.86%，非经常性损益为1.23亿，同比减少0.04 亿，其中Q2单季度实现营收712.40亿，同比-8.86%，归母、扣非净利润为5.36、5.53亿，同比+7.26%、+12.09%。利润增长主要系资产及信用减值损失减少以及其他收益增加。考虑到海外以及新业务订单增长较快，我们略微上调盈利预测，预计24-26年实现归母净利润为17.2、19.3、22亿 （前值为17、18.5、20.3亿），对应PE为10.1、9、7.9倍，调整为“买入”评级。 施工业务稳步提升，毛利率短暂承压 24H1建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发、城市建设投资分别实现营收1318.52、15.96、69.97、13.53、6.53亿，分别同比+3.16%、-8.85%、 -7.96%、-62.04%、-5.64%，建筑施工带动收入增长，毛利率分别为6.38%、13.41%、12.83%、9.98%、88.21%，同比-0.16、-8.52、-4.11、+8.10、-5.87pct。 黄金销售业务实现收入3.72亿，同比-12.16%，黄金销量2.38万盎司，同比-24.88%，毛利率38.33%，同比-7.03pct。24H1综合毛利率为7.6%，同比-0.47pct，Q2单季毛利率为9.15%，同比-0.48pct。 新签订单小幅增长，海外新签增速亮眼 24H1新签订单2066亿，同比+0.59%，分业务来看，建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发分别新签订单1733.84、111.03、148.37、41.10亿元，同比+4.44%、+23.75%、+0.44%、-34.47%。长三角区域的业务比重达到84%，上海市场、外埠市场、海外市场新签订单1569、470、28亿元，同比+9.95%、 -22.57%、+40%，海外市场新签订单增长亮眼。新兴业务蓬勃发展，上半年六大新兴业务新签合同额530亿元，同比+15.6%，占上半年新签订单的26%，其中水利水务、工业化建造新签合同同比变动+78%、+25%，水利板块景气度较高。 控费效果整体较好，现金流有待改善 24H1期间费用率为6.33%，同比-0.42pct。销售、管理、研发、财务费用率同比变动-0.06pct、+0.03pct、-0.30pct、-0.10pct。资产及信用减值损失合计为2.35亿元，同比减少2.96亿元，公允价值变动损失同比增加2.20亿，其他收益同比增加1.04亿，主要系政府补助增加，综合影响下净利率同比上升0.04pct至0.61%，Q2单季净利率为0.79%，同比+0.06pct。24H1公司CFO净额为-226.20亿，同比多流出94.62亿，收付现比分别为118.27%、132.36%，同比变动+15.31pct、+20.21pct。 风险提示：基建投资弱于预期；订单执行不及预期；项目施工不及预期；海外市场风险。 基本数据 A股总股本(百万股) 8,885.94 流通A股股本(百万股) 8,885.94 A股总市值(百万元) 17,416.44 流通A股市值(百万元) 17,416.44 每股净资产(元) 3.43 资产负债率(%) 85.76 一年内最高/最低(元) 2.85/1.94 作者鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 王悦宜联系人 wangyueyi@tfzq.com 股价走势 上海建工沪深300 -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% -30% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《上海建工-年报点评报告:营收稳步增长，扣非净利润高增，现金流明显改善》2024-04-23 2《上海建工-半年报点评:营收&订单大幅增长，经营基本面快速恢复》 2023-09-01 3《上海建工-季报点评:经营基本面快速恢复，看好公司中长期发展》2023-04-30 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 286,036.61 304,627.65 330,661.61 359,134.29 390,106.35 增长率(%) 1.77 6.50 8.55 8.61 8.62 EBITDA(百万元) 20,336.06 20,857.16 11,526.45 12,562.65 13,453.06 归属母公司净利润(百万元) 1,355.68 1,557.86 1,720.70 1,934.56 2,200.88 增长率(%) (64.03) 14.91 10.45 12.43 13.77 EPS(元/股) 0.15 0.18 0.19 0.22 0.25 市盈率(P/E) 12.85 11.18 10.12 9.00 7.91 市净率(P/B) 0.43 0.42 0.41 0.40 0.39 市销率(P/S) 0.06 0.06 0.05 0.05 0.04 EV/EBITDA (1.76) (2.77) (5.99) (5.16) (7.00) 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 88,644.54 98,204.76 95,891.87 104,148.95 113,130.84 营业收入 286,036.61 304,627.65 