新冠订单贡献增量，常规业务稳健增长，投资性价比凸显

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周平医药行业首席分析师 执业编号：S1500521040001 联系电话：15310622991 邮箱：zhouping@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 药明康德(603259) 投资评级上次评级 新冠订单贡献增量，常规业务稳健增长，投资性价比凸显 2022年10月27日 事件：药明康德发布2022年三季度报告及H股定增终止公告。公司前三季度实现收入283.95亿元（同比+71.87%），归母净利润73.78亿元（同比 +107.18%），扣非归母净利润62.32亿元（同比+100.64%），经营现金流净额为77.10亿元（同比+142.38%），经调整non-IFRS净利润为67.72亿元（同比+77.90%）。第三季度实现收入106.38亿元（同比+77.76%，环比+14.6%）， 归母净利润27.42亿元（同比+209.11%），扣非归母净利润23.82亿元（同比+143.31%），经调整non-IFRS净利润为24.71亿元（同比+81.96%）。公司业务持续健康发展+商业化订单带来强劲现金流，决定终止H股定增计划。点评： 盈利能力小幅上升，全年预期再次上调。2022年前三季度，公司实现综合毛利率37.12%(+0.1pp)、归母净利率25.98%(+4.4pp)、扣非归母净利率约为21.95%(+3.1pp)、经调整Non-IFRS净利率约为23.85%(+0.8pp)，利润率小幅上升；期间费用率为11.3%(-5.0pp)，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%(-1.1pp)/7.2%(-1.9pp)/3.8%(-0.1pp)/-1.7%(-1.9pp)，业绩的强劲增长带来费用率的边际改善。公司基于独特的CRDMO和CTDMO业务模式深度挖掘行业需求，驱动长期发展，并将2022全年收入增长目标从再次上调，由68-72%上调至70-72%。 单季度营收破百亿，多业务协同驱动公司发展。公司于2022年第三季度实现收入106.38亿元，实现单季度破百亿的历史新高。前三季度，公司五大业务亮点频频：1）化学业务：实现收入208.20亿元（同比 +106.6%），新冠收入约68.79亿元，非新冠收入约139.41亿元；分拆来看，R收入53.9亿元（同比+36.2%），前端增长稳健，新分子拓展部分收入14.80亿元（同比+192.5%），未来发展可期。2）检测板块：实 现收入41.80亿元（同比+25.3%），其中实验室分析部分实现30.4亿元 （同比+35.2%），SMO人数超4700，维持国内第一。3）生物板块：实现收入17.80亿元（同比+24.9%）。4）ATU板块：实现收入9.20亿元（同比+25.2%），重磅技术TESSA现有38个评估项目。5）DDSU板块：实现收入6.70亿元（同比-27.9%）。 CRDMO&CTDMO的先进模式驱动公司长期稳定发展，弹性可期。公司一体化CRDMO、CTDMO业务模式日渐完善，2022年前三季度使用多业务部门服务的客户贡献259.15亿元（同比+83%），营业收入占比高达91%，我们坚定看好公司在业务模式持续升级情况下的长期发展，同时公司在新技术、新分子上的布局带来长期想象空间。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为392.35/454.62/571.72亿元，同比增长71.3%/15.9%/25.8%；归母净利润分别为89.40/104.66/133.22亿元，同比增长75.4%/17.1%/27.3%， 对应2022-2024年PE分别为26/22/17倍。 风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降、国内国际政策风险、新业务拓展不及预期等风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A16,535 2021A22,902 2022E39,235 2023E45,462 2024E57,172 增长率YoY% 28.5% 38.5% 71.3% 15.9% 25.8% 归属母公司净利润(百万元) 2,960 5,097 8,940 10,466 13,322 增长率YoY% 59.6% 72.2% 75.4% 17.1% 27.3% 毛利率% 38.0% 36.3% 37.4% 37.4% 37.5% 净资产收益率ROE% 9.1% 13.2% 19.5% 19.7% 21.3% EPS(摊薄)(元) 1.06 1.75 3.02 3.54 4.50 市盈率P/E(倍) 127.09 67.76 25.90 22.12 17.38 市净率P/B(倍) 10.12 9.11 5.06 4.35 3.70 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月26日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 23,059 21,986 28,399 35,86147,782 营业总收入 16,535 22,902 39,235 45,46257,172 货币资金 10,237 8,239 12,085 16,72925,224 营业成本 10,253 14,592 24,552 