高收益债策略周报2022年第34期：财政部114号文发布贵州再迎政策利好高收益债净价指数波动上涨

策略周报 2022年9月5日—9月11日 总第93期 2022年第34期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2022年上半年回顾及下阶段展望】信用风险趋缓、高收益债呈结构性行情，关注票息策略优势以及信用修复补涨机会，2022-07-13 【2022年8月高收益债策略月报】房地产净价指数止跌但仍处深度调整，首批保租房REITs落地、市场认购火热，2022-09-13 【高收益债策略周报2022年第33期】兰州城投“技术性违约”，高收益债净价指数波动上涨，2022-09-06 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 财政部114号文发布贵州再迎政策利好高收益债净价指数波动上涨 ——高收益债策略周报2022年第34期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数延续上行，9月9日指数 点位为140.76，较前期上涨0.162%。 高收益城投债：2022年9月9日，财政部出台114号文，旨在发挥财政职能作用支持贵州探索高质量发展路径。在支持防范化解政府债务风险方面， 114号文与年初发布的“国发2号文”表述大体相似，但114号文删除了“符合条件的存量隐性债务”，展期、债务重组的债务范围或有所扩大，增加了“降低债务利息成本”，在维持资金周转的基础之上考虑了债务可持续性发展。贵州省针对政府债务风险已有所行动，城投平台展期和债务重组正逐步有序推进，未来可能会扩展至其它高风险地区城投平台开展降低债务风险等级试点。中长期来看，“国发2号文”、8月底出台的《关于建立粤黔两省更加紧密的结对帮扶关系的实施意见》以及114号文，表明贵州省获得了较强的中央政策支持，旨在增强地方经济发展动能、有效解决区域内债务风险。但短期来看，在脱贫攻坚任务完成、城投融资政策收紧的背景下，贵州省城投企业融资难度较大，流动性较为紧张，城投信用风险事件频发。银行贷款展期一方面可降低试点企业长期债务风险，但另一方面，贵州省城投企业目前面临债务规模大及债务率高的问题，通过发改委审批项目难度很高，限制了其再融资能力，同时银行贷款展期也锁定了区域内银行贷款额度，未纳入试点的企业未来获取新增贷款额度难度将进一步提升，此外债务重组对于金融机构债权人或带来一定的损失，短期市场对于贵州省城投平台的风险规避情绪可能上升，在债务风险得到实质性化解进展之前增量资金有限，非标债务风险或进一步提升，建议投资者警惕城投债务逾期引发的估值波动风险。 一级市场：发行规模明显回落，非国有企业发行遇冷 发行情况：上周已出结果的高收益债券共计14笔，发行总额89.70亿元， 较前一周大幅回落101.85亿元；加权发行利率为6.47%，较前值下行11BP；加权信用利差为451.55BP，较前值下行4BP。 二级市场：净价指数波动上涨，成交活跃度小幅上行 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动上涨走势。1）从主体类别看，仅非城投国企有所下跌；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数涨跌互现，贵州、湖南涨幅居前；产业债重点行业净 价指数有所分化，房地产、交通运输行业涨幅较高。 成交情况：上周高收益债成交646.36亿元，较前值增加9.37%，占二级市场狭义信用债成交总额的8.28%，较前值增加0.25个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益债鲁津城投成交活跃，投机型高收益债关注房企后续销售表现；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为17.13%， 较前值减少3.51个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 “19金科03”、“20花样01”展期。 上周，央行公开市场对100亿元逆回购进行等量对冲操作，公开市场净投放为零。市场资金面边际趋紧，资金利率普遍上行。利率债收益率多数上行，信用债收益率多 数下行，信用利差多数收窄。高收益债1一级市场发行规模明显回落，二级市场成交活 跃度小幅上行，城投2债重点区域净价指数涨跌互现，贵州、湖南涨幅居前；产业债重点行业净价指数有所分化，房地产、交通运输行业涨幅较高。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上行，涨幅较前期小幅走阔。中诚信国 际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2022年9月9日指数为140.76，较前期上涨0.162%，与同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅基本持平。 本期策略建议方面，2022年9月9日，财政部出台《支持贵州加快提升财政治理 能力奋力闯出高质量发展新路的实施方案》（财预〔2022〕114号，以下简称“114号文”），从加大财政资金支持力度、支持防范化解政府债务风险、完善生态文明建设政策体系、积极构建高质量发展格局和加快建立现代财政制度五个方面着手，旨在发挥财政职能作用支持贵州探索高质量发展路径。