首次覆盖报告：锂矿锂盐双增长，企业发展入新阶

公司深度报告 2022年08月07日 锂矿锂盐双增长，企业发展入新阶 ——江特电机（002176.SZ）首次覆盖报告 核心观点 锂业电机协同发展，业绩表现亮眼。公司是集特种电机和锂电新能源系列产品为一体的国家高新技术企业，公司主营特种电机和锂矿采选与深加工业务，是锂云母制备碳酸锂国内行业标准起草单位。公司围绕“聚焦·改革”的发展主线，正朝着“全球碳酸锂大型供应商”的战略目标前进。公司2021年碳酸锂产品年产量和销量分别同比上升244%和232%；采选产品年产量和销量分别同比增长67%和92%。 清洁能源高速发展，锂行业高景气。锂行业供给方面，澳洲八大锂矿山的开发和扩产将持续提供锂矿供应，但劳动力短缺或影响投产进度。南美卤水锂资源丰富，但盐湖开发周期相对较长。据Bacanora预测，2020-2023年全球锂资源产量CAGR为13.4%。锂行业需求方面，随着新能源车及储能领域等清洁能源高速发展，锂需求量被持续拉动。根据伍德麦肯兹预计，2020-2025年全球锂资源需求量CAGR为24.4%。 茜坑“探转采”工作推进中，锂资源及锂产品加速扩产。在工艺技术方面，公司全资子公司银锂新能源拥有8项云母提锂发明专利，为国内锂云母制备碳酸锂行业标准起草单位，是锂云母制备碳酸锂行业的先行者。公司目前设立6条锂云母采选矿扩产措施，在矿产资源方面，公司将加快推进茜坑“探转采”工作以形成采矿能力。在采矿、选矿产能方面，公司计划扩大狮子岭现有采矿选矿规模，快速推动宜丰新建年处理原矿300万吨采选项目，并将通过合资和委托加工的方式迅速增加选矿能力。公司计划未来三年锂矿采选矿产量逐年提高，采矿产量预计由2021年的110万吨增长到2024年的600万吨；选矿产量预计由2021年 的15万吨增长到2024年的84万吨。 投资建议 伴随公司产能逐步释放，行业景气度持续高位。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为37.69/47.45/55.52亿元，对应的EPS分别为2.21/2.78/3.25元。以2022年8月5日收盘价24.99元为基准，对应PE分别11.31/8.99/7.68倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示 锂电池需求增长不及预期、公司锂矿探转采进展不及预期、地缘政治及贸易政策风险。 盈利预测 评级强烈推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 联系人高嘉麒 电子邮箱gaojq700@easec.com.cn 联系人丁俊波 电子邮箱dingjb@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)1706.33 流通A股/B股(百万股)1706.33/0.00 资产负债率(%)57.02 每股净资产(元)1.03 市净率(倍)22.88 净资产收益率(加权)10.93 12个月内最高/最低价30.56/15.83 相关研究 公司研究 ·江特电机 ·证券研究报告 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2982.28 8159.71 10612.44 12535.36 增长率（%） 61.73 173.61 30.06 18.12 归母净利润 385.77 3768.93 4744.91 5551.71 增长率（%） 2592.71 876.99 25.90 17.00 EPS（元/股） 0.23 2.21 2.78 3.25 市盈率（P/E） 90.26 11.31 8.99 7.68 市净率（P/B） 18.13 7.52 4.09 2.67 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股 价基准为2022年 8月5日收盘价24.99元 正文目录 1.公司：电机锂业双主业，业绩表现亮眼4 1.1.电机、锂业协同发展，公司持续提高核心竞争力4 1.2.产品产销可观，云母副产品带来生产成本的降低5 1.3.公司营收大幅上升，净利润高速增长6 2.行业：清洁能源高速发展，锂行业高景气8 2.1.概述：锂应用领域广阔，云母提锂经济效益显现8 2.2.供给：澳洲及南美增速不及预期，增量有限11 2.2.1.锂资源供给或将持续提升，但增量有限11 2.2.2.澳洲：锂矿资源量丰富，人力短缺影响项目投产进度12 2.2.3.南美：卤水锂资源丰富，盐湖开发周期较长13 2.3.需求：清洁能源高速发展，锂需求持续提升14 2.3.1.清洁能源高景气，锂需求或将高速增长14 2.3.2.新能源车：行业高增长，成长确定性高15 2.3.3.储能领域：发展潜力无限，需求或将高增16 3.优势：锂资源及产品加速扩产，发展空间广阔18 3.1.提锂技术国内领先，加快推进矿山“探转采”18 3.1.1.提锂技术优势显著，数项专利支持未来发展18 3.1.2.锂云母采选持续扩产，矿山“探转采”推进力度加大20 3.2.加速扩产，锂盐规划产量翻倍20 3.3.电机业务品牌力显著，产能有望提升21 4.盈利预测22 5.风险提示23 图表目录 图表1.公司锂产业生产基地4 图表2.公司智能电机产业生产基地4 图表3.江特电机历史沿革5 图表4.江特电机股权结构5 图表5.江特电机主要产品产销量6 图表6.公司生产工艺链结构6 图表7.公司近5年营业收入走势7 图表8.2021年公司主要产品为电动机、碳酸锂等7 图表9.公司近5年毛利水平表现7 图表10.2019年以来公司毛利率持续上行7 图表11.公司费用水平有所上升8 图表12.公司费用率持续下降8 图表13.公司近5年归母净利润走势8 图表14.2022年一季度公司净利率为49%8 图表15.锂金属活性较强9 图表16.锂粒外观呈银白色9 图表17.锂应用领域广泛9 图表18.锂产业链原料主要包括固态矿石和液体锂矿10 图表19.我国锂云母储量丰富，而锂辉石依赖进口11 图表20.2021年智利为全球第一大锂储量国11 图表21.2021年澳大利亚为全球第一大锂产量国11 图表22.