海内外业务双轮驱动，汇兑收益助力业绩高增

DONGXINGSECURITIES 2022年10月26日 强烈推荐/维持 公司报告 佩蒂股份 佩蒂股份（300673）：海内外业务双轮驱动，汇兑收益助力业绩高增 事件：公司披露2022年三季报，公司2022年前三季度实现销售收入13.55亿 元，同比增长48.01%，实现归母净利1.58亿元，同比增长100.68%；其中单三季度实现销售收入5.08亿元，同比增长149.49%，实现归母净利0.67亿元，同比增长391.48%。 海内外收入增长，汇兑助力业绩高增。公司海外ODM业务收入持续增长，国内 市场经过前期的市场拓展和品牌建设，也维持了快速增长的趋势。公司1-9月销售毛利率24.86%，相比中报下降1.74个百分点，销售净利率11.83%，相比中报提升1.07个百分点。产品结构和原料价格上涨影响了公司毛利水平，而人民币贬值的汇兑收益给净利增长带来较大助力，预计全年来看汇兑收益将持续贡献正向影响。未来预计公司会在汇率稳定后，择机与海外客户落实价格调整，以对冲原料上涨带来的影响，伴随公司海外产能逐步释放，预计公司未来几年盈利能力有望保持稳中有升的态势。 全球产能持续释放，持续助力销售增长。公司海外产能在手订单充足，公司越南 工厂1.5万吨产能已经满产，柬埔寨9200吨零食产能逐步释放，新西兰4万吨干粮工厂处于调试期，有望于明年投入生产，干粮产能的释放有助于公司打造高端化、差异化的定位，持续提升自有品牌影响力。未来几年公司海外产能的逐步释放将助力公司ODM业务和国内自有品牌拓展。 国内完善渠道铺设，持续发力自有品牌。公司完善升级国内市场营销策略，通过新媒体和内容营销打造爆品，公司爵宴鸭肉干表现亮眼，618摘得天猫狗零食热 卖榜第一位，天猫狗零食好评榜第二位。未来公司将持续营销投放，通过多平台多元化的影响方式，以现有优势产品带动和巩固整体品牌形象，持续提升客户黏性和销售规模。未来随着新西兰产能投产，高端零食+高端主粮的差异化产品组合，配合公司线上线下渠道与品牌运营，国内市场销售占比有望持续提升。 公司盈利预测及投资评级：我们看好宠物食品消费市场总体规模持续增长下，公司能够持续受益行业发展红利；公司产能和产品布局的持续完善，差异化产品定 位和持续发力的营销投放也有望带来自有品牌影响力的持续增强。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.77、2.17和2.80亿元，EPS为0.70、0.86和1.11元，PE值为26、21和16倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场拓展不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险等。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,339.85 1,270.89 1,709.03 2,280.70 2,777.88 增长率（%） 32.88% -5.15% 34.47% 33.45% 21.80% 净归母利润（百万元） 114.83 60.02 176.83 216.87 280.10 增长率（%） 121.87% -46.77% 189.78% 23.06% 29.16% 净资产收益率（%） 7.11% 3.37% 10.48% 12.53% 15.65% 每股收益(元) 0.74 0.28 0.70 0.86 1.11 PE 24.28 64.18 25.75 21.00 16.26 PB 1.89 2.56 2.70 2.63 2.54 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 公司简介： 公司成立于2002年10月，是我国较早专业从事宠物食品产业的企业之一，同时为我国宠物行业首家在国内A股公开发行股票上市的公司，主营业务集宠物食品的研发、制造、销售和自有品牌运营于一体，目前拥有好适嘉Healthguard、齿能ChewNergy、爵宴Meatyway、ITI、SmartBalance、Begogo贝家、“佩蒂”、“CPET”、“PEIDI”等国内外品牌。 资料来源：Wind 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 交易数据 52周股价区间（元）24.73-14.06 总市值（亿元）45.54 流通市值（亿元）29.36 总股本/流通A股（万股）25,342/25,342 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率3.05 52周股价走势图 佩蒂股份 沪深300 100.0% 0.0% -100.0% 10/2512/252/254/256/258/2510/25 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050006 研究助理：孟林 010-66554073menglin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480120080038 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 佩蒂股份（300673）：海内外业务双轮驱动，汇兑收益助力业绩高增 DONGXINGSECURITIES 长期借款 0 2 2 2 2 主要财务比率 应付债券 0 588 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 一年内到期的非流动负债 0 6 6 6 6 少数股东损益 2 2 3 4 6 非流动负债合计 4 632 3 3 3 归属母公司净利润 115 60 177 217 280 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 1128 1783 1852 2704 3043 营业收入 1340 1271 1709 2281 2778 货币资金 472 1030 993 1587 1773 营业成本 998 979 1273 