高收益债策略周报2022年第39期：证监会放开特定涉房企业A股融资 高收益债净价指数波动上涨

策略周报 2022年10月17日-10月23日 2022年第39期 总第98期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2022年前三季度回顾及下阶段展望】多因素扰动下结构性分化加剧，精耕国企债信用下沉投资机会，2022-10-13 【2022年前三季度高收益债指数表现分析】国有企业属性发行人走势良好，把握结构性下沉与波段投资机会，2022-10-21 【高收益债策略周报2022年第38期】财政 126号文严禁虚增财政收入，高收益债净价指数波动上涨，2022-10-19 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 证监会放开特定涉房企业A股融资 高收益债净价指数波动上涨 ——高收益债策略周报2022年第39期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数延续上行，10月21日指 数点位为141.73，较前期上涨0.128%。 证监会放开特定涉房企业A股融资，拓宽实体企业融资渠道：近期据媒体报道，对于涉房地产企业，证监会在确保股市融资不投向房地产业务的前提下， 允许以下存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资：自身及控股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务收入、利润占企业当期相应指标的比例不超过10%；参股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务产生的投资收益占企业当期利润的比例不超过10%。此前为了抑制房地产市场投资过热、房价上涨过快等现象，监管部门对房企A股融资渠道进行了管控，根据2010年国务院发布《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》和2013年《关于继续做好房地产市场调控工作的通知》的规定，证监会对存在闲置土地、炒地以及捂盘惜售、哄抬房价等违法违规行为的房地产开发企业暂停上市、再融资和重大资产重组，同时要求房地产企业或募资用于房地产开发但不以房地产开发为主业的企业IPO和再融资都需要征求国土资源部意见；2018年10月，《A股上市公司再融资审核知识问答文件》明确提及，主营业务为房地产（包括住宅地产、商业地产）的上市公司，或者主营业务虽不属于房地产、但是目前存在房地产业务的上市公司申请再融资，为防止募集资金变相用于房地产业务，暂不推进审核。在“房住不炒”的要求下，监管部门对于涉房企业A股市场融资渠道放松了限制，一方面，有助于拓宽少量涉房业务但不以房地产为主业的企业的融资渠道，更好地服务于实体经济；另一方面，在打破融资限制之后，有助于鼓励不涉及房地产业务的企业基于自身战略发展需要利用自有资金适当参与房地产市场，为“保交付”和“稳地产”提供增量资金，对于解决当前房地产行业困局有一定积极意义。 一级市场：发行规模有所回升，发行利率基本持平 发行情况：上周，已出结果的高收益债券共计23笔，发行总额131.17 亿元，较前一周回升67.43亿元；加权发行利率为6.59%，与前值基本持平；加权信用利差为445.67BP，较前值下行27.89BP。 二级市场：净价指数波动上涨，成交规模微增 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数波动上涨。1）从主体类别看，仅城投指数实现正增长；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数上涨，贵州、江苏涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，批发 和零售业、综合行业涨幅相对较高。 成交情况：上周，高收益债成交588.31亿元，较前值增加2.55%，占二级市场狭义信用债成交总额的6.38%，与前值基本持平。1）从成交量价看，投资型高收益债山东区域城投交易活跃，投机型高收益债金地抛售压力加大；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为19.78%，较前值 下降0.56个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 上周，央行公开市场开展逆回购100亿元，同期有290亿元逆回购到期，并对5000亿元中期借贷便利进行等量续作，公开市场净回笼190亿元。资金面边际收敛， 资金利率全面上行。利率债和信用债收益率均普遍下行，信用利差整体收窄。高收益 债1一级市场发行规模有所回升，二级市场成交规模微增，城投2债重点区域净价指数多数上涨，贵州、江苏涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，批发和零售业、综合行业涨幅相对较高。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上行，涨幅较前期收窄。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依 托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2022年10月21日指数为141.73，较前期上涨0.128%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.131%。 