业绩环比高增，储能电池毛利率恢复

公司点评 宁德时代(300750.SZ) 证券研究报告 电力设备｜电池业绩环比高增，储能电池毛利率恢复 2022年10月24日 预测指标 2020A2021A2022E2023E2024E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 26.31 34.63 64.30 82.64 106.50 当前价格（元） 413.00 P/E 180.52 63.27 34.24 20.97 16.11 52周价格区间（元） 368.50-688.00 P/B 15.70 11.93 6.42 5.00 3.88 主营收入(百万元) 50,319 130,355 336,234 411,049 532,364 净利润(百万元) 5,583 15,931 29,436 48,058 62,558 每股收益（元） 2.29 6.53 12.06 19.69 25.63 评级变动维持 总市值（百万） 1007914.60 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 818015.40 总股本（万股） 244047.20 投资要点： 流通股（万股） 198066.70 事件：10月21日，宁德时代发布第三季度财报。今年第三季度，宁 涨跌幅比较 宁德时代电池 德时代营业收入973.69亿元，同比增长232.47%，归属于上市公司股东的净利润94.23亿元，同比增长188.42%，环比增长41.17%。今年 37% 17% -3% -23% -43% 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 % 1M 3M 12M 宁德时代 -1.75 -21.39 -29.86 电池 -2.67 -21.32 -31.96 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 杨鑫研究助理 yangxin13@hnchasing.com 相关报告 1宁德时代（300750.SZ）2022年前三季度业绩预告点评：业绩高增，盈利能力继续修复 2022-10-12 2二季度盈利修复，下半年有望量价齐升 2022-08-25 前三季度，宁德时代实现营收2103.40亿元，同比增长186.72%；净利 润175.92亿元，同比增长126.95%。 盈利能力继续修复，单季度净利率超10%。公司三季度归母净利润 94.23亿元，环比增长41.17%；毛利率19.27%，环比下降2.58pcts，较上半年提升0.59pcts；净利率10.23%，环比下降1.74pcts，较上半年提升近1.67pcts。公司三季度毛利率和净利率相较二季度环比有所下降，主要原因是二季度追溯了一季度出货电池涨价部分，因此二季度利润率数据较高，剔除该影响因素，三季度公司的毛利率和净利率较上半年均有所提升。 电池出货量快速增长，储能电池毛利率恢复至10%以上。公司三季度电池出货量90GWh，其中我们预计动力电池出货72GWh，储能电池 出货18GWh，储能电池出货占比达到20%。此外，随着低价订单的逐步交付完成，储能电池的毛利率由上半年的6.43%提升至10%以上，预计四季度毛利率仍会环比提升。 新技术布局领先，钠离子电池2023年量产。公司钠离子电池产业化进展顺利，正在与部分乘用车客户协商，预计明年将会正式量产。同时， M3P电池、麒麟电池等新技术也会陆续推向市场。 投资建议：我们预计公司2022-2024年分别实现营收 3362.34/4110.49/5323.64亿元，分别实现归母净利润 294.36/480.58/625.58亿元，对应EPS分别为12.06/19.69/25.63元，当 前股价对应PE分别为34.24/20.97/16.11倍。公司作为全球动力和储能电池龙头，客户覆盖面广、新技术布局领先、制造水平领先全球，我们继续看好公司中长期发展机遇，给予公司2023年目标PE32倍，目标价630.15元，维持“买入”评级。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：新能源车销量不及预期；技术路线出现重大变化；行业 竞争加剧；原材料价格大幅上涨。 图1：宁德时代单季度营收情况 单位：亿元 1,200.00 250% 1,000.00 200% 800.00 150% 600.00 100% 400.00 50% 200.00 0% 0.00 -50% 单季度营业总收入 单季度营收增长率（%） 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 图2：宁德时代单季度归母净利润情况 单位：亿元 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 单季度归属净利润 单季度归属利润增长率(%) 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 单位：亿元 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 200% 150% 100% 50% 0% -50% 单季度毛利 单季度毛利增速（%） 图3：宁德时代单季度毛利情况 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 图4：宁德时代单季度利润率情况 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 单季度净利率(%) 单季度毛利率(%) 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 50,319. 130,35 336,23 411,04 532,36 营业收入 50,319. 130,355 336,234 411,049 532,364 减:营业成本 36,349. 