信贷市场策略师 减压的极限

无障碍版本 信贷市场策略师减压极限 减压极限.虽然IG公司利差从 6月下旬，表面下出现了更大的波动。减压一直是 最大。非金融BBB点差目前在一些最广泛的范围内交易 贝塔调整后的水平与自金融危机以来（包括金融危机）以来的单一A。这与非常看跌的信贷投资者情绪一致（见信贷市场 策略师：22年7月信用投资者调查：隧道尽头的曙光）。然而，接近创纪录水平的减压与我们经济学家的呼吁不太一致 今年会出现温和的衰退（请参阅美国经济周刊：我们是否处于衰退中并将 美联储回应？）。因此，我们现在更愿意在BBB中承担信用风险，而不是在单一A中工业由于估值。 接近尾声是减压，而不是波动.我们维持我们的六个月 IG利差目标为130个基点，从目前的154个基点收紧。关键催化剂更紧密的价差应该可以减少极高的不确定性，当 通胀终于在今年晚些时候开始走低。那里的骑行不太可能 然而，一个平稳的。6月通胀再次意外上行（7月13日CPI，周五的PCE和就业成本指数），而增长令人惊讶 下行（对第二季度GDP的初步估计指向收缩0.9%）。这抵消这些负面意外的是本周鸽派的FOMC。 2022年7月29日 信贷策略美国 尤里·塞利格信贷策略师美国银行 +16468557209 yuri.seliger@bofa.com 最近的信贷策略研究出版物 战情室 姓名 更强的流动 点差解压了多少？最直接的衡量标准压缩–BBB和单A点差之间的点差 战情室战情室 更有耐心的美联储银行供应减少意味着 安静的八月 金融股（例如新兴市场、能源股）目前为82个基点，或自1月以来的第79个百分位 2008.然而，关于调整价差水平，或查看BBB与 战情室二季度财报半场更新 单A点差，表明流动比率在第98个百分位。 每月HG 市场回顾 22年6月：更高的通胀，更多 美联储加息 更有耐心的美联储.市场将FOMC解读为鸽派。 银行供应减少意味着8月更加平静。我们寻找IG新股供应 8月份的价格为60-700亿美元，低于7月份迄今为止的910亿美元。 信贷市场22年5月信贷投资者调查：战略家MaxBear 信贷市场2021年夏季快照美国HG市场策略师 2Q收益半场更新。前任。财务收益高出1.7% 期望。 流动.-美国HG基金和ETF流出0.51美元。 每周技术.预计将支付67亿美元的息票，其中5亿美元将成为下周生效。债券到期：本周131亿美元，下周41亿美元。 供应。本周发行196亿美元，预计下周发行20-250亿美元。 经销商库存.上周结束的周四为11.04亿美元。里面的细节。 我们在SituationRoom中发布了每周CMS数据和图表。 美国银行证券与其研究涵盖的发行人开展业务并寻求开展业务报告。因此，投资者应该意识到公司可能存在冲突 可能影响本报告客观性的利益。投资者应考虑这一点报告只是做出投资决策的单一因素。 时间戳：2022年7月29日04:13PMEDT 请参阅第18至20页的重要披露。12445488 减压极限 虽然IG公司利差与6月底相比变化不大，但波动幅度更大在表面之下。减压一直是最大的。非金融BBB点差为目前交易在一些最广泛的水平上与单As相比，包括 经贝塔调整后的金融危机。这与非常看跌的信用一致 投资者情绪（见信贷市场策略师：22年7月信贷投资者调查：Lightat 隧道的尽头）。然而，接近创纪录水平的减压与 我们的经济学家呼吁今年只会出现温和的衰退（请参阅《美国经济周刊》：我们是在经济衰退中，美联储会做出回应吗？）。因此，我们现在更愿意承担信用风险 由于估值，BBB超过单一A工业股。 接近尾声是减压，而不是波动 我们维持ICEBofA指数的6个月IG利差目标为130个基点，从目前为154个基点。收窄价差的关键催化剂应该是减少极 当今年晚些时候通胀最终开始走低时，不确定性增加。这然而，在那里骑行不太可能是顺利的。