Q3业绩扭亏为盈，文化数字化空间广阔

证券研究报告|公司点评报告 2022年10月26日 Q3业绩扭亏为盈，文化数字化空间广阔 风语筑(603466) 评级： 买入 股票代码： 603466 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 35.03/9.26 目标价格： 总市值(亿) 60.92 最新收盘价： 10.18 自由流通市值(亿) 60.71 自由流通股数(百万) 596.35 ►事件概述 2022年10月25日晚间，风语筑发布三季报，公司2022年前三季度实现营业收入12.77亿元，同比下降 43.15%，实现归母净利润1230.70万元，同比下降96.85%，Q3单季度实现归母净利润8530.25万元，环比扭亏为盈。2022年第三季度确认资产减值损失5610.72万元，主要是计提了信用减值损失5950.37万元。 ►Q3业绩逐步回暖，订单储备支撑复苏 2022年上半年，公司经营受到疫情冲击较大，完工验收项目及资金回收减少，叠加信用减值损失计提影响，公司半年报业绩自上市以来首次出现亏损，三季报业绩转正表明疫情的冲击减小，公司经营持续向好。与此同时，公司在手订单储备充足，截至2022年6月30日，公司在手订单余额55.11亿元，较上年末增加 2.99%。公司上半年新签订单9.45亿元，为公司业绩复苏奠定了基础。 ►积极探索元宇宙业态，投资企业VeeR联合主办戛纳XR 公司为国内展览展示行业龙头，率先探索沉浸式体验应用在展览展示场馆项目的应用。在2022年开启元宇宙元年之际，公司在元宇宙领域持续布局、积极探索。公司率先与国内元宇宙平台达成合作关系，聚焦3D数字设计及系统化数字虚拟内容建设等创新业务，全力打造元宇宙标杆示范应用场景，率先布局落地了“元宇宙+城市服务”、“元宇宙+商业零售”、“元宇宙+教育”、“元宇宙+文旅”等应用场景。公司超前布局元宇宙业态，投资的VR企业VeeR作为中国唯一合作方与戛纳XR自2020年起连续三年联合主办戛纳XR沉浸影像单元，戛纳XR是法国戛纳国际电影节电影市场专注于未来沉浸影像的新兴板块。 ►多地出台文化数字化实施方案，行业龙头受益空间广阔 2022年5月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》。目前，福建、宁夏等地已率先出台文化数字化战略实施方案，预计其他地区也将陆续出台文件，共同推进文化数字化战略整体落地实施进程，进一步支撑文化产业做大做强，提升我国的文化软实力和国际竞争力。2022年8月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《“十四五”文化发展规划》，明确强调公共文化基础设施的数字化建设，我们认为“文化数字化”对应巨大的市场空间，公司作为行业龙头将显著受益。 ►投资建议 根据三季报业绩，考虑到疫情的影响，我们调整公司的盈利预测，调整2022-2024年营收20.16/29.74/36.32亿元的预测至18.79/26.64/32.34亿元，调整2022-2024年归母净利润2.15/4.44/5.79亿元的预测至1.49/3.47/4.37亿元,调整EPS0.36/0.74/0.97元的预测至0.25/0.58/0.73元，对应2022年10月26日10.18元/股收盘价，PE分别为39、17、13倍。公司受益于文化数字化大趋势，内容创意生产壁垒高企，在手订单储备充足，我们认为公司资产、业务优质，维持“买入”评级。 ►风险提示 宏观经济波动风险；核心技术人员流失风险；数字技术研发风险。 盈利预测与估值 财务摘要2020A2021A2022E2023E2024E 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 营业收入(百万元) 2,256 2,940 1,879 2,664 3,234 YoY（%） 11.2% 30.3% -36.1% 41.8% 21.4% 归母净利润(百万元) 343 439 149 347 437 YoY（%） 30.6% 28.1% -66.1% 132.9% 25.9% 毛利率（%） 34.9% 33.0% 30.6% 31.7% 32.0% 每股收益（元） 1.19 1.20 0.25 0.58 0.73 ROE 17.4% 19.1% 6.2% 12.5% 13.6% 市盈率 8.23 8.16 39.38 16.91 13.43 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：赵琳分析师：李钊 分析师：郁晾 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn 邮箱：lizhao1@hx168.com.cn 邮箱：yuliang@hx168.com.cn SACNO：S1120520040003 SACNO：S1120522010001 SACNO：S1120521050001 注：本公司由华西传媒&建材团队联合覆盖 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,940 1,879 2,664 3,234 净利润 439 149 347 437 YoY(%) 30.3% -36.1% 41.8% 21.4% 折旧和摊销 24 21 21 22 营业成本 1,971 1,304 1,821 2,198 营运资金变动 -214 48 -326 -247 营业税金及附加 17 11 16 19 经营活动现金流 328 395 168 356 销售费用 143 94 133 162 资本开支 -4 -7 -7 -7 管理费用 121 85 115 136 投资 -39 -110 -110 -110 财务费用 -23 -22 -27 -29 投资活动现金流 -327 -113 -112 -111 研发费用 99 68 96 116 股权募资 16 177 0 0 资产减值损失 1 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 6 4 5 6 筹资活动现金流 -132 -27 -1 -1 营业利润 511 171 399 502 现金净流量 -131 255 55 244 营业外收支 -4 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 507 171 399 502 成长能力 所得税 68 22 52 65 营业收入增长率 30.3% -36.1% 41.8% 21.4% 净利润 439 149 347 437 净利润增长率 28.1% -66.1% 132.9% 25.9% 归属于母公司净利润 439 149 347 437 盈利能力 YoY(%) 28.1% -66.1% 132.9% 25.9% 毛利率 33.0% 30.6% 31.7% 32.0% 每股收益 1.20 0.25 0.58 0.73 净利润率 14.9% 7.9% 13.0% 13.5% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 10.0% 3.9% 7.5% 8.1% 货币资金 1,187 1,442 1,497 1,741 净资产收益率ROE 19.1% 6.2% 12.5% 13.6% 预付款项 9 5 7 9 偿债能力 存货 553 429 599 723 流动比率 1.88 2.43 2.25 2.27 其他流动资产 2,066 1,380 1,971 2,372 速动比率 1.51 2.02 1.83 1.83 流动资产合计 3,815 3,257 4,073 4,845 现金比率 0.59 1.08 0.83 0.81 长期股权投资 52 62 72 82 资产负债率 47.9% 37.1% 40.6% 40.9% 固定资产 176 162 148 133 经营效率 无形资产 23 23 23 23 总资产周转率 0.67 0.49 0.57 0.60 非流动资产合计 589 585 581 576 每股指标（元） 资产合计 4,404 3,842 4,654 5,421 每股收益 1.20 0.25 0.58 0.73 短期借款 15 15 15 15 每股净资产 5.44 4.04 4.61 5.34 应付账款及票据 930 554 763 903 每股经营现金流 0.78 0.66 0.28 0.59 其他流动负债 1,082 772 1,029 1,219 每股股利 0.00 0.34 0.00 0.00 流动负债合计 2,027 1,341 1,807 2,137 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 8.16 39.38 16.91 13.43 其他长期负债 82 82 82 82 PB 5.00 2.43 2.12 1.83 非流动负债合计 82 82 82 82 负债合计 2,109 1,424 1,889 2,219 股本 422 599 599 599 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,295 2,418 2,765 3,202 负债和股东权益合计 4,404 3,842 4,654 5,421 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 赵琳：华西证券传媒行业首席，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 李钊：毕业于上海财经大学，曾任职于阳光私募研究部，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公