会员与运营商业务保持增长，广告业务承压

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 会员与运营商业务保持增长，广告业务承压 公司公告2022年三季报： 1）2022年前三季度实现营业收入102.39亿元，同比减少11.97%；归母净利润16.78亿元，同比减少15.24%；扣非后归母净利润15.37亿元，同比减少22.04%； 2）2022年第三季度单季实现营业收入35.24亿元，同比减少6.72%；归母净利润4.88亿元，同比减少7.80%；扣非后归母净利润4.42亿元，同比减少16.91%。 ■受宏观经济、疫情等影响，公司业绩下滑。分季度看，2022年Q1-Q3公司实现收入31.24/35.91/35.24亿，同减22.08%/6.60%/6.72%；归母净利润5.07/6.73/4.88亿，同增-34.39%/0.82%/-7.80%。受宏观经济、疫情等因素影响，公司第三季度业绩下滑，略低于我们预期。 ■会员与运营商业务稳健增长，广告业务受影响收入下滑。公司通过创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”(芒果福利社)等会员运营打法，提升会员粘性与续费率，前三季度芒果TV会员业务收入实现增长 7.83%；通过优化付费模式，运营商省内用户拉新效果明显，与中国移动合作推出的“芒果卡”已在全国范围内多个省份上线，前三季度芒果TV运营商业务收入实现增长16.39%。受宏观经济、新冠肺炎疫情等影响，互联网广告行业受到较大冲击，芒果TV前三季度广告业务收入同比下降26.33%。 ■芒果平台核心竞争力仍然突出，关注后续内容上线节奏。长视频行业有望迎发展拐点，一方面，内容精品化趋势下，内容行业开始高质量发展；另一方面，基于优质内容，视频行业会员提价的逻辑更加顺畅，行业盈利空间有望改善。公司核心主平台芒果TV回归内容本质，坚持长期主义，持续生产优质内容的核心竞争力仍旧突出，2022年第三季度已推出了《披荆斩棘 2》《快乐再出发》《底线》《少年派 2》等系列口碑佳作。第四季度，芒果平台有望上线《再见爱人2》《大湾仔的夜2》《非凡医者》《大宋少年志2》《天下长河》等重点综艺与剧集。 ■投资建议：考虑到受多因素影响，公司前三季度业绩承压，其中主要为广告业务受影响较大，我们调整公司的盈利预期，预计公司2022-2024年净利润分别为21.0/25.1/27.9亿元，对应EPS为1.12/1.34/1.49元，对应PE为21/17/16X，给予2022年25X估值，对应目标价为28元，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：行业政策监管趋严，内容播出表现低于预期，平台用户规模增速低于预期，电商及线下娱乐等新业务拓展低于预期。 Table_Tit le 2022年10月25日 芒果超媒（300413.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 传媒 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 28.00元 股价（2022-10-24） 23.18元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 43,363.31 流通市值（百万元） 23,683.01 总股本（百万股） 1,870.72 流通股本（百万股） 1,021.70 12个月价格区间 23.18/58.61元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.16 -11.18 -18.9 绝对收益 -7.24 -25.2 -43.74 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 冯静静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030003 fengjj@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 芒果超媒：芒果超媒：Q2业绩环比改善显著，关注下半年优质内容上线节奏/焦娟 2022-08-18 芒果超媒：芒果超媒公司快报/焦娟 2022-04-24 芒果超媒：芒果超媒：目前估值处于低位，2022年重磅综艺等内容陆续上线或将带动业绩逐步修复/焦娟 2022-02-20 芒果超媒：芒果超媒：布局数字藏品与虚拟数字人，公司IP内容有望迎来价值重估/焦娟 2021-11-13 芒 果 超媒 ： 芒果 超 媒2021Q3点评：核心业务增长稳健，2022年内容矩阵更丰富/焦娟 2021-10-28 -42%-29%-16%-3%10%23%36%202 1-10202 2-02202 2-06芒果超媒 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 14,005.5 15,355.9 15,142.8 17,414.2 20,026.4 净利润 1,982.2 2,114.1 2,101.0 2,512.5 2,791.4 每股收益(元) 1.06 1.13 1.12 1.34 1.49 每股净资产(元) 5.66 9.07 10.05 11.23 12.54 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 21.9 20.5 20.6 17.3 15.5 市净率(倍) 4.1 2.6 2.3 2.1 1.8 净利润率 14.2% 13.8% 13.9% 14.4% 13.9% 净资产收益率 18.7% 12.5% 11.2% 12.0% 11.9% 股息收益率 0.5% 0.6% 0.6% 0.7% 0.8% ROIC 47.3% 38.8% 29.7% -103403.7% -199.