李家沟基建矿销售大幅增加，锂矿业务有望成为新的业绩增长点

李家沟基建矿销售大幅增加，锂矿业务有望成为 新的业绩增长点 核心观点： 川能动力(000155.SZ) 推荐(首次) 事件： 公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入23.62亿元， 同比下降39.09%；实现归母净利润4.34亿元（扣非3.56亿元），同比增长36.01%（扣非增长16.01%）。第三季度实现营收9.03亿元（同比增长63.57%），归母净利润1.03亿元（同比增长321.15%）。 基建矿销售大幅增加，锂矿业务有望成为新的业绩增长点 前三季度公司收入结构有所优化，其他收入（新能源综合服务收入、设备销售收入）下降幅度较大，风力发电收入稳定增长，锂矿、锂盐收入已成为新的收入来源。前三季度风电收入9.31亿元，同比 增长13.36%，主要受益于风电装机同比增长；前三季度锂盐收入4.66亿元，同比增长41.20%，主要受益于锂盐价格大幅上涨，产销量全面提升；前三季度锂矿收入9217.12万元（其中第三季度收入6429.51万元），为本年新增收入，来源于李家沟锂辉石矿基建矿销售。根据公司规划，李家沟项目预计在2023年初投产并开始产能爬坡，有望成为新的业绩增长点。 收入结构优化带来毛利率提升，经营性净现金流大幅增加 前三季度公司毛利率51.18%（同比+23.05pct），净利率31.50% （同比+14.20pct），ROE（摊薄）8.71%（同比+2.04pct），主要由于公司收入结构优化，高毛利率的风电和锂电收入占比提升；经营性净现金流13.54亿元（同比+76.51%），主要由于前三季度锂矿及锂盐产品受行业周期性影响，销售商品收到的现金大幅增加以及收回新能源综合服务业务存量款项所致。 李家沟项目建设顺利推进，预计2023年初投产 公司着力推进金川县李家沟锂辉石矿105万吨/年采选项目建设。截至目前，井巷工程完成总工程量85%，地表采选、尾矿库、生产辅助设施和生活设施等工程按计划正常推进。第三季度已销售并确认收入的基建矿2.25万吨，形成营业收入9217.12万元，利润总额 7400.53万元。公司计划于2023年年初完成采矿工程的建设投运， 项目产能将随着产能爬坡得到逐步释放，满产后预计年产锂精矿18万吨。 新能源开发潜力大，风资源优势明显 截止2022年上半年，川能风电已投运风电光伏项目16个，总装 机容量为94.42万千瓦；在建项目2个，总装机容量28万千瓦；待 建项目1个，装机容量为7.2万千瓦。风电资源方面，2021年全年 公司风电平均利用小时数为2984.33小时，高于2021年全国平均利 用小时数2246小时，风资源优势明显。除已投产和在建项目外，公 司在四川省还有约100万千瓦优质风电资源待开发建设，项目开发有序推进，发展潜力较大。 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 分析师华立 ：021-20252650 ：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 分析师阎予露 ：010-80927659 ：yanyulu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040004 分析师严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 研究助理梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 市场数据2022-11-4 A股收盘价(元)23.05 股票代码000155 A股一年内最高价(元)30.30 A股一年内最低价(元)13.79 沪深3003767.17 市盈率（TTM）61.9 总股本（万股）147,593 实际流通A股（万股）129,693 流通A股市值(亿元)299 公司点评●公用事业 2022年11月6日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 背靠四川能投，产业布局及资源获取方面支持力度大 公司控股股东四川能投系四川省人民政府批准组建的国有资本投资公司，是四川推进能源基础设施建设、加快重大能源项目建设的重要主体，承担着四川省能源项目投融资及管理，积累了丰富的能源项目投资开发经验，资金、技术实力雄厚，行业影响力强。公司作为四川能投新能源板块资本运作平台，一方面，四川能投早期介入并参与新能源及锂电相关产业布局，提前为上市公司孵化培育资产；另一方面，四川能投发挥资源、渠道、政策争取等优势，支持公司争取优质资源，加快新能源项目建设，不断提升盈利能力。 估值分析与评级说明 预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.96亿元、14.39亿元、20.78亿元，对应PE分别为56.0倍、23.2倍、16.1倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 锂矿投产进度不及预期；锂盐价格大幅下跌的风险；新能源装机增长不及预期。