2022年三季报点评：钢价下跌拖累Q3表现，“三高一特”继续发力

中信特钢（000708.SZ）2022年三季报点评 钢价下跌拖累Q3表现，“三高一特”继续发力2022年10月26日 事件概述：10月25日，公司发布2022年三季报：2022年前三季度，公司实现营收755.11亿元，同比增长0.73%；归母净利润55.43亿元，同比减少6.51%；扣非归母净利48.66亿元，同比减少16.77%。2022Q3，公司实现营收236.89亿元，同比减少8.46%；归母净利润17.67亿元，同比增长1.42%；扣非归母净利11.75亿元，同比减少31.05%。 点评：产品价格下跌拖累，毛利率小幅下滑 ①量：“三高一特”预计继续发力。2022Q3国内粗钢产量环比-10.42%，2022前三季度国内粗钢产量同比-3.11%，结合上半年公司产销（销量同比+1.72%）情况来看，预计公司前三季度销量略有下滑。“三高一特”产能释放，上半年高强度钢销量同比 +40%，特种不锈钢销量同比+75%，预计高强钢、特种不锈钢在三季度继续发力。 ②价：产品价格下跌，前三季度毛利率同比下滑1.39pct。2022年前三季度特钢价格同比-9.05%，其中22Q3单季度价格同比-20.38%。前三季度毛利率同比下滑1.39pct，其中Q3毛利率13.46%，环比下滑2.44pct，同比下滑1.55pct。钢价下跌，原料端焦炭、废钢等相对强势，吨钢盈利能力有所下滑。但由于“三高一特”产品放量，公司毛利率下降幅度较为缓和。 ③期间费用：前三季度略有下降。2022年前三季度期间费用（不含研发费用）同比下降3.75%至17.72亿元；其中销售费用同比减少22.20%至3.61亿元，利息支出增长（+19.48%）导致财务费用同比增长19.25%至3.16亿元。单季度看，22Q3期间费用同比+2.75%，至5.98亿元。 未来核心看点 ①“十四五”规划实现特钢年产量超过2000万吨。公司发展战略规划“十四五”期间实现特钢年产量超过2000万吨目标，其中2022年公司计划实现销售量1490万吨力争达到1550万吨，同比2021年销量增长2.52%至6.65%。 ②50亿可转债成功发行，高端产品布局有望加速。2022年2月，公司成功发行50亿元可转债，募集资金主要投向公司重点发展的“三高一特”等项目，其中特冶锻造产品升级改造项目（二期）规划“三高一特”产品产能3.9万吨，特冶锻造产品升级改 造项目（三期）规划“三高一特”产品产能5.3万吨。在航空航天、能源等领域高端钢材料加速国产替代的大背景下，公司规划的高端产品项目发展空间广阔。 投资建议：公司是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，随着未来“三高一特”升级改造项目逐步投产，公司产品结构将进一步优化。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次73.32/85.25/98.21亿元，对应2022年10月25日收盘价16.57元，2022-2024年PE依次为11/10/9倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 97,332 95,655 101,234 106,755 增长率（%） 27.6 -1.7 5.8 5.5 归属母公司股东净利润（百万元） 7,953 7,332 8,525 9,821 增长率（%） 31.8 -7.8 16.3 15.2 每股收益（元） 1.58 1.45 1.69 1.95 PE 11 11 10 9 PB 2.5 2.3 2.1 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月25日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：16.57元 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 分析师张航 执业证书：S0100522080002 邮箱：zhanghang@mszq.com 分析师张建业 执业证书：S0100522080006 邮箱：zhangjianye@mszq.com 研究助理孙二春 执业证书：S0100121120036 邮箱：sunerchun@mszq.com 相关研究 1.中信特钢（000708.SZ）2022年半年报点评：主动调整销售结构，“三高一特”产品维持高增长-2022/08/16 2.中信特钢（000708）2021年年报点评：产品结构不断优化，2021年业绩创历史新高-2022/03/11 3【.