公司简评报告：22H1中报点评：疫情延缓拓店，不改长期发展战略

22H1中报点评：疫情延缓拓店，不改长期发展战略 首旅酒店(600258)公司简评报告|2022.09.01 评级：增持 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 0.2首旅酒店 沪深300 0 -0.2 -0.4 27-Aug 16-Jun 5-Apr 23-Jan 12-Nov 1-Sep 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）21.46 一年内最高/最低价（元）28.86/19.21市盈率（当前）-61.16 市净率（当前）2.25 总股本（亿股）11.21 总市值（亿元）240.65 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 事件：公司公告2022年半年度业绩，2022H1实现收入23.31亿元，同比-25.88%；归母净利润-3.84亿元，同比-688.75%。2022Q1/Q2分别实现营收12.12/11.18亿元，同比-4.64%/-40.29%；实现归母净利润-2.32/-1.52亿元，同比-27.73%/-161.33%。 疫情影响，Q2经营数据承压RevPAR下滑。上半年疫情影响旅游出行，对公司业绩造成一定冲击。22H1，酒店运营/酒店管理/景区业务分别收入16.19/5.84/1.27亿元，同比-26.48%/-20.17%/-39.38%。22Q2受疫情影响，首旅如家RevPAR为91元，同比-38.7%；平均房价181元，同比-12.3%；出租率50.3%，同比-21.7pct。 Q2新开152家，全年拓店目标下调，长期发展战略不变。疫情期间，公司仍保持了一定规模扩张速度，夯实了全年拓店基础，疫情扰动公司下调全年开店目标至1300-1400家（原1800-2000家）。22H1，公司新开店342家，储备店数量上升至1889家。Q2公司新开店152家，其中经济型、中高端、轻管理酒店分别为18/42/90家。22H1新增加盟店328家，占新开店总量的95.91%，22H1酒店管理业务占酒店总收入比升至26.50%。1）公司发力中高端酒店增强竞争力。22H1公司中高端酒店数量达1452家，占比提升至24.44%，房间量占比提升至33.40%。受益于结构优化，上半年中高端产品占酒店收入达50.70%，同比+3.82pct。2）轻管理模式拓展下沉市场。疫情冲击下，小规模单体酒店对加盟连锁品牌需求强烈。公司品牌优势显著，加速对下沉市场布局，通过轻管理模式新开酒店191家，占新开店数55.85%。其中，云品牌和华驿品牌分别新开酒店99/92家，占比28.95%/26.90%。 毛利率下滑，推动科技赋能加大研发投入。22H1公司销售/管理/财务费率分别为4.4%/16.51%/9.74%，同比-0.74pct/+4.97pct/+1.23pct；毛利率为9.25%，同比-18.78pct。此外，公司持续推动科技赋能，积极探索智慧酒店模式，上半年研发费用达0.3亿元，同比+35.11%。 盈利预测：疫情下行业加快出清中小酒店，格局优化利好龙头扩大份额，疫情企稳后有望率先实现业绩复苏增长。预计22-24年公司归母净利润 -1.2/8.6/12.5亿元，对应23-24年EPS0.77/1.11元，对应PE28/19倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：疫情反复；拓店数量不及预期；加盟管理风险。 盈利预测 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 61.53 60.09 75.49 88.04 营收增速（%） 16.5% -2.3% 25.6% 16.6% 净利润（亿元） 0.56 -1.17 8.59 12.47 净利润增速（%） -111.2% -310.5% -833.3% 45.1% EPS(元/股) 0.05 -0.10 0.77 1.11 PE 432 -205 28 19 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,952 7,523 9,892 12,303 经营活动现金流 2,308 1,051 1,364 2,064 现金 3,181 6,024 8,263 10,702 净利润 56 -117 859 1,247 应收账款 267 191 251 320 折旧摊销 696 972 850 749 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 536 226 226 237 预付账款 44 839 775 592 投资损失 -1 4 2 3 存货 45 41 52 60 营运资金变动 1,245 -300 -43 603 其他 415 428 551 629 其它 -179 185 -42 -11 非流动资产 23,054 15,623 15,650 15,895 投资活动现金流 -454 6,253 -787 -921 长期投资 382 407 394 394 资本支出 -558 -597 -528 -474 固定资产 2,186 2,113 2,056 2,012 长期投资 10 -25 13 -1 无形资产 3,524 3,172 2,855 2,569 其他 94 6,875 -272 -446 其他 16,380 9,307 9,586 10,038 筹资活动现金流 -41 -4,461 1,662 1,296 资产总计 27,006 23,146 25,542 28,198 短期借款 -282 974 989 310 流动负债 5,179 5,948 6,407 6,698 长期借款 -183 841 855 177 短期借款 501 634 767 900 其他 -2,252 -8,531 -2,585 -2,435 应付账款 97 95 117 136 现金净增加额 1813 2843 2239 2439 其他 1,928 1,928 1,928 1,928 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 10,505 5,903 7,469 9,352 成长能力 长期借款398 1,095 1,793 2,491 营业收入 16.5% -2.3% 25.6% 16.6% 其他10,107 4,808 5,676 6,861 营业利润 -100.7% -1055.6% -1007.4% 30.1% 负债合计15,684 11,851 13,876 16,050 归属母公司净利润 -111.2% -310.5% -833.3% 45.1% 少数股东权益 221 301 -187 -952 获利能力 归属母公司股东权益 11,101 10,994 11,853 13,100 毛利率 26.1% 26.1% 27.4% 27.7% 负债和股东权益 27,006 23,146 25,542 28,198 净利率 0.2% -0.6% 4.9% 5.5% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 0.5% -1.0% 7.4% 10.3% 营业收入 6,153 6,009 7,549 8,804 ROIC 4.0% 1.2% 3.4% 3.8% 营业成本 4,544 4,442 5,483 6,362 偿债能力 营业税金及附加 41 39 50 58 资产负债率 58.1% 49.2% 52.0% 54.2% 营业费用 323 334 408 475 净负债比率 109.9% 71.8% 85.5% 94.4% 研发费用 57 78 53 88 流动比率 0.8 1.3 1.5 1.8 管理费用 705 934 966 1,142 速动比率 0.8 1.3 1.5 1.8 财务费用 522 226 226 237 营运能力 资产减值损失 -34 -74 -91 -66 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 公允价值变动收益 6 0 0 0 应收账款周转率 27.1 26.2 34.1 30.8 投资净收益 1 -4 -2 -3 应付账款周转率 41.6 46.3 51.7 50.3 营业利润 4 -39 350 455 每股指标(元) 营业外收入20 21 21 20 每股收益 0.0 -0.1 0.8 1.1 营业外支出18 21 20 20 每股经营现金 2.1 0.9 1.2 1.8 利润总额6 -39 351 455 每股净资产 9.9 9.8 10.6 11.7 所得税-4 -3 -20 -27 估值比率 净利润10 -36 371 482 P/E 432.2 -205.4 28.0 19.3 少数股东损益-46 81 -488 -765 P/B 2.2 2.2 2.0 1.8 归属母公司净利润 56 -117 859 1,247 EBITDA 1,224 1,159 1,427 1,441 EPS（元） 0.05 -0.10 0.77 1.11 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股