澳洲锂矿中Greenbushes锂矿石储量位居第一12 图表23.西澳地区硬岩锂矿床分布图13 图表24.2018年全球主要卤水锂盐集中在南美地区14 图表25.2010年全球锂需求结构14 图表26.2020年全球锂需求结构14 图表27.全球新能源汽车销量高速提升15 图表28.中国动力电池产量保持高增长16 图表29.主要储能方式优缺点和应用情况17 图表30.全球电化学储能需求预期将呈上升趋势18 图表31.锂云母提锂方法对比19 图表32.公司锂云母采选扩产措施20 图表33.公司提升锂矿采选能力项目实施计划表20 图表34.公司已建成的锂盐生产线21 图表35.公司未来三年锂盐产量计划表21 1.公司：电机锂业双主业，业绩表现亮眼 1.1.电机、锂业协同发展，公司持续提高核心竞争力 公司是集特种电机和锂电新能源系列产品为一体的国家高新技术企业。主营业务方面，公司主要从事特种电机业务和锂矿采选与深加工业务，是国内最大的伺服电机制造企业和锂云母制备碳酸锂国内行业标准起草单位之一。公司围绕“聚焦·改革”的发展主线，确立“大力发展智能电机产业，持续打造锂产业核心竞争力”的战略方针，正朝着建成“一流的智能电机集成服务商”、“全球碳酸锂大型供应商”的战略目标努力奋斗。 图表1.公司锂产业生产基地图表2.公司智能电机产业生产基地 资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所 公司于2007年上市，电机和锂电新能源协同发展。公司前身是创建于 1958年的江西宜春电机厂，1991年向职工发行内部职工股，募集设立股份 公司，并于1998年改制为民营控股企业。公司于2007年在深交所上市， 并于2009年进军锂电新能源产业，通过收购与增资，公司的业务范畴不断扩大，成功介入机器人软件行业、自动化数控设备及机器人精密驱动电机行业。公司历经60多年行业沉淀，在智能电机产业已具备行业领先的技术 水平和综合竞争力。在锂业务方面，公司于2009年进军锂电新能源产业，充分发挥宜春丰富的锂矿资源优势。 图表3.江特电机历史沿革 资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所 公司实际控制人为朱军、卢顺民先生。公司2022年一季报信息显示，目前公司的前三大股东分别为江西江特电气集团有限公司、宜春市袁州区金融控股有限公司、王新，上述三者的持股比例分别为14.12%、2.78%、2.75%。其中，根据2021年年报，江西江特实业有限公司持有江西江特电气集团有限公司57.43%的股份，而朱军和卢顺民各持有江西江特实业有限公司50%的股份，公司实控人为朱军、卢顺民先生。 图表4.江特电机股权结构 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 1.2.产品产销可观，云母副产品带来生产成本的降低 公司产品产销量数据可观，碳酸锂产品产销量增速较高。除汽车生产制造产品，公司2021年主要产品产销量均呈上升趋势。其中，碳酸锂产品 年产量和销量分别为1.28万吨和1.24万吨，同比上升244.10%和232.34%；采选产品年产量和销量分别为135.52万吨和139.08万吨，同比增长66.96% 和91.75%；电机产品年产量和销量分别为124.25万台和123.96万台，同比上升8.84%和9.20%。该三类产品产销量从2019年到2021年持续增加。汽车生产制造方面，公司已逐步退出汽车板块。 图表5.江特电机主要产品产销量 行业分类 2018 2019 产量 2020 2021 2018 2019 销量 2020 2021 碳酸锂（万吨） - - 0.37 1.28 - - 0.37 1.24 采选产品（万吨） - - 81.17 135.52 - - 72.53 139.08 电机（万台） 96.54 88.18 114.16 124.25 96.55 89.62 113.52 123.96 汽车生产制造（台） 7196 3327 84 0 7734 3628 81 0 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所 公司通过云母副产品销售降低生产成本。公司开采自有锂瓷石矿，提炼出主产品锂云母以制备碳酸锂，同时也提取出副产品长石粉和钽铌。长石粉主要用于制造陶瓷和玻璃，副产品钽铌则多数应用于国防、航天航空、电子计算机等领域。公司出售副产品可有效降低生产成本，提升生产效率。 图表6.公司生产工艺链结构 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所 1.3.公司营收大幅上升，净利润高速增长 碳酸锂业务持续推进，公司营收大幅上升。营业收入方面，2022年一季度公司实现营业收入13.55亿元，同比上升152.57%。公司营业收入的同比大幅增加主要原因为采选化工产品量价齐升所致。营收结构方面，公司营收主要来源为电动机产品、碳酸锂产品，2021年营收结构占比分别48.83%、45.03%。随着未来碳酸锂业务外部环境持续向好，下游需求增长，预计公 司碳酸锂产品业务收入占比或将有进一步提升。 图表7.公司近5年营业收入走势图表8.2021年公司主要产品为电动机、碳酸锂等 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 2022年一季度毛利润大幅上升，毛利率持续增长。毛利润方面，2022年一季度公司实现毛利润8.66亿，同比上升566.94%。公司毛利的提升主要由于采选化工产品价格上涨所致。毛利率方面，2022年一季度毛利率为63.91%，较去年同期大幅增长。2018-2021年公司毛利率分别为18.76%、 -4.70%、14.26%和30.21%。自2019年以来公司毛利率呈持续上行趋势。 图表9.公司近5年毛利水平表现图表10.2019年以来公司毛利率持续上行 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 公司费用总额增速较缓，