民生金属·公司点评】中信特钢（000708）：积极优化产品结构，2021年业绩稳定释放-2022/01/16 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 97,332 95,655 101,234 106,755 成长能力（%） 营业成本 80,666 80,522 84,462 88,680 营业收入增长率27.58 -1.72 5.83 5.45 营业税金及附加 567 497 506 534 EBIT增长率27.32 -12.69 19.47 14.48 销售费用 532 430 456 480 净利润增长率31.84 -7.80 16.27 15.20 管理费用 1,570 1,483 1,468 1,495 盈利能力（%） 研发费用 3,487 3,683 3,543 3,203 毛利率17.12 15.82 16.57 16.93 EBIT 10,354 9,040 10,800 12,363 净利润率8.18 7.68 8.44 9.22 财务费用 475 610 701 710 总资产收益率ROA9.37 7.67 8.50 9.26 资产减值损失 -321 -255 -204 -163 净资产收益率ROE24.24 20.43 21.74 22.82 投资收益 -216 -86 10 11 偿债能力 营业利润 9,548 8,809 10,098 11,706 流动比率0.85 0.99 0.98 1.00 营业外收支 -45 -10 11 9 速动比率0.57 0.70 0.69 0.71 利润总额 9,504 8,799 10,109 11,715 现金比率0.20 0.32 0.30 0.32 所得税 1,543 1,452 1,567 1,874 资产负债率（%）61.16 62.29 60.72 59.24 净利润 7,961 7,347 8,542 9,841 经营效率 归属于母公司净利润 7,953 7,332 8,525 9,821 应收账款周转天数8.45 11.00 10.15 10.43 EBITDA 13,451 12,640 14,603 16,324 存货周转天数41.29 44.21 43.24 43.56 总资产周转率1.15 1.00 1.01 1.01 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 7,625 12,928 12,530 13,851 每股收益1.58 1.45 1.69 1.95 应收账款及票据 10,888 9,274 10,371 10,803 每股净资产6.50 7.11 7.77 8.53 预付款项 1,454 1,610 1,634 1,735 每股经营现金流2.56 2.24 2.62 2.96 存货 9,126 9,573 9,861 10,469 每股股利0.80 0.84 1.03 1.19 其他流动资产 3,970 6,692 6,160 6,931 估值分析 流动资产合计 33,063 40,078 40,556 43,788 PE11 11 10 9 长期股权投资 747 1,147 1,467 1,723 PB2.5 2.3 2.1 1.9 固定资产 33,214 34,094 34,796 34,832 EV/EBITDA6.83 7.34 6.39 5.65 无形资产 4,331 4,756 5,706 6,426 股息收益率（%）4.83 5.08 6.22 7.17 非流动资产合计 51,814 55,570 59,762 62,314 资产合计 84,876 95,648 100,318 106,103 短期借款 4,607 4,607 4,607 4,607 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 16,949 19,193 19,337 20,581 净利润7,961 7,347 8,542 9,841 其他流动负债 17,156 16,648 17,442 18,391 折旧和摊销3,097 3,600 3,803 3,961 流动负债合计 38,713 40,448 41,386 43,580 营运资金变动1,069 -317 -142 127 长期借款 10,421 11,621 11,821 12,021 经营活动现金流12,945 11,295 13,236 14,927 其他长期负债 2,775 7,514 7,704 7,254 资本开支-2,332 -6,447 -7,603 -6,171 非流动负债合计 13,196 19,135 19,525 19,275 投资-1,823 -404 -330 -266 负债合计 51,909 59,583 60,911 62,855 投资活动现金流-4,071 -6,934 -7,933 -6,456 股本 5,047 5,047 5,047 5,047 股权募资15 0 0 0 少数股东权益 164 178 195 215 债务募资-6,234 6,039 500 -200 股东权益合计 32,968 36,065 39,407 43,248 筹资活动现金流-10,245 942 -5,701 -7,150 负债和股东权益合计 84,876 95,648 100,318 106,103 现金净流量-1,367 5,303 -398 1,321 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本