28,46635,714 应收票据 3 48 107 4447 营业税金及 35 54 102 118149 附加 应收账款 3,665 4,620 6,067 8,081 9,383 销售费用 588 699 726 841 1,058 预付账款 176 303 368 427 536 管理费用 1,839 2,203 2,825 3,273 4,116 存货 2,686 5,905 6,697 7,379 8,776 研发费用 693 942 1,373 1,591 2,001 其他 6,293 2,871 3,074 3,201 3,815 财务费用 520 84 -60 -119 -238 非流动资产 23,232 33,142 39,923 43,688 46,428 减值损失合 计 -63 -33 -30 -31 -32 长期股权投765 678 1,178 1,198 1,218 投资净收益 606 1,356 628 727 915 固定资产5,710 8,554 11,957 14,625 16,550 其他 239 387 302 440 557 无形资产9981,6001,7721,8431,813 营业利润3,3896,03810,61812,42815,812 资 其他15,75922,31025,01526,02226,847营业外收支-20-22-20-20-20 资产总计46,29155,12768,32279,54894,209利润总额3,3696,01610,59812,40815,792流动负债7,92012,98518,52922,30227,532所得税3838801,5901,8612,369 短期借款1,2302,2613,0004,0005,000净利润2,9865,1369,00810,54613,424 26 39 68 80 102 归属母公司 2,960 5,097 8,940 10,466 13,322 EBITDA4,447 6,075 11,438 13,379 16,735 EPS(当 1.06 1.75 3.02 3.54 4.50 应付票据 12 0 27 31 39 应付账款 930 1,931 2,018 2,340 2,935 其他 5,749 8,792 13,484 15,931 19,558 少数股东损益 非流动负债 5,652 3,385 3,665 3,665 3,665 长期借款 0 0 380 380 380 净利润 年)(元) 其他5,6523,3853,2853,2853,285现金流量表单位:百万元 负债合计 13,573 16,370 22,194 25,967 31,198 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权 经营活动现 益 225 266 334 415 517 金流 3,974 4,589 10,723 12,388 16,337 归属母公司股东权益 32,494 38,492 45,793 53,167 62,495 净利润 2,986 5,136 9,008 10,546 13,424 负债和股东权益 46,291 55,127 68,322 79,548 94,209 折旧摊销 1,144 1,480 1,781 2,206 2,600 财务费用 414 63 194 241 286 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 10 -27 -606 -1,356 -628 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变 动 81 -574 229 56 875 营业总收入16,53522,90239,23545,46257,172其它-46-1591406667 投资活动现 同比（%） 28.5% 38.5% 71.3% 15.9% 25.8% 金流 -8,776 -4,839 -7,342 -5,403 -4,555 归属母公司净利润 2,960 5,097 8,940 10,466 13,322 资本支出 -3,022 -6,934 -7,920 -5,820 -5,240 同比（%） 59.6% 72.2% 75.4% 17.1% 27.3% 长期投资 -5,824 1,908 100 -160 -130 毛利率（%） 38.0% 36.3% 37.4% 37.4% 37.5% 其他 71 187 478 577 815 ROE% 9.1% 13.2% 19.5% 19.7% 21.3% 筹资活动现 9,888 -1,724 465 -2,341 -3,286 金流 EPS(摊 薄)(元) 1.06 1.75 3.02 3.54 4.50 吸收投资 13,162 104 990 0 0 P/E 127.09 67.76 25.90 22.12 17.38 借款支付利息或 1,692 2,281 1,119 1,000 1,000 P/B 10.12 9.11 5.06 4.35 3.70 EV/EBITDA 72.63 57.04 19.65 16.52 12.76 股息现金流净增 -638-916-2,844-3,341-4,286 加额5,005-2,0533,8464,6448,495 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块研究工作，曾在长城证券研究所医药团队工作。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