扭亏为盈，黄羽鸡、生猪养殖景气共提升

投资要点 业绩总结：公司2022年前三季度实现营业收入558.6亿元，同比增长20%，实现归母净利6.9亿元，同比增长107.1%，扣非后归母净利润为5.6亿元，同比增长105.2%。单三季度实现营业收入243.3亿元，同比增长52.6%，环比增长43.5%，归母净利润为42.1亿元，同比增长158.4%，环比增长1655.4%，扣非后归母净利润为44.3亿元，同比增长157.9%。公司三季度实现扭亏为盈主要系因为黄羽鸡以及生猪的市场销售价格均有所回暖，黄羽鸡前三季度销量为7.8亿羽，基本与去年持平，实现销售收入242.4亿元，同比增长21.9%，单三季度销售黄羽鸡2.9亿羽，环比增长12.6%，实现销售收入101亿元，环比增长34.5%。 生猪前三季度销售1241.9万头，同比增长38.4%，实现销售收入253.6亿元，同比增长27.1%，单三季度销售生猪441.3万头，环比增加10.8%，实现营收119.2亿元，环比增长63.7%。22年9月黄羽鸡销售价格约18.97元/公斤，毛猪的销售价格约23.89元/公斤，均处于盈利区间，公司未来业绩向好。 生猪价格回暖，公司生猪养殖业务向好。截至22年10月下旬多方因素使得猪价迅速上涨至28元/公斤左右，后续生猪价格走势需从供需各方考虑，但养殖企业已经步入盈利区间，未来业绩将迎改善。公司养殖业务逐步恢复，2019年非洲猪瘟对于公司养殖的影响主要体现在结构、出栏量以及养殖成本三方面：公司淘汰部分受病毒威胁的母猪，采用外购仔猪进行育肥销售的模式应对，2020年资产负债表生产性生物资产表明，外购金额达到51.9亿元，同比增长117倍，外购占新增的比重约为36%，而19年占比为0.9%。随着公司防疫能力提升，高效能繁母猪比例增加，结构得到优化，已于2021年5月停止外购仔猪。公司出栏量稳步回升，2020、2021年生猪出栏量分别为955万头、1321.7万头，公司出栏从非瘟影响中逐步恢复，养殖成本端，此前因外购仔猪、防疫费用等原因，公司完全成本走高，后经努力控制逐步降低，长期来看业绩有望增长。 黄羽鸡价格景气提升，公司作为黄羽鸡养殖龙头，业绩将得到明显提升。一方面生猪价格趋势向上为黄羽鸡景气度提供支撑，历史情况看19年下半年猪价快速上涨创下新高，黄羽鸡、白羽鸡价格分别上涨至21元/公斤、13元/公斤，且因黄羽鸡生产周期较长，故而高景气的维持时间也会更久。另一方面，行业自身存在供需缺口，根据中国畜牧业信息网数据，截至2022年9月初，在产父母代黄羽鸡1374万套，较2020年1575万套左右的最高水平降低13%，基本与2018年持平，低于2019、2020、2021年同期水平。从需求端看，黄羽鸡作为我国本土品种，需求具有一定的刚性，在新冠疫情得到有效控制后，整体市场需求回暖，供需缺口得到体现，价格反弹弹性大。2021年公司销售肉鸡11.01亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），约占全国黄羽鸡和白羽鸡总出栏量的11%，同行业上市公司中位列第一。且公司注重研发创新，拥有专业的鸡育种公司，建立了行业内规模领先、结构合理的黄羽鸡育种基地，是国内掌握优质鸡遗传资源最多的单位之一。 针对活禽交易和调运受到限制，公司继续推进禽业转型升级，加大禽业屠宰以及预制菜业务发展力度，21年公司销售的鲜品鸡销量1.5亿只，同比增长18.33%，公司累计竣工的肉鸡屠宰单班产能达2.85亿只/年，全年销售预制菜产品共16889吨。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.8元、2.17元、2.47元，对应动态PE分别为25/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期、养殖端突发疫情等。 指标/年度 关键假设 假设1：根据当前生猪价格，结合我们对于猪周期的判断以及公司盈利能力逐步修复的预期，假设2022-2024年公司生猪出栏增速为36%/50%/40%，毛利率水平为13%/25%/22%。 假设2：当前黄羽鸡景气度提升，2022-2024年黄羽鸡出栏增速为5%/5%/5%，因销售价格提高整体收入增速预计为30%/20%/5%，相应毛利水平得到提升，2022-2024年毛利率水平为20%/21%/20%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表：