信贷市场策略师：收益率较低，尾部风险较高

信贷市场策略师 较低的收益率,更高的尾部风险 可访问的版本 较低的收益率,更高的尾部风险 “打破”有些东西是远足周期的巨大风险。坏消息是，在收益率下降和尾部风险增加的背景下，损害可能会 扩大利差并削弱对IG的需求。好消息是，它有效地收紧了金融环境，降低了美联储未来的风险。SIVB的失败说明了与持有证券价值下降有关的潜在脆弱性。尽管如此，我们认为这成为系统性问题的可能性很低。投资者可能会先卖出，然后再提出问题，为银行利差创造潜在的买入机会，尤其是欧洲洋基银行，我们的分析师团队认为流动性风险较低。 银行打破 硅谷银行（SIVB）是自雷曼兄弟以来第一家银行倒闭。SIVBIG指数规模相对较小，为33亿美元。然而，对 IG市场的影响很大，因为银行是迄今为止最大的IG行业，占市场的23%。其中包括美国六大银行的7900亿美元，洋基银行的9380亿美元和美国地区银行（包括SIVB）的1690亿美元。 宽,但仍有弹性 收益率的下降和尾部风险的增加在短期内应该对IG价差不利。由于投资者需求非常强劲，利差在2月份和 3月份到目前为止一直具有弹性。这种需求主要是由有吸引力的收益率推动的。这意味着10年期国债收益率从3月2日的4.06%大幅下降到目前的3.69%，这可能会侵蚀部分需求。与此同时，尾部风险已经上升，至少目前是这样，正如VIX一路上涨到2022年11月的水平所表明的那样。然而，IG利差应该在美联储不那么鹰派、供应放缓的情况下保持一定的弹性。 2023年3月10 美国信贷策略 尤里谢利格尔信贷策略师美银 +16468557209 的SriniTalagadadeevi信贷策略师美银 最近的信贷策略研究出版 的名字 情况房间流入减缓优质情况房间 什么是反相情况室美联储鹰派和堕落天使的情况房间最后4的时候搞笑基本面: 稳定的杠杆 什么是反相 IG3s10s收益率曲线本周也在指数历史上第二次倒挂。 美联储鹰派与堕落天使 我们认为日产’降级为一次性，预计堕落天使卷相对较好。 最后4的时候搞笑基本面:稳定的杠杆 IG信贷基本面在2022年第四季度基本稳定。 IG市场技术 供应：本周发行393亿美元，预计下周发行150亿至250亿美元。流：截至2月15日的过去一周+6.1亿美元流入。每周的技术面：预计下周将有150亿美元的息票 支付，5亿美元的看涨期权生效。债券到期日： 下周本周214亿美元,291亿美元。经销商库存:$6295mn上周星期四结束。内部细节。 我们在情况室中发布了每周CMS数据和图表。 每月HG 市场回顾信贷市场策略师信贷市场策略师 2月23日:强劲增长,强硬 美联储 1月23日:减少风险反弹回来的美国IG企业市场2022年夏季快照 美国银行证券确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 指重要的披露在22到24页。 时间戳:2023年3月10日05:21PMEST 12528934 较低的收益率,更高的尾部风险 “打破”有些东西是远足周期的巨大风险。坏消息是，在收益率下降和尾部风险增加的背景下，损害可能会 扩大利差并削弱对IG的需求。好消息是，它有效地收紧了金融环境，降低了美联储未来的风险。SIVB的失败说明了与持有证券价值下降有关的潜在脆弱性。尽管如此，我们认为这成为系统性问题的可能性很低。投资者可能会先卖出，然后再提出问题，为银行利差创造潜在的买入机会，尤其是欧洲洋基银行，我们的分析师团队认为流动性风险较低。 银行打破 硅谷银行（SIVB）是自雷曼兄弟以来第一家银行倒闭。SIVBIG指数规模相对较小，为33亿美元。然而，对IG市场的影响很大，因为银行是迄今为止最大的IG行业，占市场的23%。其中包括美国六大银行的7900亿美元，洋基银行的9380亿美元和美国地区银行（包括SIVB）的1690亿美元。 