锂盐、锂矿已成新收入来源，李家沟锂矿投产可期

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年10月26日 锂盐、锂矿已成新收入来源，李家沟锂矿投产可期 川能动力(000155) 评级： 买入 股票代码： 000155 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 32.2/13.79 目标价格： 总市值(亿) 267.14 最新收盘价： 18.21 自由流通市值(亿) 234.74 自由流通股数(百万) 1,296.93 事件概述： 2022年10月26日，公司发布2022年前三季度报告，实现营业收入23.62亿元，同比下降39.09%；归属于上 市公司股东的净利润4.35亿元，同比增长36.01%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.56亿元，同比增长16.01%。基本每股收益0.2947元/股。第三季度实现营业收入9.02亿元，同比增长63.57%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长321.15%。 分析判断: ►风电业务稳定增长，锂矿、锂盐业务成新收入来源 2022年前三季度，公司风电业务实现收入9.31亿元，同比增长13.36%，实现稳定增长，判断主要得益于美姑 沙马乃托一期风电场、会东淌塘风电场项目于2021年内投产，在2022年实现产能爬坡，发电量同比增长，从而贡献业绩增量。此外，公司锂盐和锂矿业务得到快速发展，已然成为公司新的收入来源。前三季度，锂盐业务产销量全面提升，实现锂盐销售收入4.66亿元，同比增长41.20%，收入占比从去年同期的8.51%提升至19.72%。锂矿业务收入实现基建矿销售收入9217.12万元，收入占比为3.90%。目前，公司正在积极推进锂盐项目收购及新建项目建设，加速推进李家沟锂辉石矿建设，我们判断随着项目持续推进，公司锂盐和锂矿收入占比有望继续提升。 ►提前实现锂矿收入，四季度或将进一步释放利润 根据公司三季度报告披露，公司加快推进李家沟锂辉石矿105万吨/年采选项目建设，前三季度已实现部分基 建出矿，销售并确认收入的基建矿2.25万吨，形成营业收入9,217.12万元，利润总额7,400.53万元。根据计算，基建矿税后单吨售价约为585美元/吨（1:7汇率）。10月3日，澳洲锂矿公司CORE公告称，拍卖了 138159 1.5万吨，品位为1.4%的原矿，售价为951美元/吨，计划2022Q4末发货。根据公司公告，李家沟锂辉石矿平均品位1.3%，目前也已经掘进至矿区中心I号矿体中心位置。参考海外锂矿公司原矿拍卖价格，叠加2022Q4锂精矿价格持续上行，公司基建矿销售价格完全有机会进一步上涨。根据公司三季报披露，截至2022年10月24日，李家沟累计产出基建矿6万余吨，其中已销售并确认收入的基建矿数量为4.55万吨。Q2/Q3/2022年1001-1024日已销售并确认收入的基建矿数量分别为0.68/1.57/2.25万吨，基建矿销售及确认收入速递在加快，也基本说明李家沟矿山在进入投产前的最后冲刺阶段，在2022Q4，基建矿销售业务有望形成量价齐升之势，进一步释放利润。截至三季报披露日，井巷工程完成总工程量85%；截止半年报披露日，完成总工程量70%；截至4月底，井巷完成掘进量的43%，可以看到公司一步一脚印，加速推进李家沟锂辉石矿的建设，我们预计李家沟项目将成为国内乃至全球在本轮周期中第一个投产的绿地锂辉石矿项目，成为川能动力在川西地区开发的第一个锂矿示范项目。 ►拟收购启迪清源40%股权，切入盐湖提锂业务 9月20日，公司公告称，与启迪新材料签订了《股权收购意向协议》，拟收购启迪新材料持有的启迪清源40% 股权。根据启迪清源官网信息，启迪清源参与的青海盐湖膜法镁锂分离项目一期在2016年3月开工建设，10 月13日全部投入试运行，可实现年产碳酸锂1万吨。2018年6月，又承接了青海盐湖集团年产2万吨的碳酸 锂项目。另外启迪清源承建的藏格锂业年产1万吨碳酸锂项目的氯化锂分离浓缩装置，早于2019年就已投 产，目前已经实现完全达产。目前正在参与中信国安2000吨/年碳酸锂盐湖提锂项目建设，启迪清源在盐湖 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 提锂技术及项目建设运营上拥有丰富的经验，其业务与川能动力主业高度相关，有助于帮助上市公司切入盐湖提锂业务，填补公司目前在盐湖提锂板块的空白，拓展公司锂电业务范围，增强资源获取能力和竞争优势。 投资建议 2022年前三季度，公司积极推进李家沟锂辉石矿项目建设，基建副产矿石销售收入稳步提升，我们判断随着项目持续推进，锂矿收入贡献将在四季度进一步提升，并且项目投产已经胜利在即，这或将是国内乃至全球在本轮周期中第一个投产的绿地锂辉石矿项目，成为川能动力在川西地区开发的第一个锂矿示范项目。此外，公司拟收购启迪清源，布局盐湖提锂，同时还在积极推进四川国锂43.72%股权收购事宜及建设德阿产业园3万吨锂盐项目。在锂资源行业高景气度下，公司控股的李家沟矿山投产在即，锂盐产能又将进一步扩张，将打造上下游一体化的锂资源产业链，从而最大化留存锂电业务板块利润。新能源发电业务方面，公司拟收购风电资产少数股权，进一步增厚公司新能源发电业务归母净利润，已投项目将为公司带来稳定的现金流增量。因为环保业务板块设备销售收入有较大幅度下滑，以及锂矿及锂盐价格的持续走高，我们下调2022年和2023年营业收 入，上调2024年营业收入，2022-2024年营业收入从47.27亿元、127.13亿元、152.87亿元，调整至36.62亿元、95.67亿元、187.43亿元，分别同比增长-16.9%、161.3%、95.9%；下调2022年和2023年归母净利润，上调2024年归母净利润，2022-2024年归母净利润分别从9.45亿元、25.05亿元、33.95亿元，调整至7.71亿元、23.34亿元、41.59亿元，分别同比增长126.9%、202.7%、78.1%。