1642 1937 应收账款 225 201 279 367 450 营业税金及附加 5 4 6 8 9 其他应收款 11 9 12 16 20 营业费用 57 55 73 98 119 预付款项 61 67 74 83 93 管理费用 88 109 137 189 226 存货 276 450 469 679 757 财务费用 31 28 -13 53 111 其他流动资产 13 26 26 -27 -50 研发费用 26 23 34 46 56 非流动资产合计 881 1072 1234 1339 1383 资产减值损失 -2.16 -0.95 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 13 12 12 12 12 公允价值变动收益 0.01 0.40 0.00 0.00 0.00 固定资产 363 469 489 543 636 投资净收益 -0.18 3.10 2.00 2.00 2.00 无形资产 51 50 47 44 41 加：其他收益 8.65 2.49 5.35 5.50 4.45 其他非流动资产 25 10 10 10 10营业利润13679206253326 资产总计 2009 2855 3086 4043 4426 营业外收入 1.63 0.03 1.50 1.05 0.86 流动负债合计 375 429 1252 2161 2480 营业外支出 3.46 1.42 3.00 2.63 2.35 短期借款 164 221 1017 1853 2129利润总额13478204251325 应付账款 140 170 197 267 308所得税1816253039 预收款项 1 3 3 6 8净利润11762180221286 负债合计 380 1060 1255 2164 2482 成长能力 少数股东权益 14 15 18 23 28 营业收入增长 32.88% -5.15% 34.47% 33.45% 21.80% 实收资本（或股本） 170 253 253 253 253 营业利润增长 134.66% -41.91% 160.02% 22.93% 28.94% 资本公积 1059 965 965 965 965 归属于母公司净利润增长 129.62% -47.73% 194.62% 22.64% 29.16% 未分配利润 355 390 416 442 479获利能力 归属母公司股东权益合计 1615 1779 1687 1731 1790 毛利率(%) 25.51% 22.93% 25.50% 28.03% 30.28% 负债和所有者权益 2009 2855 3086 4043 4426 净利率(%) 8.70% 4.88% 10.52% 9.70% 10.29% 经营活动现金流 143 -35 128 139 347偿债能力 净利润 117 62 180 221 286 资产负债率(%) 19% 37% 41% 54% 56% 折旧摊销 32.60 45.65 45.29 52.20 62.62 流动比率 3.00 4.16 1.48 1.25 1.23 财务费用 31 28 -13 53 111 速动比率 2.27 3.11 1.11 0.94 0.92 应收帐款减少 -34 24 -77 -88 -83营运能力 预收帐款增加 -2 2 0 2 2 总资产周转率 0.79 0.52 0.58 0.64 0.66 投资活动现金流 -424 -128 -254 -166 -116 应收账款周转率 6 6 7 7 7 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 10.97 8.20 9.31 9.82 9.66 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 3 2 2 2 每股收益(最新摊薄) 0.74 0.28 0.70 0.86 1.11 筹资活动现金流 493 726 89 620 -45 每股净现金流(最新摊薄) 1.24 2.22 -0.14 2.34 0.74 应付债券增加 0 588 -588 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.51 7.02 6.66 6.83 7.06 长期借款增加 0 2 0 0 0 估值比率 普通股增加23 84 0 0 0 P/E 24.28 64.18 25.75 21.00 16.26 资本公积增加464 -94 0 0 0 P/B 1.89 2.56 2.70 2.63 2.54 现金净增加额211 563 -36 593 187 EV/EBITDA 13.97 29.34 19.44 13.58 9.91 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 5.72% 2.10% 5.73% 5.36% 6.33% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 7.11% 3.37% 10.48% 12.53% 15.65% 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 佩蒂股份（300673）：海内外业务双轮驱动，汇兑收益助力业绩高增 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 佩蒂股份（300673）：海外疫情影响短期业绩，经营拐点已至 2022-05-10 公司普通报告 佩蒂股份（300673）：海外疫情带来阶段性压力，复产订单交付有望加速 2021-10-28 行业普通报告 农林牧渔行业：调控不改猪价上行趋势，持续推荐生猪养殖板块 2022-10-24 行业普通报告 农林牧渔行业：节后猪价继续上行，关注三季报养殖业绩修复 2022-10-19 行业普通报告 农林牧渔行业：国庆期间猪价超预期上涨，关注养殖确定性景气 2022-10-10 行业普通报告 农林牧渔行业：调控难改景气趋势，养殖估值有望修复 2022-09-26 行业普通报告 农林牧渔行业：猪价继续上涨，下半年