户用储能行业深度报告：高成长性赛道，放眼全球舞台

户用储能行业深度报告 高成长性赛道，放眼全球舞台 电力设备及新能源 2022年10月27日 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 研究助理 张之尧一般证券从业资格编号 S1060122070042 zhangzhiyao757@pingan.com.cn 平安观点： 户用储能：新型电力系统的重要构成，用户有需求、政策强支持。户用 储能指家庭用户侧储能系统，通常与户用光伏配合安装，为家庭用户提供电力。对用户而言，户储系统可大幅节约用电成本、保障用电稳定性，在高电价、电网稳定性差的地区需求旺盛；对电力系统而言，户储与大型储能互为补充，适应分散的电力需求和资源分布，有助于降低输配电成本和损耗，提高可再生能源消纳，各地政策大力支持。 户用储能是全球性的高成长赛道，欧、美是增长主力。全球户储市场高速成长，GGII预计2022年全球户储市场达15GWh，同比增长134%。现阶段，户储主要市场集中在欧、美等高电价高收入地区，我们预测，到 2025年欧洲和美国市场户储累计装机将分别达到33.8GWh和 24.3GWh，按照每套10kWh储能系统（包括电池系统和变流器）价值量 1万美元计算，单GWh对应10亿美元市场空间；考虑户储在澳、日、拉美等其它国家和地区的渗透，未来全球户储市场空间有望达千亿级。 欧洲户储市场：高电价+政策支持，成长确定性强，预计2025年市场空间达10.2GWh。欧洲对进口能源（天然气）依赖性强，能源结构和冲突 催化导致电价高昂；欧盟碳中和与能源独立目标引领下，各国推出政策鼓励户储发展。高用电成本、政策补贴双重推动下，户储系统经济性优良，用户需求高增。我们测算，2025年欧洲户储市场空间将达到10.2GWh，2021-2025年复合增长率53.7%；2025年欧洲户储装机总量将达到 33.8GWh。 美国户储市场：节省电费+保障用电双重需求驱动，强补贴助力装机起飞，预计2025年市场空间达9.5GWh。美国用户用电量大，节省电费是用户安装户储的直接动力，在加州等实行“净计费”政策和分时电价的地区，用户配储已具有较好经济性；联邦ITC免税和地方补贴进一步提高配储 动力，打开市场空间。此外，美国电网老旧、极端天气扰动导致停电事故频发，用户有安装储能系统保障用电的强烈需求。我们测算，到2025年美国户储市场空间将达到9.5GWh，2021-2025年复合增长率达68.9%；2025年美国户储装机总量将达24.3GWh。 聚焦户储电池和变流器环节，国内参与者放眼全球舞台。储能电池和变 流器是户储系统的两大核心环节。电池在储能系统中承担能量储存的功能，是系统中价值量最高的环节；变流器是用于交直流变换的器件，技术壁垒高，与用户体验高度相关。户储电池系统、储能变流器均为面向终端客户的产品，具有品牌溢价，毛利率水平高，且相关厂商存在向下一体化的空间。海外C端市场进入壁垒高，需要技术实力认证、品牌和渠道长期布局，国内主要参与者已有扎实积累，逐步崭露头角，有望把握户储赛道高景气机遇，业绩迎来爆发。 行业报 告 行业深度报 告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 投资建议：户储市场爆发，储能电池和变流器相关公司有望大幅受益。储能电池和变流器是户储产业链的两大关键环节，国内参与者主要为电池厂商和光伏逆变器厂商，在技术、产业链、渠道布局等方面具有出色竞争力。户储市场高景气下，产业链相关参与者业绩有望大幅受益。电池环节，建议关注户储业务占比高、海外业务进展顺利的派能科技、鹏辉能源；户储变 流器环节，建议关注深耕海外市场，具备品牌和渠道积累的固德威、锦浪科技。 风险提示：（1）户储市场需求增长不及预期的风险：经济性是户储主要用户装机的核心驱动因素，主要由用户电价和装机成本等因素确定。