本期策略建议方面，近期据媒体报道，对于涉房地产企业，证监会在确保股市融 资不投向房地产业务的前提下，允许以下存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资：自身及控股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务收入、利润占企业当期相应指标的比例不超过10%；参股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务产生的投资收益占企业当期利润的比例不超过10%。此前为了抑制房地产市场投资过热、房价上涨过快等现象，监管部门对房企A股融资渠道进行了管控，根据2010年国务院发布《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》和2013年《关于继续做好房地产市场调控工作的通知》的规定，证监会对存在闲置土地、炒地以及捂盘惜售、哄抬房价等违法违规行为的房地产开发企业暂停上市、再融资和重大资产重组，同时要求房地产企业或募资用于房地产开发但不以房地产开发为主业的企业IPO和再融资都需要征求国土资源部意见；2018年10月，《A股上市公司再融资审核知识问答文件》明确提及，主营业务为房地产（包括住宅地产、商业地产）的上市公司，或者主营业务虽不属于房地产、但是目前存在房地产业务的上市公司申请再融资，为防止募集资金变相用于房地产业务，暂不推进审核。在“房住不炒”的要求下，监管部门对于涉房企业A股市场融资渠道放松了限制，一方面，有助于拓宽少量涉房业务但不以 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 140 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 141.75 130 141.70 141.65 120 141.60 110 141.55 100 141.50 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 房地产为主业的企业的融资渠道，更好地服务于实体经济；另一方面，在打破融资限制之后，有助于鼓励不涉及房地产业务的企业基于自身战略发展需要利用自有资金适当参与房地产市场，为“保交付”和“稳地产”提供增量资金，对于解决当前房地产行业困局有一定积极意义。 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主 体及债项：九通基业投资有限公司“19九通01”、河南能源集团有限公司“18豫能化MTN004”、广西万通房地产有限公司“20万通03”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模有所回升，发行利率基本持平 高收益债发行规模有所回升，发行利率与前值持平。上周已出结果的高收益债券 共计23笔，发行总额131.17亿元，较前一周回升67.43亿元；加权发行利率为6.59%，与前值基本持平；加权信用利差为445.67BP，较前值下行27.89BP。分主体性质来看，高收益城投债共发行20笔，合计发行规模110.74亿元，区域分布上，云 南、重庆、天津等14省市有高收益城投债发行，其中交产股份发行270D“22♘交产 SCP002”15亿元，票面利率为6.90%；开乾集团发行5年期“22开乾01”10亿元，票面利率为7.00%；红塔国资发行7年期“22红停债”8.00亿元，票面利率为6.50%，上述债券发行规模靠前。非城投国企方面发行高收益债2只，美晨生态发行1+1+1“22美晨01”9.43亿元，票面利率为6.30%；吉林金控发行3年期“22吉林金控MTN001”5亿元，票面利率为6.50%。非国有企业发行高收益债1只，材料行业发行人恒逸发行2年期“22恒逸MTN002” 6.00亿元，票面利率为7.00%。 图3：高收益债发行分布图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%) 4008.00 7.00 200 6.00 -5.00 发行规模加权利率 30.007.2025.007.0020.006.80 6.60 15.00 6.40 10.006.20 5.006.000.005.80 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（前十） 发行人简 称 债券简称发行规 模(亿) 票面利率 (%) 信用利差发行期限发行/承(BP)(年)销方式 券种 主体评级 分类 交产股份 22昆交产 SCP002 15.00 6.90 516.95 270D 公募/余额包销 超短期融资债券 AA+ 城投 开乾集团 22开乾01 10.00 7.00 452.38 5 私募/余额包销 私募债 AA 城投 美晨生态 22美晨01 9.43 6.30 451.94 1+1+1 私募/余额包销 私募债 AA 非城投国 企 天保投控 22津保投 SCP014 8.00 6.00 426.48 270D 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 大同建投 22大同01 8.00 6.20 411.71 2+1 私募/余额包销 私募债 AA 城投 红塔国资 22红停债 8.00 6.50 377.71 7 公募/余额包销 一般企业 债 AA 城投 新泰统筹 22新泰专项 债01 7.50 6.50 377.71 7 公募/余额包销 一般企业 债 AA 城投 惠民城投 22惠民城建 PPN005 6.00 7.00 491.13 2+2+1 私募/代销 定向工具 AA 城投 潍城投集 团 22潍城V 6.00 6.30 403.78 3+2 私募/余额包销 私募债 AA 城投 恒逸 22恒逸 MTN002 6.00 7.00 489.46 2 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 非国有企 业 数据来源：Wind,中诚信国际 二级市场：净价指数波动上涨，成交规模微增