在储户提款增加之后，硅谷银行（股票代码SIVB）本周报告出售所有可供出售（AFS）证券210亿美元，并产生18亿美元的税后亏损。该投资组合由美国国债和机构证券组成，平均期限为3.6年。该银行提议筹集22.5亿美元的新股本以弥补损失，但出售失败，该银行被监管机构关闭。因此，SIVB优先债务的价格跌至 40.5美元的不良水平（图1）。这是自全球金融危机以来IG债券市场银行陷入困境的首例。 图1：SIVB债券价格今天跌至40.5美元（中盘） SIVB2033债券价格从3月8日星期三的88.9美元跌至今天的40.5美元。 105 图2:银行股表现不佳 自3月3日理查德·道金斯地区银行股是表现最差的股票之一，其次是美国大型银行。 股票指数价格变动自3马赫 4.57SIVB04/29/2033价格 90 75 60 45 30 地区性银行美国大型银行 金融类股 -18.4% -9.3% -8.3% 标准普尔500指数 -25%-20% -4.4% -15%-10%-5%0% 资料来源:美国银行全球研究,布隆伯格。 美国银行全球研究 资料来源:美国银行全球研究,布隆伯格。 美国银行全球研究 这种情况凸显了与银行证券投资组合按市值计价损失相关的风险。一方面，自2021年底以来，美国大型银行将其流动资产转移到不受市场风险影响的证券和现金资产中（占贷款总额的比例，图3）。另一方面，在美联储QT的推动下，银行存款总额只是逐渐下降（图4）。这意味着，尤其是大型货币中心银行，不太可能出现巨额存款回撤。 我们的银行股票分析师团队也没有看到SIVB动荡的系统性影响，但确实强调美联储加息周期可能会影响银行盈利能力 负面（美国银行：特质与系统性2023年3月10日）。最后，请注意 欧洲银行持有的证券相对较少，也表明那里的流动性风险较小：欧洲银行策略：我们于2023年3月10日建立了现金而不是债券）。 图3:更多的证券,更少的现金 自2011年10月以来，美国大型银行增加了其证券持有量（相对于存款），并减少了现金。 证券，存款份额，大型银行现金，存款份额 ，大型银行 40% 20% 0% 资料来源:美国银行全球研究,美国联邦储备理事会(美 联储,fed)美国银行全球研究 圖4：美國銀行存款總數僅逐漸下降美國銀行存款總額同比下降2.5%，與美聯儲資產負債表的下降一致。 同比变化,美联储的资产负债表 100% 美国银行存款同比变化(RHS) 25% 80% 20% 60% 15% 40% 10% 20% 5% 0% 0% -20% -5% 资料来源:美国银行全球研究,美国联邦储备理事会(美 联储,fed)美国银行全球研究 宽,但仍有弹性 收益率的下降和尾部风险的增加在短期内应该对IG价差不利。由于投资者需求非常强劲，利差在2月份和 3月份到目前为止一直具有弹性（图5）。这种需求主要是由有吸引力的收益率推动的。这意味着10年期国债收益率从3月2日的4.06%大幅下降到目前的3.69%，这可能会侵蚀部分需求（图6）。与此同时，尾部风险已经上升，至少目前是这样，正如VIX一路上升到2022年11月的水平所表明的那样（图7）。 然而，IG价差应该会保持一定的弹性，我们仍然不太可能在去年重新测试。’的宽度有很多原因。首先，银行倒闭与紧缩周期直接相关，通过证券持有的损失应该使美联储’的政策制定者更加谨慎。除了2月份的良性就业报告之外，我们的经济学家再次呼吁在3月份加息25个基点（见美联储观察：我们仍然预计3月份将加息25个基点，2023年3月10日的最终目标区间为5.25-5.50%）。 其次，市场波动应该会抑制供应量，尤其是在一些发行需求提前进入2月份之后（见情况室：2月是新的3月）。第三，利率下降改善了流入HG基金的前景 以及2月份债券价格下跌导致近期放缓后未来几周的ETF（情况室：高等级资金流入放缓）。 