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4408.01 4993.30 7421.43 9980.76 收入增长率% 18.54 13.28 48.63 34.49 归母净利润（百万元） 339.98 596.18 1438.90 2077.57 利润增速% 27.60 75.36 141.35 44.39 毛利率% 33.27 39.20 47.06 46.58 摊薄EPS(元) 0.23 0.41 0.99 1.43 PE 115.35 56.02 23.21 16.08 PB 7.99 6.18 4.88 3.74 PS 0.06 0.08 0.11 0.11 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产5801.30 6692.04 10110.94 16218.41 营业收入 1394.45 2600.56 2800.29 4184.88 现金2737.07 3521.13 5758.41 10257.60 营业成本 671.98 993.63 2055.57 2770.09 应收账款2312.76 2052.04 3049.90 4101.68 营业税金及附加 426.50 746.58 899.21 1036.13 其它应收款63.53 77.37 110.98 151.96 营业费用 345.25 282.81 355.06 475.06 预付账款34.70 59.24 61.51 93.76 管理费用 -24.73 0.00 0.00 0.00 存货30.12 219.00 161.82 302.13 财务费用 -137.75 424.38 -671.90 -263.36 其他623.12 763.27 968.31 1311.28 资产减值损失 113.19 153.16 162.35 166.95 非流动资产11507.71 13321.27 14967.65 16475.19 公允价值变动收益 -1654.90 -2713.30 -2707.94 -2710.62 长期投资50.60 150.60 250.60 350.60 投资净收益 -1491.66 -2513.30 -2507.94 -2510.62 固定资产5896.49 7811.00 9600.52 11265.03 营业利润 -190.12 -200.00 -200.00 -200.00 无形资产4721.42 4509.18 4262.12 3997.54 营业外收入 26.88 0.00 0.00 0.00 其他839.20 850.49 854.41 862.02 营业外支出 1491.06 896.79 2144.94 3024.94 资产总计17309.01 20013.31 25078.59 32693.60 利润总额 -200.62 179.61 0.00 0.00 流动负债3423.80 4134.47 4644.18 5989.10 所得税 576.23 500.00 1500.00 2500.00 短期借款320.39 500.00 500.00 500.00 净利润 1115.46 217.19 644.94 524.94 应付账款1677.78 1984.23 2404.49 3374.16 少数股东损益 1230.60 784.05 2237.28 4499.20 其他1425.63 1650.24 1739.69 2114.94 归属母公司净利润 1394.45 2600.56 2800.29 4184.88 非流动负债6615.67 7615.67 10115.67 13615.67 EBITDA 671.98 993.63 2055.57 2770.09 长期借款5982.72 6482.72 7982.72 10482.72 EPS（元） 426.50 746.58 899.21 1036.13 其他632.95 1132.95 2132.95 3132.95 负债合计10039.46 11750.14 14759.85 19604.77 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益2459.04 2856.49 3473.16 4165.68 营业收入 18.54% 13.28% 48.63% 34.49% 归属母公司股东权益4810.51 5406.68 6845.58 8923.15 营业利润 20.99% 47.78% 103.27% 36.02% 负债和股东权益17309.01 20013.31 25078.59 32693.60 归属母公司净利润 27.60% 75.36% 141.35% 44.39% 毛利率 33.27% 39.20% 47.06% 46.58% 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 7.71% 11.94% 19.39% 20.82% 经营活动现金流4408.01 4993.30 7421.43 9980.76 ROE 7.07% 11.03% 21.02% 23.28% 净利润2941.26 3035.93 3928.88 5332.16 ROIC 6.42% 7.50% 11.04% 11.27% 折旧摊销11.62 12.48 18.55 24.95 资产负债率 58.00% 58.71% 58.85% 59.97% 财务费用3.58 7.49 11.13 14.97 净负债比率 138.10% 142.20% 143.04% 149.78% 投资损失227.62 249.66 371.07 499.04 流动比率 1.69 1.62 2.18 2.71 营运资金变动330.44 220.74 260.90 313.52 速动比率 1.68 1.55 2.13 2.64 其它-24.13 -155.16 -164.35 -168.95 总资产周转率 0.25 0.25 0.30 0.31 投资活动现金流3.70 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转率 1.91 2.43 2.43 2.43 资本支出23.81 0.00 0.00 0.00 应付帐款周转率 2.63 2.52 3.09 2.96 长期投资887.71 1311.83 2666.54 3627.16 每股收益 0.23 0.41 0.99 1.43 其他7.72 5.00 5.00 5.00 每股经营现金 0.96 1.79 1.93 2.89 筹资活动现金流38.65 3.00 3.00 3.00 每