零售发力成效显著，利润收入双超预期

投资评级：买入(维持) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-10-26 收盘价（元）29.81 流通股本（亿股）8.88 每股净资产（元）11.19 总股本（亿股）8.94 济川药业 沪深300 医药生物 95% 70% 45% 20% -5% -30% 最近12月市场表现 事件：公司2022Q1-Q3实现营收58.94亿元（+8.96%）、归母净利润 15.92亿元（+25.17%）。Q3单季度实现营收20.31亿元（+17.58%）、归母净利润5.77亿元（+37.89%） 收入利润双超预期，Q3业绩恢复积极。公司Q3单季度收入和利润增速达到17.58%、37.89%，双双超出预期，体现出Q3业绩恢复情况乐观。主要原因是降温导致流感到来较早，终端需求提早出现，以及Q3相较于Q2对于特别 药以及院内就诊的限制逐渐减少，带来零售和院内销售的复苏。分产品管线看 拉动增长的品种主要包括小儿豉翘、蒲地蓝、健胃消食口服液和琥珀酸贴，环比改善明显；分销售渠道来看，零售端增长优于院内增长，体现公司零售渠道力持续提升。 分析师张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 联系人赵千 zhaoqian@ctsec.com 相关报告 1.《业绩符合市场预期，儿药与呼吸业务加速成长》2022-04-17 2.《蒲地蓝相关制剂说明书修订不影响济川销售》2018-11-09 3.《业绩符合预期，核心品种OTC零售 零售渠道发力成效显著，零售占比提升带来控费增利。公司报告期内利润增速显著高于收入端，主要是由于Q3销售费用率同比显著下降（-6pp），对公司利润端提升作用显著。销售费用下降的主要原因是由于公司零售端收入占比提升（+7pp），而零售端销售费用要显著低于院内销售费用，因此零售端收入提升带来整体销售费用的下降。 盈利预测与估值：预计公司2022~2024年营业收入为86.46、96.63、107.30亿元，同比增长13.31%、11.76%、11.05%；归母净利润为20.54、23.86、27.52亿元，同比增长19.50%、16.14%、15.34%，对应PE分别为10.13 8.73、7.57，维持“买入”的投资评级。 风险提示：疫情反复对院内就诊处方的影响；院外销售推广不及预期。 盈利预测: 2020A2021A2022E2023E2024E 请阅读最后一页的重要声明！ 济川药业(600566)/医药生物/公司季报点评/2022.10.26 零售发力成效显著，利润收入双超预期 营业总收入（百万元） 6165 7631 8646 9663 10730 收入增长率（%） -11.17 23.77 13.31 11.76 11.05 归母净利润（百万元） 1277 1719 2054 2386 2752 净利润增长率（%） -21.30 34.60 19.50 16.14 15.34 EPS（元/股） 1.53 1.94 2.31 2.69 3.10 PE 13.22 14.61 10.13 8.73 7.57 ROE（%） 16.45 18.86 18.39 17.60 16.87 PB 2.31 2.76 1.86 1.54 1.28 渠道有望持续发力》2018-10-22 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入 6165 7631 8646 9663 10730 成长性 减:营业成本 1130 1277 1443 1618 1852 营业收入增长率 -11% 24% 13% 12% 11% 营业税费 100 121 138 154 171 营业利润增长率 -21% 32% 22% 16% 15% 销售费用 3010 3714 3977 4348 4614 净利润增长率 -21% 35% 20% 16% 15% 管理费用 290 317 348 379 428 EBITDA增长率 -18% 18% 34% 15% 14% 研发费用 244 523 405 466 549 EBIT增长率 -23% 21% 39% 16% 16% 财务费用 -48 -89 0 0 0 NOPLAT增长率 -23% 23% 37% 16% 16% 资产减值损失 0 0 1 1 1 投资资本增长率 25% 17% 21% 20% 19% 加:公允价值变动收益 21 115 0 0 0 净资产增长率 27% 18% 22% 21% 20% 投资和汇兑收益 1 47 9 19 16 利润率 营业利润 1469 1933 2360 2735 3151 毛利率 82% 83% 83% 83% 83% 加:营业外净收支 15 18 0 0 0 营业利润率 24% 25% 27% 28% 29% 利润总额 1484 1950 2360 2735 3151 净利润率 21% 23% 24% 25% 26% 减:所得税 206 233 307 350 401 EBITDA/营业收入 27% 26% 31% 32% 33% 净利润 1277 1719 2054 2386 2752 EBIT/营业收入 23% 22% 27% 28% 29% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 2959 3819 5745 8186 11075 固定资产周转天数 164 130 117 106 96 交易性金融资产 1258 1675 1675 1675 1675 流动营业资本周转天数 98 72 70 65 58 应收帐款 1937 2111 2485 2786 3070 流动资产周转天数 389 389 444 503 564 应收票据 0 0 0 0 0 应收帐款周转天数 115 101 105 105 104 预付帐款 28 47 44 51 59 存货周转天数 90 107 102 102 103 存货 278 376 404 452 522 总资产周转天数 623 580 611 649 691 其他流动资产 10 11 11 11 11 投资资本周转天数 495 467 499 536 577 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 16% 19% 18% 18% 17% 长期股权投资 12 13 13 14 14 ROA 12% 14% 14% 14% 14% 投资性房地产 50 49 41 28 15 ROIC 14% 15% 17% 17% 16% 固定资产 2776 2708 2781 2819 2809 费用率 在建工程 365 322 240 124 32 销售费用率 49% 49% 46% 45% 43% 无形资产 284 280 263 245 229 管理费用率 5% 4% 4% 4% 4% 其他非流动资产 77 79 79 79 79 财务费用率 -1% -1% 0% 0% 0% 资产总额 10516 12131 14481 17170 20308 三费/营业收入 53% 52% 50% 49% 47% 短期债务 0 0 0 0 0 偿债能力 应付帐款 658 744 820 931 1064 资产负债率 26% 25% 23% 21% 20% 应付票据 103 202 191 217 254 负债权益比 35% 33% 29% 27% 24% 其他流动负债 1 2 2 2 2 流动比率 3.34 2.90 3.39 3.91 4.37 长期借款 0 0 0 0 0 速动比率 3.19 2.75 3.25 3.76 4.22 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 42.24 48.19 — — — 负债总额 2753 3000 3297 3601 3989 分红指标 少数股东权益 0 14 13 11 9 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 436 436 436 436 436 分红比率 留存收益 4112 5431 7486 9872 12624 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 7763 9131 11184 13569 16319 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 1.53 1.94 2.31 2.69 3.10 净利润 1277 1717 2053 2385 2750 BVPS(元) 8.74 10.26 12.58 15.26 18.36 加:折旧和摊销 288 304 335 364 385 PE(X) 13.22 14.61 10.13 8.73 7.57 资产减值准备 6 8 -1 -1 -1 PB(X) 2.31 2.76 1.86 1.54 1.28 公允价值变动损失 -21 -115 0 0 0 P/FCF 财务费用 33 35 0 0 0 P/S 1.43 1.62 1.18 1.06 0.95 投资收益 -1 -47 -9 -19 -16 EV/EBITDA 9.28 11.07 5.88 4.33 2.96 少数股东损益 0 0 -1 -2 -2 CAGR(%) 营运资金的变动 196 -15 -160 -51 10 PEG — 0.42 0.52 0.54 0.49 经营活动产生现金流量 1782 1894 2216 2675 3126 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -1481 -673 -290 -234 -237 REP 融资活动产生现金流量 374 -361 0 0 0 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情