CGT CRO/CDMO业务双轮驱动快速增长

投资评级： 证券研究报告 2022年10月26日 │ 和元生物（688238）\医药生物 CGTCRO/CDMO业务双轮驱动快速增长 事件： 公司发布2022年三季报，前三季度实现收入2.15亿元，同比+31.34%，归母净利润0.34亿元，同比+16.69%，扣非后归母净利润0.29亿元，同比 +52.17%。单Q3实现收入0.80亿元，同比+23.86%，归母净利润0.14亿元，同比+2.00%，扣非后归母净利润0.11亿元，同比+37.01%，业绩基本符合预期。 克服疫情不利影响，CRO业务恢复快速增长 作为公司在CGT领域持续发展的基石，公司CRO业务在前三季度实现收入0.43亿元，同比+13.40%，其中Q3实现收入0.19亿元，同比+32.18%。相比于上半年华东地区疫情过后录得的0.24亿元（同比+2.17%），公司已经摆脱了新冠疫情对CRO业务产生的短暂不利影响，恢复快速增长。 受Q4新增产能驱动，CDMO业务有望再度提速 CDMO业务作为公司主要的收入增长引擎，在2022年前三季度实现收入1.66亿元，同比+36.87%，其中Q3营收0.59亿元，同比+20.52%。考虑到 行业：医药生物 投资建议：增持/维持评级 当前价格：23.90元 目标价格：25.66元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）493/73 流通A股市值（百万元）1,737 每股净资产（元）4.38 资产负债率（%）8.09 一年内最高/最低（元）35.50/15.88 股价相对走势 和元生物上证指数 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2022/3/222022/6/222022/9/22 公司上半年在现有业务基础上新开拓了干细胞、NK细胞和mRNA等业 务，且部分项目里程碑受新冠疫情影响延期交付，我们认为部分收入可能会在Q4报表中体现。同时公司Q4将投产临港I期产业基地，并额外新增多条细胞产线，有望带动CDMO业务的新增订单量在下半年保持高速增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年收入分别为3.64/6.36/8.32亿元，对应增速分别为42.82%/74.59%/30.85%，CAGR为51.15%；净利润分别为0.78/1.57/2.28亿元，对应增速分别为43.98%/101.59%/44.61%，CAGR为70.97%；EPS分别为0.16/0.32/0.46元/股，对应PE分别为 151/75/52X。鉴于行业进入高速发展期，公司打造了产能、技术与客户资源的一体化业务护城河，我们维持“增持”评级，维持目标价25.66元。 1、《和元生物：CGTCDMO业务驱动业绩稳增长》2022.08.242、《和元生物深度：耕耘十载厚积薄发，打造CGTCDMO行业龙头》2022.05.17 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 143 255 364 636 832 增长率（%） 126.93% 78.57% 42.82% 74.59% 30.85% EBITDA（百万元） 104 71 178 299 378 净利润（百万元） 94 54 78 157 228 增长率（%） 358.57% -42.55% 43.98% 101.59% 44.61% EPS（元/股） 0.19 0.11 0.16 0.32 0.46 市盈率（P/E） 124.81 217.25 150.88 74.85 51.76 市净率（P/B） 13.88 12.84 5.08 4.76 4.36 EV/EBITDA 108.81 160.32 56.66 33.36 26.01 风险提示：技术升级迭代；行业监管政策趋严；上游原材料及设备涨价；国内市场竞争加剧；新冠疫情导致停工停产。 分析师：赵雅韵 执业证书编号：S0590521120001邮箱：yaoyzhao@glsc.com.cn分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 相关报告 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月26日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 455 619 1,893 1,972 2,103 营业收入 143 255 364 636 832 应收账款+票据 25 43 61 104 134 营业成本 60 124 162 311 383 预付账款 2 6 8 14 19 税金及附加 0 0 0 1 1 存货 22 44 57 110 135 营业费用 17 24 33 46 65 其他 243 33 56 98 128 管理费用 55 68 85 106 134 流动资产合计 747 744 2,076 2,298 2,519 财务费用 0 -8 3 -1 -3 长期股权投资 17 16 15 13 12 资产减值损失 0 -1 0 -1 -1 固定资产 55 153 240 391 506 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 14 192 260 228 196 投资净收益 73 4 4 4 4 无形资产 51 52 44 35 26 其他 5 11 3 1 -1 其他非流动资产 64 106 72 38 38 营业利润 89 61 88 176 255 非流动资产合计 201 519 630 705 778 营业外净收益 0 0 0 0 0 资产总计 948 1,263 2,706 3,003 3,297 利润总额 89 61 88 176 255 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 -2 7 9 19 27 应付账款+票据 16 50 66 126 155 净利润 91 54 78 157 228 其他 56 87 134 240 306 少数股东损益 -3 0 0 0 0 流动负债合计 72 137 199 366 461 归属于母公司净利润 94 54 78 157 228 长期带息负债 0 154 132 105 77 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 27 55 55 55 55 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 27 209 188 161 132 成长能力 负债合计 99 346 387 527 593 营业收入 126.93% 78.57% 42.82% 74.59% 30.85% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 321.84% -41.35% 71.32% 94.79% 43.89% 股本 393 393 493 493 493 EBITDA 458.10% -32.12% 150.90% 68.54% 26.45% 资本公积 457 471 1,694 1,694 1,694 归母净利润 358.57% -42.55% 43.98% 101.59% 44.61% 留存收益 -1 54 132 289 517 获利能力 股东权益合计 849 918 2,319 2,476 2,704 毛利率 58.11% 51.34% 55.45% 51.06% 54.00% 负债和股东权益总计 948 1,263 2,706 3,003 3,297 净利率 63.94% 21.28% 21.46% 24.77% 27.38% ROE 11.12% 5.91% 3.37% 6.36% 8.42% 现金流量表 ROIC 136.27% 11.49% 16.82% 26.36% 33.45% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 91 54 78 157 228 资产负债 10.42% 27.37% 14.30% 17.54% 17.98% 折旧摊销 15 18 88 124 126 流动比率 10.39 5.45 10.41 6.28 5.47 财务费用 0 -8 3 -1 -3 速动比率 6.71 4.87 9.87 5.74 4.92 存货减少 -9 -22 -13 -53 -25 营运能力 营运资金变动 21 21 6 22 5 应收账款周转率 5.79 5.96 5.98 6.08 6.19 其它 -55 35 11 50 23 存货周转率 2.69 2.82 2.83 2.83 2.83 经营活动现金流 62 99 172 300 353 总资产周转率 0.15 0.20 0.13 0.21 0.25 资本支出 -112 -234 -200 -200 -200 每股指标（元） 长期投资 -230 181 0 0 0 每股收益 0.19 0.11 0.16 0.32 0.46 其他 64 -24 4 4 4 每股经营现金流 0.13 0.20 0.35 0.61 0.72 投资活动现金流 -278 -76 -196 -196 -196 每股净资产 1.72 1.86 4.70 5.02 5.48 债权融资 -15 154 -22 -27 -29 估值比率 股权融资 299 0 100 0 0 市盈率 124.81 217.25 150.88 74.85 51.76 其他 332 -66 1,220 1 3 市净率 13.88 12.84 5.08 4.76 4.36 筹资活动现金流 616 88 1,299 -26 -26 EV/EBITDA 108.81 160.32 56.66 33.36 26.01 现金净增加额 400 111 1,274 78 131 EV/EBIT 126.59 215.86 111.73 56.91 39.00 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的