季报点评：疫情、宏观经济影响广告招商效果，内容输出保障会员业务持续增长

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 疫情、宏观经济影响广告招商效果，内容 输出保障会员业务持续增长 ——芒果超媒(300413)季报点评 证券研究报告-季报点评增持(维持) 市场数据(2022-10-25) 收盘价(元)20.84 一年内最高/最低(元)58.61/20.84 沪深300指数3,627.45 市净率(倍)2.08 流通市值(亿元)212.92 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)10.00 每股经营现金流(元)0.24 毛利率(%)36.41 净资产收益率_摊薄(%)8.97 资产负债率(%)35.17 总股本/流通股(万股)187,072.08/102,170.0 0 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 芒果超媒沪深300 50% 36% 22% 8% -5% -19% -332%021.10 -47% 2022.02 2022.06 2022.10 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《芒果超媒(300413)中报点评：上半年广告招商承压，关注近期头部综艺上线》 2022-08-19 《芒果超媒(300413)年报点评：核心业务增长稳健，Q2重磅综艺陆续上线》2022-04-26 《芒果超媒(300413)公司点评报告：Q4利润波动，2022排播内容丰富，会员数量有望继续增加》2022-01-26 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2022年10月26日 公司发布2022年前三季度报告。前三季度公司营业收入102.39亿元，同比下降 11.97%；归母净利润16.78亿元，同比减少15.24%；扣非后归母净利润15.37亿元，同比减少22.04%。第三季度营业收入35.24亿元，同比减少6.72%，环比减少1.84%；归母净利润4.88亿元，同比减少7.80%，环比减少28.65%；扣非后归母净利润4.42亿元，同比减少16.91%，环比减少28.89%。 投资要点： 优质内容持续输出带动会员业务收入持续增长。2022Q3公司推出了《披荆斩棘2》、《少年派2》、《快乐再出发》等影视与综艺节目，通过持续的优质内容输出并结合创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”等会员运营打法，提升了会员粘性与付费率，前三季度芒果TV会员业务收入同比增长7.83%，相比2022上半年该业务6.48%的同比增速有进一步的提升。此外通过优化付费，运营商省内用户拉新效果比较明显，与中国移动合作推出的“芒果卡”在全国范围内多个 省份上线，前三季度芒果TV运营商业务收入规模同比增长 16.39%，相比该业务2022上半年19.31%的同比增速略有下滑。 广告业务略显疲软，但降幅已有所收窄。受宏观经济、疫情等因素的影响，广告行业受到冲击，景气度下滑，公司的广告招商效果也受影响，2022年前三季度广告业务收入同比下降26.33%，但相比2022上半年31.15%的降幅已有所收窄。随着公司节目的持续播出以及经济环境整体趋稳，广告主投放意愿或将回升，公司广告业务收入有望回暖。 毛利率、费用率同比均有不同程度下滑。受营业收入下滑的影响，公司2022年前三季度毛利率36.41%，同比下滑2.34pct，其中 Q1/Q2/Q3分别下滑2.76pct/0.19pct/4.22pct；主要费用率为21.69%，同比下降0.27pct；虽然毛利率下滑幅度高于主要费用率下滑幅度，但由于投资收益增加以及资产减值损失减少等因素的带动下，公司净利率同比下滑0.92pct至16.10%，下滑幅度相比毛利率的下滑幅度更小。 优质内容储备较多，有望推动相关业务增长。根据公司此前公布的内容储备片单，公司仍有《再见爱人2》、《妻子的浪漫旅行6》、《大湾仔的夜2》、《我们的滚烫人生2》、《非凡医者》、《大宋少年志2》等综艺与影视节目有望陆续上线。公司通过《乘风破浪3》、《披荆 斩棘2》、《声生不息·港乐季》等头部综艺节目以及《张卫国的夏天》、 《少年派2》等优质影视节目的持续输出保障了公司会员业务的稳定增长，显示了公司在内容制作方面较强的竞争力，内容核心竞争 力有望持续推动公司会员业务以及广告招商的复苏与增长。 投资建议与盈利预测：公司广告招商短期受阻影响整体业绩，但基于公司较为丰富的内容储备以及优秀的影视、综艺等内容制作能力，叠加未来经济环境的逐渐好转，公司的会员业务有望持续增长，广告业务也有望迎来回升。预计公司2022-2024年EPS为1.07元、 1.31元与1.54元，按照10月25日收盘价20.84元，对应PE为 19.45倍、15.89倍与13.51倍，维持“增持”评级。 风险提示：政策监管风险；经济环境疲软；行业竞争加剧；内容质量表现不及预期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14006 15356 13957 15940 17712 增长比率（%） 12.04% 9.64% -9.11% 14.21% 11.12% 净利润（百万元） 1982 2114 2005 2454 2886 增长比率（%） 71.42% 6.66% -5.18% 22.41% 17.61% 每股收益(元) 1.06 1.13 1.07 1.31 1.54 市盈率(倍) 19.67 18.44 19.45 15.89 13.51 资料来源：聚源，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 12925 18901 20466 22426 24798 营业收入 14006 15356 13957 15940 17712 现金 5336 6974 6025 