图5：IG利差因投资者需求强劲而具有弹性 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 90 IGindex传播 MOVE3M指数(RHS) 160 150 140 130 120 110 100 90 80 尽管MOVE3M指数上涨了10点，但3月份的价差保持不变。 来源:冰数据指标,LLC,布隆伯格。 美国银行全球研究 图6：VIX跃升至2022年11月的水平，为25 波动率指数跃升至25目前从19岁3月8日 波 35 30 25 20 15 图7：10年期国债收益率自3月2日以来下跌37个基点nd 10年期国债收益率从3月2日的4.06%下降到目前的3.69%。 10年国债收益率 4 4.2 4 3.8 3.6 3.4 3.2 3 资料来源:彭博社 美国银行全球研究 资料来源:彭博社 美国银行全球研究 以前在这里发表 2023年3月情况室:反相08年 什么是反相 继美国国债收益率曲线进一步反转之后，IG3s10s收益率曲线本周也出现倒挂。自1999年以来，IG3s10s 收益率曲线仅在2020年和现在的Covid期间倒挂了两次（基于发行人匹配的非金融数据，不包括交易幅度超过1000个基点的不良债券，图9）。因此，投资者目前可以通过从10年期轮换到3年期来获得16个基点的收益率，通过从5年期轮换到3年期来获得19个基点的收益率（图10）。 显然，这使得前端更具吸引力，并可能使IG3s10s的扩散曲线变陡。需要注意的是，IG3s10s的扩散曲线已经很陡峭，基于 绝对水平（85个基点）和10年期价差（59%）。与2006年非常平坦的收益率曲线相比，现在的利差曲线也明显陡峭（图11，图12）。 图8：美国国债2s10s收益率曲线的反转是自1980年代以来最深的 目前，2s10s国债收益率曲线为-108个基点。这是自1981年以来最倒挂的水平。 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 财政部2s10收益率曲线(bps) 资料来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究 图9:3s10IG收益率曲线已经反转 自1999年以来，3s10sIG产量仅倒挂过两次：2020年Covid大流行期间和现在。 400 图10：3年期IG目前提供的收益率高于5年期和10年期 5年期和10年期收益率目前低于3年期和30年期收益率，两者相似。 300 3s10IGnon-fin收益率曲线(%) 5.9 新IGnon-finanical收益率(%) 5.755.77 5.565.60 2005.6 100 0 -100 5.3 5.0 3年5年10年30年 注：基于在售、发行人匹配的债券。例如，不良债券交易范围超过1000个基点。资料来源：美国银行全球研究、ICE数据指数有限责任公司 美国银行全球研究 注：基于在售、发行人匹配的债券。资料来源：美国银行全球研究、ICE数据指数有限责任公司 美国银行全球研究 图11：3s10sIG点差曲线在历史上很陡峭... IG非金融3s10s利差曲线目前为85个基点，这是历史上最陡峭的水平之一。 图12：...相对于2006年收益率曲线也持平 IG非金融3s10s利差曲线目前是10年期利差的59%，这也是一个历史陡峭的水平。 4003s10sIG非翅片收益率曲线（%） 3s10sIG价差曲线（RHS，bps） 300 200 100 0 160 120 80 40 400 3s10IGnon-fin收益率曲线(%) 80% % % % -1000 注：基于在售、发行人匹配的债券。例如，不良债券交易范围超过1000个基点。资料来源：美国银行全球研究、ICE数据指数有限责任公司 美国银行全球研究 3s10IG扩散曲线,10年的传播(RHS) 300 60 200 40 100 0 20 -100 0% 注：基于在售、发行人匹配的债券。例如，不良债券交易范围超过1000个基点。资料来源：美国银行全