信贷市场策略师 什么便宜

可访问的版本 什么是便宜的.本周IG企业指数为本周期创造了多项记录，包括最宽的点差（171个基点）、最高收益率（5.94%）和最低价格（85.64美元）。在大动作之后 ，我们评估相对表现。因此，在过去三周中，银行和公用事业表现不佳，消费品和基本材料表现优异，工业单A表现不佳的BBB，现金表现不佳的CDS，低美元价格的市场定价下降。 部门绩效.根据交易者报价的点差，以更准确地衡量表现，银行/经纪商是9月21日（最近的IG指数紧缩）至10月13日期间表现最差的行业。银行/经纪商的点差扩大了24%，而市场平均水平为15%。这意味着自全球金融危机以来，美国六大银行/经纪商继续以最宽的水平与单一A行业进行交易（1-10年期为153个基点，89个基点，或宽1.7倍）。 cd/现金.CDS现金基差从9月21日对非银行金融和工业的正值跃升至目前的负值。 支付更少的美元价格较低.平均利差影响从1美元的债券价格从9月初的利差的0.54%下降到目前的利差的0.46%。尽管如此，这意味着由于美元价格低迷，指数价差将收紧约12个基点。 2022年10月14日 美国信贷策略 尤里谢利格尔信贷策略师美银 +16468557209 最近的信贷策略研究出版 的名字 情况房间集中的通货膨胀情况房间 重新设计的情况房间失踪的 700亿美元的搞笑供应 失踪的700亿美元的搞笑供应。目前IG供应量比季节性趋势低多少？答案是过去四周的700 亿美元。 集中的通货膨胀。住房CPI通胀是一个滞后指标，更多的实时数据显示美国房地产市场明显放缓 。 从头再来.IG市场的动态又回到了我们在9月下旬看到的“利率冲击”区域。 流.-截至10月12日的上周，有63.0亿美元流出。 每周的技术面.预计下周将有37亿美元的息票支付，36亿美元的电话通知将生效。债券到期日：本周137亿美元，下周71亿美元。 供应。本周发行65亿美元，预计下周将发行250亿至350亿美元。 经销商库存．872mn上周星期四结束。内部细节。 我们在情况室中发布了每周CMS数据和图表。 每月HG市场评论信贷市场策略师信贷市场策略师 9月22日:从富有吸引力的收益率利率冲击 加强金融条件vs。非农就业人数 2022年夏季美国IG企业市场概况 美国银行证券确实并寻求与其研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为作出投资决定的单一因素。 信贷市场策略师 什么是便宜的 指重要的披露在17-19页。 时间戳:2022年10月14日05:35PM美国东部时间 12471881 什么是便宜的 本周IG企业指数为本周期创造了多项记录，包括最宽的点差（171个基点）、最高收益率（5.94%）和最低 价格（85.64美元）。 在大动作之后，我们评估相对表现。因此，在过去三周中，银行和公用事业表现不佳，消费品和基本材料表现优异，工业单A表现不佳的BBB，现金表现不佳的CDS，低美元价格的市场定价下降。 图1:搞笑指数收益率达到了5.9%这是自全球金融危机以来的最高收益率 12 8 4 IGindex收益率 图2:IGindex价格跌至85.6美元年初，指数价格接近110美元 120IGindex价格 115 110 105 100 95 90 85 80 0 来源:冰数据指标,LLC 美国银行全球研究 来源:冰数据指标,LLC 美国银行全球研究 部门绩效 根据交易者报价的点差，以更准确地衡量表现，银行/经纪商是9月21日（最近的IG指数紧缩）至10月13日期间表现最差的行业。银行/经纪商的点差扩大了24%，而市场平均水平为15%（图3）。这意味着自全球金融危机以来，美国六大银行/经纪商继续以最宽的水平与单一A行业进行交易（1-10年期为153个基点，89个基点，或1.7倍宽，图4）。 这种表现不佳的主要原因是供应量从2021年开始在YtD基础上基本保持不变，但明显高于2020年和2019年的速度。 继续保持2021年的速度意味着今年剩余时间将有约300亿美元的额外银行供应，这应该主要在下周左右出现 （图5）。 另一方面，就点差变化百分比而言，防御性消费品（+6%）以及基本材料（+7%）和媒体和娱乐（+8%）具有 表现自9月21日圣. 图3：自9月21日以来表现不佳的银行/经纪商和公用事业公司 该图表显示了9月21日至10月13日期间各行业基于交易者报价的点差变化百分比。 银行/经纪公司 公用事业保险市场房地产投资信 托基金金融技术能源工 业产品交通汽车商业服务航空航天/国防 电信卫生保健休闲烟草 零售食物、贝福&灌装媒体与 娱乐基本材料消费产品 %5% 0 10% %传播1改5%变自9月21日20%25% 注：仅基于交易者报价可用的债券。该数据涵盖了ICE美国银行IG指数市场价值的52%。资料来源：美国银行全球研究 美国银行全球研究 来最便宜的水平 图4：银行处于自全球金融危机以 1-10年期银行利差为153个基点，而工业股为89个基点，或宽1.7倍 最新的 3.5 图5：2022年YtD美国六大银行供应量与2021年相似 美国六大银行供应量YtD为1660亿美元，与2021年的1610亿美元相似，但低于在2020年和2019年的123美元和800亿美元。 3 2.5 2 1.5 1 美国银行/A级工业品利差比率（仅限1-10年期债券） 累计六大美国银行供应(bn)美元 200 160 120 80 40 yr2019yr2020yr2021yr2022 资料来源：美国银行全球研究，ICE数据指数有限责任公司 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 美国银行全球研究资料来源:美国银行全球研究 美国银行全球研究 元bbb级以上 尽管波动性上升，但BBB工业股在beta调整后继续表现优异。因此，BBB与A级工业点差的比率从9月21日的1.79降至目前的1.71。圣，现在正好接近典型水平。