在支持防范化解政府债务风险方面，114号文与年初发布的《国务院关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》 （国发〔2022〕2号，以下简称“国发2号文”）里的表述大体相似，但114号文删除了“符合条件的存量隐性债务”，展期、债务重组的债务范围或有所扩大，增加了“降低债务利息成本”，在维持资金周转的基础之上考虑了债务的可持续性发展。贵州省针对政府债务风险已有所行动，城投平台展期和债务重组正逐步有序推进，5月底民生银行贵阳分行对18笔、金额91.85亿元政信类资产业务阶段性延本延息，遵义道桥作为化解债务的试点平台，与银行类债权人签署债务重组协议进行本金还款延期至20年、展期后利率明显下调，未来可能会扩展至贵州省其它高风险地区城投平台开展降低债务风险等级试点。中长期来看，“国发2号文”、8月底出台的《关于建立粤黔两省更加紧密的结对帮扶关系的实施意见》以及此次的114号文，表明贵州省获得了较强的中央政策支持，旨在增强地方经济发展动能、有效解决区域内债务风险。 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 140 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 130 120 110 140.80 140.75 140.70 140.65 140.60 140.55 140.50 100 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 但短期来看，在脱贫攻坚任务完成、城投融资政策收紧的背景下，贵州省城投企业获取融资难度较大，流动性较为紧张，城投企业信用风险事件频发。银行贷款的展期一方面可降低试点企业的长期债务风险，但另一方面，贵州省债券及非标偿债压力不减，区域内城投企业目前面临债务规模大及债务率高的问题，通过发改委审批项目的难度很高，限制了其再融资能力，同时银行贷款展期也锁定了区域内银行的贷款额度，区域内未纳入试点的企业未来获取新增贷款额度的难度将进一步提升，此外债务重组对于金融机构债权人或带来一定的损失，短期市场对于贵州省城投平台的风险规避情绪可能上升，在债务风险得到实质性化解进展之前增量资金有限，非标债务风险可能进一步提升，建议投资者警惕经济财政实力较差、债务压力较大、金融资源相对匮乏的区域因融资渠道不畅而导致城投债务逾期引发的债券估值波动风险。 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主 体及债项：康得投资集团有限公司“17康得投资PPN001”、苏宁电器集团有限公司“18苏电01”、中天金融集团股份有限公司“19中金03”、金科地产集团股份有限公司“21金科地产SCP004”“20金科地产MTN002”、上海世茂股份有限公司“20世茂G4”、佳源创盛控股集团有限公司“20佳源03”、正荣地产控股股份有限公司“20正荣03”、厦门禹洲鸿图地产开发有限公司“20禹洲02”、深圳市龙光控股有限公司“20龙控04”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模明显回落，非国有企业发行遇冷 高收益债发行规模明显回落，非国有企业发行遇冷。上周已出结果的高收益债券共计14笔，发行总额89.70亿元，较前一周大幅回落101.85亿元；加权发行利率为6.47%，较前值下行11BP；加权信用利差为451.55BP，较前值下行4BP。分主体性质 来看，高收益城投债共发行11笔，合计发行规模62.30亿元，占高收益债发行比例 为69.45%，加权发行利率6.56%；区域分布上，天津、河南、山东等9省市有高收益城投债发行，其中津南城投发行1年期“22津南城投CP002”13亿元，票面利率为7.00%，漯河城投发行1年期“22漯河D3”10亿元，票面利率为6.14%，其余债券均不足10亿元。 非城投国企上周发行高收益债3只，分别来自综合和建筑行业，其中云投集团发行2年 期“22云投MTN002”15亿元，票面利率为6.50%。非国有企业方面上周无高收益债发行。 图3：高收益债发行分布图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%) 3007.50200 6.50 100 05.50 8.8-8.128.15-8.198.22-8.268.29-9.29.5-9.9 发行规模(亿元)加权利率(%) 407.5035307.0025206.5015106.00 505.50 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（前十） 发行人简 称 债券简称 发行规模(亿) 票面利率 (%) 信用利差 (BP) 发行期限 (年) 发行/承 销方式 券种 主体评级 分类 云投集团 22云投 MTN002 15.00 6.50 442.47 2 公募/余额包销 一般中期票据 AAA 非城投国企 津南城投 22津南城投 CP002 13.00 7.00 528.68 1 公募/余额包销 一般短期融资券 AA+ 城投 漯河城投 22漯河D3 10.00 6.14 439.10 1 私募/余额包销 私募债 AA 城投 长寿开投集团 22长寿开投 PPN001 9.50 6.10 402.47 2+2+1 私募/余额包销 定向工具 AA+ 城投 广西建工 22桂建D1 8.00 6.0