业绩符合预期，扩产保障PET镀铜设备订单交付

2022年10月24日 公司研究●证券研究报告 东威科技（688700.SH） 公司快报 业绩符合预期，扩产保障PET镀铜设备订单交付投资要点事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入6.82亿元，同比增长20.98%；归母净利润1.46亿元，同比增长32%；扣非净利润1.36亿元，同比增长26.53%。其中2022Q3单季度实现营收2.71亿元，同比增长26.07%；归母净利润0.53亿元，同比增长26.87%。业绩符合预期。毛利率承压、净利率提升，期间费用率整体下降：根据公司三季报，2022年前三季度公司毛利率为42.21%，同比-1.03pct，净利率为21.39%，同比+1.72pct。公司毛利率短暂承压，我们判断系PET镀铜设备放量，毛利率最高的VCP设备占比降低导致。公司净利率提升主要系公司期间费用率整体下降导致，2022年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.75%、4.55%、-0.03%、7.79%，同比分别-0.66pct、-0.96pct、+0.38pct、+0.37pct，其中销售和管理费用率下降明显，公司费用管控能力增强。PET镀铜设备需求放量，公司在手订单充裕：PET铜箔相比传统锂电铜箔具有安全性高、使用年限长、原材料成本低等优势，未来有望持续放量，带动设备端需求增长。2022年8月以来公司披露与三家客户签订了PET镀铜设备销售协议，金额总计超17亿元，已超公司2021年收入的2倍。订单具体为与两位保密客户签订的5亿元、10亿元订单，及与宝明科技签订的2.13亿元订单。前三季度公司存货 3.8亿元，同比增长13.1%，合同负债2.5亿元，同比增长26.4%，也能反映公司在手订单充裕。 扩建新能源设备产能，保障订单交付：根据公司10月24日公告，公司与♘山市巴城镇人民政府签订《投资协议书》，投资建设♘山东威新能源设备扩能项目，拟投资10亿元，预计年产销300台（套）卷式水平膜材电镀设备和150台（套）磁控溅射卷绕镀膜设备，主要应用于锂电动力电池、储能电池和消费电子类电池行业。公司积极进行产能扩充保障订单交付，有望充分享受PET铜箔产业化带来的红利。投资建议：PET铜箔产业化进程刚刚起步，未来发展空间大，对应设备需求量高，公司在电镀设备方面具有先发与技术领先优势，在手订单充裕，扩充产能保障出货量，有望充分享受行业发展红利。我们预测2022年至2024年营收分别为10.97、15.42、20.70亿元，同比增长36.3%、40.6%、34.2%；归母净利润分别为2.25、3.08、4.21亿元，同比增长40.1%、36.7%、36.7%；每股收益分别为1.53、2.09、 2.86元。对应10月24日收盘价，公司2022年至2024年动态PE分别为104.6、76.5、56.0倍，首次覆盖给予增持-B建议。 风险提示：PET铜箔产业化进程不及预期，PCB行业景气度下行，行业竞争加剧 投资评级增持-B(首次)股价(2022-10-24)160.25元交易数据总市值（百万元）23,588.80流通市值（百万元）14,317.97总股本（百万股）147.20流通股本（百万股）89.3512个月价格区间160.00/51.25一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.822.650.31绝对收益-10.53-23.69-39.57 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 554 805 1,097 1,542 2,070 YoY(%) 25.6 45.1 36.3 40.6 34.2 净利润(百万元) 88 161 225 308 421 YoY(%) 18.3 83.2 40.1 36.7 36.7 毛利率(%) 40.7 42.6 41.5 40.6 40.4 EPS(摊薄/元) 0.60 1.09 1.53 2.09 2.86 ROE(%) 24.5 20.9 23.7 25.4 25.8 P/E(倍) 268.6 146.6 104.6 76.5 56.0 P/B(倍) 65.9 30.7 24.8 19.4 14.4 净利率(%) 15.8 20.0 20.6 20.0 20.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 739 1331 1695 2297 2876 营业收入 554 805 1097 1542 2070 现金 146 191 241 339 511 营业成本 329 462 641 916 1234 应收票据及应收账款 333 484 697 936 1244 营业税金及附加 5 6 10 13 17 预付账款 4 9 25 22 33 营业费用 43 63 75 102 132 存货 224 341 421 704 788 管理费用 33 40 49 65 81 其他流动资产 32 306 310 295 300 研发费用 42 60 84 116 151 非流动资产 119 162 192 242 300 财务费用 0 -2 -0 -0 -4 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -7 -8 -11 -13 固定资产 47 51 88 135 185 公允价值变动收益 0 2 3 3 3 无形资产 26 14 16 17 18 投资净收益 -1 2 3 3 2 其他非流动资产 46 97 89 90 97 营业利润 100 181 256 349 476 资产总计 858 1492 1888 2539 3175 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 479 693 905 1291 1505 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 39 37 1 利润总额 99 180 255 348 475 应付票据及应付账款 228 361 410 700 793 所得税 11 19 30 40 54 其他流动负债 251 332 457 555 710 税后利润 88 161 225 308 421 非流动负债 22 31 32 34 35 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 88 161 225 308 421 其他非流动负债 22 31 32 34 35 EBITDA 100 182 257 353 480 负债合计 500 724 937 1325 1540 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 110 147 147 147 147 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 93 350 350 350 350 成长能力 留存收益 155 271 481 763 1139 营业收入(%) 25.6 45.1 36.3 40.6 34.2 归属母公司股东权益 358 769 950 1214 1635 营业利润(%) 14.3 81.4 41.7 36.4 36.4 负债和股东权益 858 1492 1888 2539 3175 归属于母公司净利润(%) 18.3 83.2 40.1 36.7 36.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 40.7 42.6 41.5 40.6 40.4 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 15.8 20.0 20.6 20.0 20.4 经营活动现金流 112 89 100 174 269 ROE(%) 24.5 20.9 23.7 25.4 25.8 净利润 88 161 225 308 421 ROIC(%) 23.4 20.3 22.3 24.2 25.1 折旧摊销 6 8 7 11 16 偿债能力 财务费用 0 -2 -0 -0 -4 资产负债率(%) 58.3 48.5 49.7 52.2 48.5 投资损失 1 -2 -3 -3 -2 流动比率 1.5 1.9 1.9 1.8 1.9 营运资金变动 3 -91 -123 -137 -157 速动比率 1.0 1.3 1.3 1.2 1.3 其他经营现金流 14 16 -6 -5 -5 营运能力 投资活动现金流 -55 -298 -47 -32 -66 总资产周转率 0.7 0.7 0.6 0.7 0.7 筹资活动现金流 -29 254 -39 -44 6 应收账款周转率 1.9 2.0 1.9 1.9 1.9 应付账款周转率 1.7 1.6 1.7 1.7 1.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.60 1.09 1.53 2.09 2.86 P/E 268.6 146.6 104.6 76.5 56.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.76 0.60 0.68 1.18 1.82 P/B 65.9 30.7 24.8 19.4 14.4 每股净资产(最新摊薄) 2.43 5.22 6.45 8.25 11.11 EV/EBITDA 233.3 127.2 89.9 65.3 47.6 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供