这是不寻常的，因为BBB在2019年初和2020年等增长放缓/潜在衰退情况下往往表现不佳（图6）。另一方面，在我们的美国信贷投资者调查中，随着更多投资者对BBB的偏好超过单一A，BBB的表现优于单一（图7）。我们还希望BBB能够保持对明年HY评级下调的弹性 （信贷市场策略师：美联储将触发硬着陆，而不是堕落天使）。 图6：BBB/A传播比率回落至典型水平 在增长放缓的时期，如2019年初和2020年，BBB往往表现不佳。 2.1 图7：IG：您认为未来12个月，哪些公司债券评级类别将提供最高的风险调整后超额回报？ 43%的IG投资者预计A级或更好表现将超过BBB的38%。 BBB/传播比率(工业例EM、能源) 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 2中位数 IG投资者：预期A级或更高等级将超过IG投资者：预计BBB将跑赢大盘 90%IG投资者:预计HY超越未来12米 70% 50% 30% 10% -10% 资料来源：美国银行全球研究，ICE数据指数有限责任公司 美国银行全球研究 资料来源:美国银行美国信贷投资者调查 美国银行全球研究 cd/现金 利率波动性的上升导致现金债券表现不佳，相对于CDS，现金债券更容易受到久期风险的影响。因此，CDS现金基差从9月21日对非银行金融和工业的正值翻转至目前的负值（图8）。 图8：CDS现金基础在过去两周内转为负值 工业发行人的CDS现金基础从+7个基点降至-22个基点。 30 20 10 cd少债券蔓延(bps) 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 大6BanksBrokers其他金融类股工业 注：CDS-现金基础目前基于以下30家发行人的点差：美国国际集团、美国先进铁路公司、AXP、北仲、宝马、中国、卡特、中央证券、中央证券、德国、崩盘、通用汽车、通用汽车、全球商品交易系统、高清、IBM、摩根大通、低价、大都会、MO、微软、欧瑞资本会、西班牙石油公司、私人石油公司、西班牙人民银行 、西班牙石油公司、西班牙石油公司、铁路公司、维多利亚州、世界金融中心、世界货运公司。资料来源：美国银行全球研究，ICE数据指数有限责任公司，马克特 美国银行全球研究 支付更少的美元价格较低 平均指数价格跌至85.6美元意味着58%的IG公司指数名义交易价格低于90美元，其中10%低于70美元（图9） 。 然而，投资者愿意为低美元支付多少钱正在下降。9月初，1美元债券价格的平均利差影响从20-28年期债券利差的0.54%下降–这是典型的水平–目前为点差的0.46%（图10）。尽管如此，这意味着由于美元价格低迷 ，指数价差将收紧约12个基点。 图9：58%的指数交易价格低于90美元 18%的指数名义交易价格为70-80美元，10%的交易价格低于70美元。 80% 图10：投资者为价格折扣支付的费用越来越少 债券价格1美元的利差影响从9月初的利差0.54%下降到目前的利差的0.46%。 0% 0% 0% 60% 4 $80-$90$70-$8070美元以下 1.0% 20-28年期债券，1美元价格影响，点差百分比（10天均线）中位数 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 2 资料来源：美国银行全球研究，ICE数据指数有限责任公司 o美国银行全球研究 资料来源:美国银行全球研究 美国银行全球研究 以前在这里发表 情况室：集中通货膨胀2022年10月13日 集中的通货膨胀 继强劲的9月就业报告之后，9月CPI通胀也出人意料地上升。正如预期的那样，在供应链改善和需求转向服 务业的背景下，核心商品通胀放缓。核心服务通胀率从8月环比0.6%加速至9月环比0.8%，抵消了这一影响 。这种加速很大程度上是由住房通胀率环比增长0.7%推动的，占核心服务CPI的57%（图11，图12）。正如我们的经济学家所指出的那样（参见美国观察：9月CPI通胀：服务业飙升意味着美联储没有喘息的机会），住房通胀是一个滞后指标，更多的实时数据显示美国房地产市场明显放缓（图13）。 这意味着，尽管就业市场和通胀在9月份都保持火热，但我们继续预计未来几个月两者都将放缓。通胀最终与美联储合作，应该成为催化剂，使IG利差达到我们的130个基点600万目标。正如预期的那样，美国国债收益率曲线因9月份CPI意外上行而趋于平缓（图14）。根据2023年3月联邦基金的定价，美联储终端利率的市场定价跃升25个基点至4.9%（图15）。 出乎意料的是，股市上涨，标准普尔500指数当天上涨2.6%。一个潜在的积极催化剂是英国危机前景的改善，因为政治压力增加了拟议减税措施逆转的可能性（参见英国经济观察：U型转弯的压力上升）。IG债券利差也收紧，由于交易商再次成为曲线后端债券的较大卖家，因此在曲线后端的收益率敏感型买入继续提供支持（图41）。 图11：9月份商品减少，服务通胀上升 9月核心商品通胀率环比放缓至0%，而核心服务通胀率环比加速至0.8%。 核心CPI货物(妈妈)核心CPI(MoM)2.0%的服务 2 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 图12：9月住房通胀率达到0.7%CPI住房通胀今年一直在稳步上升。 CPI避难所通货膨胀(MoM) 核心服务CPI,例如避难所(MoM) 1 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% 资料来源:美国银行全球研究,消磨时间。 美国银行全球研究 资料来源:美国银行全球研究,消磨时间。 美国银行全球研究 图13：美国经季节性调整的单户HPI环比和同比 2022年8月全国HPA同比为13.5%，2022年8月环比下降7.0% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2002200420062008201020122014201620