330,661.61 359,134.29 390,106.35 应收票据及应收账款 64,280.76 64,848.40 72,927.27 86,687.97 88,859.88 营业成本 260,168.28 277,610.73 300,707.28 325,986.67 354,115.42 预付账款 2,278.28 4,628.74 3,724.24 3,882.11 5,167.50 营业税金及附加 1,197.20 917.61 1,114.33 1,544.28 1,755.48 存货 64,849.15 60,296.78 67,175.90 70,462.92 83,608.16 销售费用 791.67 767.44 826.65 969.66 975.27 其他 14,577.22 14,482.94 71,966.24 53,151.01 83,135.03 管理费用 7,040.07 7,801.52 8,431.87 9,157.92 9,947.71 流动资产合计 234,629.95 242,461.63 311,685.51 318,332.96 373,901.42 研发费用 10,184.86 10,815.10 11,717.36 12,754.73 13,842.79 长期股权投资 8,476.14 9,824.17 10,208.17 10,700.17 10,985.17 财务费用 2,725.33 2,395.32 2,389.21 2,905.27 3,223.95 固定资产 8,676.07 10,034.79 9,501.20 9,169.98 9,253.84 资产/信用减值损失 (2,448.40) (1,888.30) (1,930.00) (1,780.00) (1,630.00) 在建工程 1,072.96 1,186.38 1,322.69 1,637.34 2,064.17 公允价值变动收益 (876.95) (256.04) (300.00) (250.00) (270.00) 无形资产 3,966.71 4,136.63 4,424.58 3,805.52 3,092.46 投资净收益 1,029.94 186.40 120.00 90.00 80.00 其他 62,415.14 69,920.29 62,354.37 42,817.37 57,365.59 其他 4,393.42 3,196.96 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 84,607.02 95,102.26 87,811.01 68,130.38 82,761.23 营业利润 1,831.19 3,080.91 3,364.91 3,875.76 4,425.74 资产总计 366,803.62 382,077.66 399,496.52 386,463.35 456,662.65 营业外收入 543.28 53.86 65.00 50.00 40.00 短期借款 9,988.40 9,657.06 13,864.50 10,697.90 1,767.43 营业外支出 103.40 180.62 180.00 154.67 171.77 应付票据及应付账款 170,271.00 177,995.91 202,899.98 191,000.58 261,480.23 利润总额 2,271.07 2,954.15 3,249.91 3,771.08 4,293.97 其他 38,173.94 41,854.86 87,833.42 91,409.69 95,599.30 所得税 591.04 1,296.13 1,379.59 1,621.57 1,848.56 流动负债合计 218,433.33 229,507.83 304,597.89 293,108.17 358,846.95 净利润 1,680.04 1,658.02 1,870.32 2,149.52 2,445.42 长期借款 56,613.01 52,195.48 30,905.63 27,542.00 30,000.00 少数股东损益 324.35 100.15 149.63 214.95 244.54 应付债券 6,160.78 9,551.63 7,171.65 7,628.02 8,117.10 归属于母公司净利润 1,355.68 1,557.86 1,720.70 1,934.56 2,200.88 其他 4,497.76 4,016.56 4,410.47 4,308.26 4,245.10 每股收益（元） 0.15 0.18 0.19 0.22 0.25 非流动负债合计 67,271.55 65,763.67 42,487.75 39,478.28 42,362.20 负债合计 315,723.57 330,868.22 347,085.65 332,586.45 401,209.15 少数股东权益 10,624.80 10,160.41 10,260.66 10,404.67 10,563.63 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 8,904.40 8,885.94 8,885.94 8,885.94 8,885.94 成长能力 资本公积 2,791.43 2,746.18 2,746.18 2,746.18 2,746.18 营业收入 1.77% 6.50% 8.55% 8.61% 8.62% 留存收益 18,431.82 18,