国际能源供需形势缓解、电价改革等因素导致居民对电价的预期下降，可能会影响其购置户储系统的需求，导致户储市场空间增长不及预期。（2）全球市场竞争加剧的风险：户储赛道景气度高，已有较多企业试图进入，可能导致全 球市场竞争加剧，对相关企业市场份额和盈利能力造成负面影响。（3）原材料价格上涨或供应不足的风险：储能电池产业链 上游主要为锂材料，变流器产业链上游原材料主要为电力电子器件等。若相应原材料短缺或涨价，可能影响产品交付，或挤压相应公司的利润空间。（4）市场准入限制政策收紧的风险：若美国、欧洲等市场对我国企业市场准入限制收紧，可能影响相关公司在海外市场的业务开展。 正文目录 一、户用储能：服务家庭用户，千亿产业崛起7 1.1户储即家庭用户侧储能系统，将成为新型电力系统的重要部分7 1.2户储产业方兴未艾，欧洲、美国是主要市场8 二、欧洲户储市场空间及驱动因素10 2.1市场回顾：户储市场维持高增长，德国为装机主力10 2.2驱动因素：政策鼓励、高电价推动，经济性驱动欧洲户储高成长11 2.3市场空间：欧洲户储崛起，预计2025年累计装机34GWh18 三、美国户储市场空间及驱动因素19 3.1市场回顾：户储市场爆发在即，加州为主要市场19 3.2驱动因素：节省电费和保障用电是用户核心诉求，ITC补贴大力助推行业爆发20 3.3市场空间：美国户储市场空间广阔，预计2025年累计装机24GWh26 四、其他国家和地区：户储发展潜力强劲27 4.1日本：FiT到期催生户储需求，预计2025年累计装机11GWh27 4.2澳大利亚：户用光伏大国，户储经济性尚不足，VPP模式有望推动户储渗透29 五、户储产业链：国产厂商发力电池和变流器赛道31 5.1户储终端市场：本土品牌主导，国内厂商从上游电池和变流器环节切入产业链31 5.2电池：小型铁锂电池或为优选，动力电池巨头入局者众32 5.3变流器：单储能与光储混合方案共存，光伏逆变器企业主导市场36 六、投资建议37 七、风险提示38 图表目录 图表1储能可用于电力系统各个环节7 图表2户用光储系统工作示意图8 图表3户用储能系统构成8 图表42021年全球储能市场规模达25.2GWh8 图表52021年全球用户侧储能装机达8.1GWh8 图表62021年全球户储市场规模达6.4GWh9 图表7欧、美是2021年全球户用储能装机主力9 图表8欧洲户储市场空间预测10 图表9美国户储市场空间预测10 图表10欧美户储市场特征、驱动因素和市场空间10 图表11欧洲户储市场维持高速增长11 图表12户储占欧洲2021年储能装机的46%11 图表132020年德国是欧洲最大户用储能市场(MWh)11 图表142021年德国户用储能市场达13亿欧元11 图表15“Fitfor55”一揽子计划12 图表16REPowerEU行动目标12 图表17政策推动欧洲户用储能发展12 图表18两种余电补偿方式对各参与方的影响13 图表19欧洲主要户储市场的并网定价方式（2020年）14 图表20欧洲部分户储市场的补贴政策14 图表21欧洲天然气批发价格爆发式增长15 图表2221Q3以来，欧洲电力批发价格增长200%以上15 图表23电力定价的“择优顺序”（Meritorder）曲线15 图表24天然气价格和碳价对欧洲批发电价的影响16 图表252020年德国家庭用户电价构成（欧分/kWh）16 图表262020年欧洲部分国家家庭用户电价和税费占比16 图表27德国户用光储用电成本远低于居民电价16 图表28欧洲户用光伏及储能系统经济性测算（以德国为例）17 图表29德国户用光储系统IRR敏感性分析17 图表30德国户用光储系统投资回收期敏感性分析18 图表31欧洲户储市场空间测算18 图表322021年美国储能新增装机达10.5GWh19 图表33表前市场是美国储能装机主力19 图表34美国储能新增装机高速增长19 