2022-2024年EPS分别为0.52、1.58、2.82元，对应2022年10月25日收盘价18.21元，PE分别为35/12/6X，维持“买入”评级。 风险提示 1、锂矿建设进度不及预期，未能按时投产； 2、锂资源价格下滑明显； 3、锂盐业务收购及建设进度不及预期； 4、未来大股东在四川锂矿资源整合开发不及预期； 5、收购风电业务少数股权事项尚未完成，存在不确定性。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,719 4,408 3,662 9,567 18,743 YoY（%） 81.3% 18.5% -16.9% 161.3% 95.9% 归母净利润(百万元) 266 340 771 2,334 4,159 YoY（%） 24.0% 27.6% 126.9% 202.7% 78.1% 毛利率（%） 32.9% 33.3% 63.4% 62.9% 55.6% 每股收益（元） 0.21 0.23 0.52 1.58 2.82 ROE 5.8% 7.1% 12.8% 27.9% 33.2% 市盈率 86.71 79.17 34.85 11.51 6.46 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：晏溶 分析师：周志璐 研究助理：温佳贝 研究助理：黄舒婷 邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004 邮箱：zhouzl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522080002 邮箱：wenjb@hx168.com.cn 邮箱：huangst@hx168.com.cn 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4,408 3,662 9,567 18,743 净利润 672 1,402 4,244 7,561 YoY(%) 18.5% -16.9% 161.3% 95.9% 折旧和摊销 427 796 913 1,027 营业成本 2,941 1,339 3,551 8,327 营运资金变动 -138 -668 -786 -258 营业税金及附加 12 7 21 42 经营活动现金流 1,394 1,512 4,319 8,230 销售费用 6 7 17 34 资本开支 -1,492 -1,358 -1,567 -1,343 管理费用 228 183 287 562 投资 -190 10 5 5 财务费用 330 350 450 450 投资活动现金流 -1,655 -1,329 -1,510 -1,237 研发费用 0 0 0 1 股权募资 751 439 0 0 资产减值损失 -24 0 0 0 债务募资 1,188 0 0 0 投资收益 24 19 53 100 筹资活动现金流 1,491 439 0 0 营业利润 888 1,798 5,306 9,452 现金净流量 1,231 621 2,810 6,992 营业外收支 -31 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 857 1,798 5,306 9,452 成长能力 所得税 185 396 1,061 1,890 营业收入增长率 18.5% -16.9% 161.3% 95.9% 净利润 672 1,402 4,244 7,561 净利润增长率 27.6% 126.9% 202.7% 78.1% 归属于母公司净利润 340 771 2,334 4,159 盈利能力 YoY(%) 27.6% 126.9% 202.7% 78.1% 毛利率 33.3% 63.4% 62.9% 55.6% 每股收益 0.23 0.52 1.58 2.82 净利润率 15.2% 38.3% 44.4% 40.3% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 2.0% 4.3% 9.7% 11.7% 货币资金 2,737 3,358 6,168 13,160 净资产收益率ROE 7.1% 12.8% 27.9% 33.2% 预付款项 35 26 65 147 偿债能力 存货 30 67 181 365 流动比率 1.69 2.57 2.73 2.83 其他流动资产 2,999 2,546 5,039 8,768 速动比率 1.68 2.53 2.67 2.77 流动资产合计 5,801 5,997 11,452 22,441 现金比率 0.80 1.44 1.47 1.66 长期股权投资 51 41 36 31 资产负债率 58.0% 49.5% 44.7% 41.0% 固定资产 5,896 5,925 6,269 6,394 经营效率 无形资产 4,721 5,201 5,486 5,671 总资产周转率 0.25 0.20 0.40 0.53 非流动资产合计 11,508 12,060 12,709 13,019 每股指标（元） 资产合计 17,309 18,057 24,161 35,460 每股收益 0.23 0.52 1.58 2.82 短期借款 320 320 320 320 每股净资产 3.26 4.08 5.66 8.48 应付账款及票据 1,732 814 2,228 5,116 每股经营现金流 0.94 1.02 2.93 5.58 其他流动负债 1,372 1,197 1,642 2,492 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,424 2,331 4,190 7,928 估值分析 长期借款 5,983 5,983 5,983 5,983 PE 79.17 34.85 11.51 6.46 其他长期负债 633 633 633 633 PB 8.14 4.46 3.22 2.15 非流动负债合计 6,616 6,616 6,616 6,616 负债合计 10,