96,093. 268,59 314,83 408,81 增长率(%) 9.90 159.06 157.94 22.25 29.51 营业税金及附加 295.13 486.53 1,742.0 2,129.6 2,758.1 归属母公司股东净利润 5,583.3 15,931. 29,436. 48,058. 62,558. 营业费用 2,216.7 4,367.8 8,405.8 9,865.2 12,244. 增长率(%) 22.43 185.34 84.77 63.27 30.17 管理费用 1,768.1 3,368.9 5,379.7 6,371.2 7,985.4 每股收益(EPS) 2.29 6.53 12.06 19.69 25.63 研发费用 3,569.3 7,691.4 13,113. 15,414. 18,632. 每股股利(DPS) 0.23 0.00 0.83 1.36 1.77 财务费用 -712.64 -641.20 1,733.7 1,414.7 1,304.4 每股经营现金流 7.55 17.54 38.38 34.50 54.43 减值损失 -1,169. -2,047. -5,281. -6,457. -8,362. 销售毛利率 0.28 0.26 0.20 0.23 0.23 加:投资收益 -117.65 1,232.7 3,047.5 3,361.5 3,499.5 销售净利率 0.12 0.14 0.10 0.13 0.13 公允价值变动损益 286.92 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.09 0.19 0.19 0.24 0.24 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.28 0.66 0.65 0.92 0.71 营业利润 6,959.4 19,823. 36,167. 59,067. 76,897. 市盈率(P/E) 180.52 63.27 34.24 20.97 16.11 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 15.70 11.93 6.42 5.00 3.88 利润总额 6,982.5 19,887. 36,197. 59,097. 76,927. 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 减:所得税 878.64 2,026.4 3,688.3 6,021.7 7,838.5 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 6,103.9 17,860. 32,508. 53,075. 69,088. 收益率 减:少数股东损益 520.58 1,929.4 3,072.6 5,016.6 6,530.1 毛利率 27.76% 26.28% 20.12% 23.41% 23.21% 归属母公司股东净利润 5,583.3 15,931. 29,436. 48,058. 62,558. 三费/销售收入 9.34% 6.43% 4.62% 4.29% 4.05% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EBIT/销售收入 12.46% 14.76% 11.28% 14.72% 14.70% 货币资金 68,424. 89,071. 169,09 188,64 244,00 EBITDA/销售收入 22.13% 19.63% 14.94% 19.95% 20.70% 交易性金融资产 4,618.4 1,607.0 1,607.0 1,607.0 1,607.0 销售净利率 12.13% 13.70% 9.67% 12.91% 12.98% 应收和预付款项 22,243. 38,247. 127,77 156,20 202,30 资产获利率 其他应收款（合计） 3,303.9 3,114.9 21,219. 25,941. 33,597. ROE 8.70% 18.85% 18.76% 23.83% 24.07% 存货 13,224. 40,199. 101,67 119,17 154,75 ROA 3.56% 5.18% 4.92% 6.73% 6.92% 其他流动资产 1,050.7 5,493.8 11,097. 13,566. 17,570. ROIC 27.96% 66.41% 64.92% 92.26% 70.97% 长期股权投资 4,813.0 10,949. 13,838. 17,041. 20,382. 资本结构 金融资产投资 1,997.0 13,021. 13,021. 13,021. 13,021. 资产负债率 55.82% 69.90% 71.88% 69.49% 68.74% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 16.58% 17.05% 9.85% 13.86% 13.16% 固定资产和在建工程 25,372. 72,952. 107,04 148,94 187,69 带息债务/总负债 30.64% 23.48% 9.52% 8.72% 6.72% 无形资产和开发支出 2,665.8 5,007.4 4,260.8 3,514.2 2,767.6 流动比率 2.05 1.19 1.20 1.19 1.18 其他非流动资产 8,905.4 28,001. 27,080. 26,448. 26,448. 速动比率 1.78 0.84 0.86 0.85 0.85 资产总计 156,61 307,66 597,71 714,11 904,16 股利支付率 10.01% 0.00% 6.89% 6.89% 6.89% 短期借款 6,335.0 12,123. 0.00 0.00 0.00 收益留