业绩符合预期,验收具有季节性致Q1业绩基数低:公司2021年实现营收7.58亿元,同比+26%;实现归母净利润0.61亿元,同比+38%,扣非归母净利润为0.31亿元,同比-7%。其中汽车电子生产线收入4.5亿元,同比+77%,营收占比59%;锂电设备营收2.1亿元,同比+33%,营收占比28%。2021年公司换电设备首次实现营收854万元。2022Q1实现营收0.99亿元,同比+17%;实现归母净利润159万元,同比+154%;扣非归母净利润为-0.13亿元,2021年同期的扣非归母净利润为-0.15亿元,主要系公司业绩具有季节性,设备交付集中在下半年,故一季度为验收淡季,但费用确认波动性不大,影响Q1扣非净利润水平,根据往年经验,由于Q1基数均较小我们认为Q1业绩对全年的参考意义有限。 2021年盈利能力逐步修复,换电设备业务毛利率有望环比提升:2021年公司毛利率为33.8%,同比+3.5pct;净利率为7.6%,同比+0.4pct,盈利能力逐渐修复;期间费用率为28%,同比+4.8pct,其中销售费用率为8.3%,同比+1pct;管理费用率(含研发)为18.5%,同比+0.4pct;财务费用率为1.2%,同比+3.4pct。2022Q1毛利率为27.4%,同比-3.8pct,主要系产品结构变化所致,Q1换电设备开始确认收入,业务初期毛利率低于25%,我们判断稳态情况下,换电设备毛利率超过25%。2022Q1净利率为0.6%,同比基本持平。 存货&合同负债显著增长,在手订单高增保障短期业绩:截至2021年底,公司存货为4.9亿元,同比+58%;合同负债为1.1亿元,同比+9%。截至2022Q1末,存货为6.1亿元,同比+48%;合同负债为1.9亿元,同比+3%。截至2022年4月26日,公司在手订单20亿元,较2021Q3末的6.63亿元在手订单增长205%。其中当前换电设备在手订单9.1亿元(订单确认周期为1个月),占比45%;汽车电子生产线在手订单8.2亿元,占比40%;锂电设备在手订单2.9亿元,占比14%。 定增扩产保障换电设备高市场份额,瀚川智能作为头部设备商迎第二增长曲线:公司此次定增拟募集10亿元,其中5.55亿元投向换电设备扩产项目,对应2000台换电设备年产能(乘用车和商用车分别1000台);1.55亿元投向汽车电子生产线扩产项目,形成年产12台套扁线电机自动化设备和120台套脉冲强磁场焊接机的产能; 2.9亿元用于补充流动资金。公司2021年即进入换电设备领域,在大客户宁德时代、协鑫能科占据高份额,先发优势体现在:(1)换电站需要适应各种应用场景,要求设备不断迭代,瀚川具备经验优势。(2)在2022换电站大规模建设元年绑定大客户,建立起规模制造和流程化生产优势,公司先发优势在1年以上。 短期瀚川智能换电设备订单旺盛产能紧张,中长期看行业迎爆发式增长,瀚川智能加速扩产满足下游客户需求,保障高市场份额。我们预计目前公司年化产能500台,2022年底达1000台,随着定增项目达产,2024年产能有望达4000台,假设单台换电设备价值量200万元,则对应80亿元年产值。 盈利预测与投资评级:随着换电业务逐渐放量,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.7/3.2/4.4亿元,对应PE分别为23/12/9X,基于公司业绩较高成长性,维持“增持”评级。 风险提示:换电站建设不及预期,新业务开拓不及预期 事件1:公司发布2021年年报和2022年一季报。 事件2:公司公告2022年定增预案。 1.业绩符合预期,验收具有季节性致Q1业绩基数低 公司2021年实现营收7.58亿元,同比+26%;实现归母净利润0.61亿元,同比+38%,扣非归母净利润为0.31亿元,同比-7%。其中汽车电子生产线收入4.5亿元,同比+77%,营收占比59%;锂电设备营收2.1亿元,同比+33%,营收占比28%。2021年公司换电设备首次实现营收854万元。 2022Q1实现营收0.99亿元,同比+17%;实现归母净利润159万元,同比+154%; 扣非归母净利润为-0.13亿元,2021年同期的扣非归母净利润为-0.15亿元,主要系公司业绩具有季节性,设备交付集中在下半年,因此一季度为验收淡季,但费用确认波动性不大,影响Q1扣非净利润水平,根据往年经验,由于Q1基数均较小,我们认为Q1业绩对全年的参考意义有限。 图1:公司2021年实现营收7.58亿元,同比+26% 图2:公司2021年归母净利润0.61亿元,同比+38% 2.2021年盈利能力逐步修复,换电设备业务毛利率有望环比提升 2021年公司毛利率为33.8%,同比+3.5pct;净利率为7.6%,同比+0.4pct,盈利能力逐渐修复;期间费用率为28%,同比+4.8pct,其中销售费用率为8.3%,同比+1pct; 管理费用率(含研发)为18.5%,同比+0.4pct;财务费用率为1.2%,同比+3.4pct。 2022Q1毛利率为27.4%,同比-3.8pct,主要系产品结构变化所致,Q1换电设备开始确认收入,业务初期毛利率低于25%,我们判断稳态情况下,换电设备毛利率超过25%。 2022Q1净利率为0.6%,同比基本持平。 图3:2021年公司毛利率为33.8%、净利率为7.6% 图4:2021年公司期间费用率为28%,同比+4.8pct 3.存货&合同负债显著增长,在手订单高增保障短期业绩 截至2021年底,公司存货为4.9亿元,同比+58%;合同负债为1.1亿元,同比+9%。 截至2022Q1末,存货为6.1亿元,同比+48%;合同负债为1.9亿元,同比+3%。 截至2022年4月26日,公司在手订单20亿元,较2021Q3末的6.63亿元在手订单增长205%。其中当前换电设备在手订单9.1亿元(订单确认周期为1个月),占比45%;汽车电子生产线在手订单8.2亿元,占比40%;锂电设备在手订单2.9亿元,占比14%。 图5:截至2021年底,公司合同负债1.1亿元,同比+9% 图6:截至2021年底,公司存货为4.9亿元,同比+58% 4.定增扩产保障换电设备高市场份额,瀚川智能作为头部设备商 迎第二增长曲线 公司此次定增拟募集10亿元,其中5.55亿元投向换电设备扩产项目,对应2000台换电设备年产能(乘用车和商用车分别1000台);1.55亿元投向汽车电子生产线扩产项目,形成年产12台套扁线电机自动化设备和120台套脉冲强磁场焊接机的产能;2.9亿元用于补充流动资金。 图7:此次定增募资资金投向 公司2021年即进入换电设备领域,在大客户宁德时代、协鑫能科占据高份额,先发优势体现在:(1)换电站需要适应各种应用场景,要求设备不断迭代,瀚川智能具备经验优势。(2)在2022换电站大规模建设元年绑定大客户,建立起规模制造和流程化生产优势,公司先发优势在1年以上。 短期瀚川智能换电设备订单旺盛产能紧张,中长期看行业迎爆发式增长,瀚川加速扩产满足下游客户需求,保障高市场份额。我们预计目前公司年化产能500台,2022年底达1000台,随着定增项目达产,2024年产能有望达4000台,假设单台换电设备价值量200万元,则对应80亿元年产值。 5.盈利预测与投资评级 随着换电业务逐渐放量,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.7/3.2/4.4亿元,对应PE分别为23/12/9X,基于公司业绩较高成长性,维持“增持”评级。 6.风险提示 换电站建设不及预期,新业务开拓不及预期。