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/芒果超媒 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 14,005.5 15,355.9 15,142.8 17,414.2 20,026.4 成长性 减:营业成本 9,230.3 9,905.5 9,842.8 11,284.4 12,977.1 营业收入增长率 12.0% 9.6% -1.4% 15.0% 15.0% 营业税费 22.0 26.9 55.7 40.6 51.8 营业利润增长率 70.4% 6.5% -0.3% 19.6% 11.4% 销售费用 2,164.4 2,469.3 2,456.1 2,876.8 3,368.4 净利润增长率 71.4% 6.7% -0.6% 19.6% 11.1% 管理费用 629.2 695.9 701.9 810.3 930.6 EBIT DA增长率 29.1% 9.9% 0.7% -44.2% -36.3% 研发费用 184.4 272.0 258.5 301.0 355.6 EBIT增长率 66.8% 10.5% -8.9% 15.6% 10.7% 财务费用 -86.6 -101.2 -224.8 -345.3 -398.8 NOPLAT增长率 70.5% 6.4% -7.1% 15.6% 10.4% 资产减值损失 -36.8 -68.1 -35.2 -46.7 -50.0 投资资本增长率 29.6% 21.4% -100.0% 57164.2% -50.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 20.4% 60.0% 10.8% 11.7% 11.7% 投资和汇兑收益 80.8 37.2 41.5 53.2 44.0 营业利润 2,006.4 2,135.9 2,129.2 2,546.2 2,835.7 利润率 加:营业外净收支 -19.6 -21.4 -13.8 -18.3 -17.8 毛利率 34.1% 35.5% 35.0% 35.2% 35.2% 利润总额 1,986.7 2,114.5 2,115.5 2,528.0 2,817.8 营业利润率 14.3% 13.9% 14.1% 14.6% 14.2% 减:所得税 7.4 0.0 14.6 16.6 26.7 净利润率 14.2% 13.8% 13.9% 14.4% 13.9% 净利润 1,982.2 2,114.1 2,101.0 2,512.5 2,791.4 EBIT DA/营业收入 45.0% 45.1% 46.1% 22.4% 12.4% EBIT /营业收入 13.5% 13.6% 12.6% 12.6% 12.2% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 5 4 4 2 1 货币资金 5,336.3 6,974.5 15,273.1 18,695.0 20,537.0 流动营业资本周转天数 -24 -15 -23 -29 -15 交易性金融资产 - 3,410.0 3,410.0 3,410.0 3,410.0 流动资产周转天数 317 373 539 604 595 应收帐款 3,027.9 3,154.3 2,858.9 4,295.1 3,785.6 应收帐款周转天数 78 72 71 74 73 应收票据 - 673.7 166.0 255.5 345.3 存货周转天数 46 39 48 44 44 预付帐款 1,398.4 1,834.4 1,377.0 2,107.2 2,051.4 总资产周转天数 467 532 648 627 599 存货 1,660.3 1,689.5 2,327.4 1,937.3 2,925.7 投资资本周转天数 119 136 76 -13 -16 其他流动资产 1,501.9 1,164.4 1,052.5 1,239.6 1,152.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 18.7% 12.5% 11.2% 12.0% 11.9% 长期股权投资 22.9 23.9 23.9 23.9 23.9 ROA 10.3% 8.1% 7.4% 7.8% 8.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 47.3% 38.8% 29.7% -103403.7% -199.3% 固定资产 186.9 184.5 140.9 97.4 53.9 费用率 在建工程 - - - - - 销售费用率 15.5% 16.1% 16.2% 16.5% 16.8% 无形资产 6,051.7 6,676.2 1,650.0 - - 管理费用率 4.5% 4.5% 4.6% 4.7% 4.6% 其他非流动资产 79.4 325.4 164.7 163.6 171.8 研发费用率 1.3% 1.8% 1.7% 1.7% 1.8% 资产总额 19,265.7 26,110.8 28,444.5 32,224.7 34,456.8 财务费用率 -0.6% -0.7% -1.5% -2.0% -2.0% 短期债务 39.8 39.8 - - - 四费/营业收入 20.6% 21.7% 21.1% 20.9% 21.3% 应付帐款 5,377.7 5,110.0 5,624.8 6,791.7 7,265.6 偿债能力 应付票据 712.3 921.5 223.3 1,257.7 526.6 资产负债率 44.9% 34.9% 33.8% 34.7% 31.8% 其他流动负债 2,457.4 2,813.3 3,565.6 2,974.9 2,976.2