6839 7660 营业成本 9230 9905 8909 10039 11023 应收票据及应收账款 2977 3787 4573 4607 5387 营业税金及附加 22 27 84 80 89 其他应收款 51 41 -10 -25 -7 营业费用 2164 2469 2275 2582 2852 预付账款 1398 1834 2138 2309 2535 管理费用 629 696 628 717 797 存货 1660 1690 1753 2046 2129 研发费用 184 272 237 255 283 其他流动资产 1502 4574 5986 6651 7093 财务费用 -87 -101 -90 -102 -124 非流动资产 6341 7210 8398 9335 10228 资产减值损失 -37 -68 -42 -48 -53 长期投资 23 24 25 26 27 其他收益 153 123 110 126 140 固定资产 187 184 181 177 169 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 5894 6444 7639 8569 9460 投资净收益 81 37 98 96 106 其他非流动资产 237 558 553 563 571 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 19266 26111 28864 31761 35025 营业利润 2006 2136 1997 2447 2880 流动负债 8587 8885 9868 10287 10632 营业外收入 27 22 42 48 53 短期借款 40 40 840 540 340 营业外支出 47 43 14 16 18 应付票据及应付账款 5929 5882 6491 6895 7190 利润总额 1987 2114 2025 2479 2915 其他流动负债 2618 2962 2538 2853 3102 所得税 7 0 20 25 29 非流动负债 57 229 217 222 225 净利润 1979 2114 2005 2454 2886 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -3 0 0 0 0 其他非流动负债 57 229 217 222 225 归属母公司净利润 1982 2114 2005 2454 2886 负债合计 8644 9114 10085 10509 10857 EBITDA 6288 6912 5775 6388 6812 少数股东权益 33 31 31 31 31 EPS（元） 1.11 1.17 1.07 1.31 1.54 股本 1780 1871 1871 1871 1871 资本公积 4839 9244 9244 9244 9244 主要财务比率 留存收益 3969 5851 7633 10106 13022 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益10588 16966 18748 21221 24137成长能力 负债和股东权益 19266 26111 28864 31761 35025 营业收入（%） 12.04% 9.64% -9.11% 14.21% 11.12% 营业利润（%） 70.36% 6.46% -6.51% 22.52% 17.70% 归属母公司净利润（%） 71.42% 6.66% -5.18% 22.41% 17.61% 获利能力毛利率（%） 34.10% 35.49% 36.17% 37.02% 37.77% 现金流量表（百万元） 净利率（%） 14.15% 13.77% 14.36% 15.39% 16.29% 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 18.72% 12.46% 10.69% 11.56% 11.96% 经营活动现金流 581 562 4646 6349 5987 ROIC 17.31% 11.63% 10.08% 11.20% 11.67% 净利润 1979 2114 2005 2454 2886 偿债能力 折旧摊销 4436 4906 3756 3900 3897 资产负债率（%） 44.87% 34.90% 34.94% 33.09% 31.00% 财务费用 13 8 21 31 21 净负债比率（%） 81.39% 53.62% 53.71% 49.45% 44.92% 投资损失 -81 -37 -98 -96 -106 流动比率 1.51 2.13 2.07 2.18 2.33 营运资金变动 -5856 -6541 -1136 -52 -835 速动比率 0.99 1.62 1.56 1.63 1.76 其他经营现金流 90 112 98 112 124 营运能力 投资活动现金流 194 -3193 -6119 -5209 -4948 总资产周转率 0.77 0.68 0.51 0.53 0.53 资本支出 -70 -193 -4931 -4799 -4750 应收账款周转率 4.69 5.04 4.24 4.44 4.39 长期投资 260 244 -1301 -501 -301 应付账款周转率 1.80 1.95 1.71 1.80 1.89 其他投资现金流4 -3244 113 91 103每股指标（元） 筹资活动现金流 -502 4227 524 -326 -218 每股收益（最新摊薄） 1.06 1.13 1.07 1.31 1.54 短期借款 -310 0 800 -300 -200 每股经营现金流（最新摊薄） 0.31 0.30 2.48 3.39 3.20 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 5.66 9.07 10.02 11.34 12.90 普通股增加 0 90 0 0 0 估值比率 资本公积增