图表35WoodMac预测全球户储市场分布19 图表36美国光伏客户配储意愿和配储比例均逐年增加20 图表37美国各州光伏累计装机量（截至2022Q2）20 图表38美国户储装机的区域分布20 图表39美国消费者关注储能的主要原因21 图表40美国消费者关注储能的原因注释21 图表41美国电网由三大互联系统构成21 图表422020年美国电力用户年人均断电时长达8h21 图表43美国极端天气导致的停电事故持续增加22 图表44德州、加州是极端天气停电事故重灾区22 图表45美国各州净计量政策现状（截至2022.3）23 图表46夏威夷和加州户用光伏配储比例领先全美23 图表47夏威夷户用配储率与净计量退出高度相关23 图表48加州NEM3.0拟议决定中的分时电价安排24 图表49CAISO绘制的加州“鸭形曲线”24 图表50美国储能系统销售的主要阻碍因素（2021年）24 图表51补贴下加州户储安装成本，以PowerWall为例24 图表52美国户储系统经济性测算（以加州为例）25 图表53加州户用光储系统IRR敏感性分析25 图表54加州户用光储系统IRR敏感性分析25 图表55美国户储市场空间测算26 图表562019年末，日本户储累计装机全球居首27 图表57日本储能系统装机以表后（家庭/工商业）为主27 图表58日本电力系统结构分散27 图表592023年，日本6.7GW户用光伏FiT将到期27 图表60日本户储鼓励政策28 图表61日本户用光伏市场空间预测28 图表62日本户用储能新增装机台数估算28 图表63日本户储企业商业模式与欧美存在区别29 图表642021年澳大利亚新增光伏装机6.0GW30 图表65澳大利亚户储装机量逐年攀升30 图表66澳洲户用光伏、储能鼓励政策30 图表67澳大利亚户用光伏累计装机量预测31 图表68澳大利亚户用光伏新增装机量预测31 图表69德国户用储能市场竞争格局（2020年）32 图表70美国户用储能市场竞争格局（2020年）32 图表71国内锂电产业在全球市场份额领先32 图表72国内光伏逆变器厂商具有全球竞争力32 图表73户用储能电池及储能系统性能要求33 图表74磷酸铁锂电池、三元锂电池与钠离子电池性能比较33 图表75储能电池主要采用磷酸铁锂和三元锂电池34 图表76钠离子电池材料成本低于锂离子电池34 图表77软包、圆柱等均可成为户储电芯选择34 图表78部分企业户储产品主要电芯方案34 图表79国际户储电池参与者商业模式及代表性产品35 图表80储能变流器在户用光储系统中的位置36 图表81单储能变流器和光储混合变流器的比较36 图表82主要户储变流器企业产品布局37 图表83户储产业链相关标的业绩情况38 一、户用储能：服务家庭用户，千亿产业崛起 1.1户储即家庭用户侧储能系统，将成为新型电力系统的重要部分 储能是提高电力系统可靠性、促进新能源消纳的关键技术。储能是将不易储存的电能转化为机械能、化学能等形式储存起来，以便需要时使用的技术。储能系统可以动态吸收并储存来自发电侧或电网的电能，在需要时释放，从而改变电能生产、输送和使用同步完成的模式，使得实时平衡的“刚性”电力系统变得更加“柔性”，有效提高电能质量和用电效率。储能可用于 电力系统的各个环节，包括发电侧、电网侧和用户侧。 发电侧：发电侧储能系统可提供调峰、调频、备用容量等功能，提高供电质量和稳定性；对于可再生能源并网，配备储能可以解决风、光等新能源出力特性与用电负荷不完全匹配、调度困难等问题，大幅提高可再生能源消纳水平。 电网侧：电网侧储能系统可用于电网侧调峰调频等辅助服务，同时可用于缓解电网阻塞，提高输配电能力，从而延缓输配电扩容升级。 用户侧：安装主体为电力用户，包括家庭用户和工商业用户。安装用户侧储能，有助于家庭用户和工商业用户节约用电成本，并保障用电稳定性。 图表1储能可用于电力系统各个环节 资料来源：派能科技招股说明书，《储能技术