6月通胀再次出乎意料 上行（7月13日的CPI，周五的PCE和就业成本指数），而增长对下行感到惊讶（对第二季度GDP的初步估计指向0.9% 收缩）。抵消这些负面意外的是本周温和的FOMC，当时鲍威尔主席表示，美联储不再处于自动驾驶模式，而是将会议决定并考虑增长放缓的势头。 虽然鸽派的FOMC加上不错的第二季度财报季对 风险资产、不确定性–哪些与信用更相关–保持高位。尽管利率隐含波动率从7月初的高位回落，股票隐含波动率 尽管股价上涨，但波动性几乎没有变化（图1、图2）。结果我们寻找价差波动率在短期内保持高位，并更倾向于更多地关注大型相对价值错位，例如便宜的10年利差（见战情室：最便宜的 曲线上的点），现在还有廉价的BBB非金融点差。 图1：7月利率波动性下降…… 图2：……虽然股票波动性几乎没有变化 移动3个月指数从6月底的126跌至目前的120 6MVIX期货目前为28，与6月底的29相似 160 33 ICEBofAMOVE3-MonthIndex 6MVIX期货 140 31 120 29 100 27 80 25 60 23 40 21 资源：彭博社资源：彭博社 美国银行全球研究美国银行全球研究 点差解压了多少？ 最直接的压缩量度–BBB之间的点差 非金融类（例如新兴市场、能源）的单A点差目前为82个基点，即79th 自2008年1月以来的百分位数。’低于流动性危机期间的峰值水平 2020年和2016年的大宗商品危机，原因是目前整体利差收紧（图 3）。然而，在调整点差水平时，或查看BBB与单A的比率 价差，显示当前比率1.89处于自和以来的一些最高水平包括2008年，或98th百分位数（图4）。 这表明，如果整体市场价差扩大，BBB可能会进一步跑输，我们认为这并非不可能，因为价差在短期内应该会保持波动。 然而，对于给定数量的信用风险，或者在经过Beta调整的基础上，我们现在更倾向于非金融类BBB转单As。换句话说，我们宁愿拥有一个投资组合 美国国债和BBBs而不是单一的As。 我们对BBB的偏好纯粹基于估值。我们继续期待单A在基本面方面跑赢大市。增长放缓的前景降低了再利用风险–单A行业的最大风险–而较低的收入是 对杠杆率更高的BBB的担忧更大。 最后，金融股，尤其是银行的历史上广泛的利差，这往往是评级为单A，导致整体IG指数几乎没有减压。目前 BBB和单A点差之间的差值为63rd自1996年以来的百分位数，而 价差比率（经过贝塔调整的衡量标准）接近典型水平，即51英石百分位数 图3：BBB减单A行业价差为79th百分位数 工业BBB减A价差从去年的43个基点扩大至目前的82个基点-2021年底。 图4：BBB/单A行业价差为98th百分位数 工业BBB/A价差比率从去年的1.64扩大至目前的1.89-2021年底。 160 2.1 140 BBB减A点差（工业，例如新兴市场、能源） 中位数 2.0 BBB/A点差比率（工业，例如新兴市场、能源） 中位数 120 1.9 100 1.8 80 60 1.7 40 1.6 20 1.5 （图5）。 资源：美国银行全球研究、ICE数据指数有限责任公司资源：美国银行全球研究、ICE数据指数有限责任公司 美国银行全球研究美国银行全球研究 图5：整体IG指数的BBB和单A价差没有大幅压缩 由于金融股的点差更大，往往评级更高，BBB较少A点差接近典型目前的水平。 300 BBB减去A点差（所有发行人，bps）BBB/A点差比率（所有发行人，RHS） 250 200 150 100 50 0 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 资源：美国银行全球研究、ICE数据指数有限责任公司 图5：整体IG指数的BBB和单A价差没有大幅压缩 由于金融股的点差更大，往往评级更高，BBB较少A点差接近典型目前的水平。 美国银行全球研究 以前在这里发布 战情室：更耐心的美联储2022年7月28日 更有耐心的美联储 今日行情解读’sFOMC鸽派。除了对市场的风险反应 IG利差也受益于更陡峭的美国国债收益率曲线和利率下降 利率风险（图6、图7）。鸽派意外是加息75个基点，而市场定价暗示截至昨天100个基点的可能性约为13%。在鲍威尔主席之上表示委员会成员对政策利率的前景仍处于 与6月份发布的经济预测摘要(SEP)一致。那是尽管最近的月度CPI报告再次出人意料地向上，这短暂地 触发市场定价本次会议加息100个基点的可能性接近100%。 这表明美联储可能比最初预期的更有耐心，以便让紧缩的货币政策有机会在可能之前影响经济根据数据向更鹰派的方向修改政策。那在哪里 离开我们九月？我们要求加息50个基点（见美联储观察： 7月FOMC回顾：通胀先行，其他一切都在后），而市场定价意味着两个月内再次加息75个基点的可能性为37%。 图7：今日隐含利率波动率下降 移动3个月指数今天跌至117，为6月初以来的最低水平。 ICEBofAMOVE3-MonthIndex 140 115 90 65 图6：今日美国国债收益率曲线变陡 2年期国债收益率下降5个基点，而30年期国债收益率上升4个基点。 7月13日美国国债收益率变化（基点） 6 4 42 2 0 -2 -4-2 -6 -5-6 -8 2年5年10年20年30年 资源：彭博社资源：彭博社 美国银行全球研究美国银行全球研究 以前在这里发布 情况室：银行供应减少意味着更安静2022年7月26日 银行供应减少意味着8月更平静 我们预计8月份IG新发行的供应量在60-700亿美元之间，低于840亿美元七月至今的价格。这是因为今年发行的所有上行惊喜都是 8月金融发行占比处于季节性低位（图8）。 与去年同期相比，金融供给增长8.5%，而非金融供给 供应量下降了29%。7月份的情况类似，金融供应较去年同期增长9%。7月21日，非金融供应下降32%。更高的借贷成本，更高的现金水平 考虑到增长的担忧，资产负债表的使用更加保守（见情况 房间：改善资产负债表）意味着非金融供应更加疲软，这往往在八月占据主导地位。 净发行量应保持适度。8月到期日从310亿美元放缓至 7月为460亿美元。另一方面，7月份的电话和招标活动总额仅为200亿美元， 今年上半年低于250亿美元的中位数。假设更典型的250亿美元 8月份的电话和招标结果净供应量为90亿美元，低于迄今为止的180亿美元 7月和6月170亿美元（图9）。 图9：我们预计8月份的净供应量约为90亿美元 这低于7月MtD的180亿美元和6月的170亿美元。 300 IG净供应（减去所有赎回总额，十亿美元） 200 100 0 -100 图8：金融供给占比8月偏低7月偏高 8月金融供给平均占比34%，低于平均水平59% 对于7月的日历月。 80% 平均每月金融供应份额（2015-2019、2021） 59% 60% 40% 20% 56% 33% 38% 52% 36%36% 47% 34%38%39% 34% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资源：美国银行全球研究 资源：美国银行全球研究美国银行全球研究 美国银行全球研究 图10：8月平均IG供应量为970亿美元 8月往往是IG供应最慢的月份之一 180 平均每月IG供应量：2016-2019、2021（十亿美元） 151 138 142 143 120 106 104 105 9697 106 103 60 33 0 图11：我们预计2022年8月的IG总供应量为60-700亿美元。 预计2022年8月的60-700亿美元低于2021年8月的880亿美元，2020年8月为1430亿美元。 160 143 120 113107 92 85 88 80 58 60 ~70 50 46 49 40 0 资源：美国银行全球研究 美国银行全球研究资源：美国银行全球研究 美国银行全球研究 以前在这里发布 情况室：2022