2022年三季报点评：三季度业绩符合预期，盐湖储量公告在即

天铁股份（300587）2022年三季报点评 三季度业绩符合预期，盐湖储量公告在即 / 2022年10月26日 / 【投资要点】 2022年10月25日，天铁股份发布2022年三季报，报告期内，公司实现营业收入12.08亿元，同比-9.91%，实现归母净利润3.368亿元，同比-17.47%，实现扣非归母净利润3.274亿元，同比+16.07%。单季度来看，公司Q3实现营业收入4.828亿，同比-4.19%，环比+41.6%；实现归母净利润1.528亿，同比+8.52%，环比+124.27%；实现扣非归母净利润1.485亿元，同比+7.14%，环比+127.07%。 三季度业绩符合预期，疫情拖累轨交业务开工进度。公司Q3实现营业收入4.828亿，同比-4.19%，环比+41.6%，实现归母净利润1.528亿，同比+8.25%，环比+124.27%。收入同比下降主要系疫情拖累工程开工进度，导致收入确认延迟。但锂盐业务稳步推进，公司归母净利润表现上佳。由于下游市场需求持续上涨叠加上游产能放量不足，锂价2022年暴增，锂盐供需紧平衡的格局一时难以打破，预计中期锂价大概率维持高位。随着轨交和建筑减振降噪项目疫情后开工，锂盐稳定产出，公司四季度的收入仍存上升空间。 5万吨锂盐建设顺利，产能放量值得期待。据公司公告，公司子公司江苏昌吉利的庐江5万吨锂盐项目有序开展，该项目于2022年上半年正式开工，预计2023年5月投产，作为公司未来锂盐产能放量的主力军，该项目建成后，公司“锂化物+交轨/建筑减振降噪”双轮驱动的业务版图将进一步清晰。2023年预计锂盐供需仍是紧平衡状态，锂价仍将维持高位，庐江项目的投产届时将极大提振公司业绩底气。 大器不惧晚成，班戈错盐湖储量核实在即。据公司公告，由于西藏疫情严重，相关审核部门因防疫需要将延期进行储量核实工作，致使班戈错盐湖的储量核实报告未按此前预计时间产出。待西藏疫情解封后,锂资源储量核实报告将继续按流程正常推进。据公司初步勘察，班戈错盐湖地表卤水中的LiCl平均品位251.82mg/L，按照盐湖矿成矿规律，浅藏卤水中LiCl的品位基本均大于地表卤水，浅藏卤水资源潜力大。待班戈错盐湖产出后，公司将得以利用自给粗制氯化锂生产锂盐，盈利能力得到极大提升。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：陈栎熙 电话：021-23586473 相对指数表现 24.07% 12.58% 1.09% -10.40% -21.90% -33.39% 天铁股份沪深300 基本数据 总市值（百万元)11306.95 流通市值（百万元)9758.94 52周最高/最低（元）25.08/10.25 52周最高/最低（PE）47.37/25.34 52周最高/最低（PB）9.24/3.45 52周涨幅（%）-13.40 52周换手率（%）388.09 相关研究 《锂电业务展露头角》 2022.08.25 《锂电开拓新增长极》 2022.07.08 公司研究 基础化工 证券研究报告 【投资建议】 报告期内公司锂盐业务稳定产出，锂盐项目有序进展，主营业务减振降噪业务技术成熟，行业地位稳固。此外，公司进行了远期布局，构建一体化产业链格局，待班戈错盐正式开工建设，上游资源端优势将逐渐凸显，我们维持预计2022-2024年公司营业收入30.78亿元、41.15亿元、66.56亿元，下调了财务费用，因此上调归母净利润至4.72亿元、7.53亿元、 11.20亿元，同时上调了对应EPS至0.75元、1.19元、1.77元，对应PE分别为14.2倍、8.9倍、5.98倍。鉴于公司未来发展前景良好，成长明确，竞争力突出，我们维持增持评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1713.273078.484115.046656.43 增长率(%) 38.69% 79.68% 33.67% 61.76% EBITDA（百万元）514.40784.941165.211667.93 归属母公司净利润（百万 302.41471.92753.401120.72 元）增长率(%) 54.21% 56.06% 59.64% 48.76% EPS(元/股) 0.52 0.75 1.19 1.77 市盈率（P/E） 38.40 14.20 8.90 5.98 市净率（P/B） 4.97 2.24 1.79 1.38 EV/EBITDA 24.60 8.30 5.11 3.05 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 项目建设不及预期 行政干预锂价； 地缘政治风险。 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 134.42 752.83 935.88 1262.09 净利润 318.83 513.79 810.36 1206.23 折旧摊销 60.30 117.69 138.19 158.19 营运资金变动 -373.31 68.46 -69.72 -168.07 其它 128.61 52.88 57.06 65.75 投资活动现金流 -639.72 -412.60 -331.90 -345.71 资本支出 -187.89 -300.19 -199.57 -198.09 投资变动 -269.91 -105.00 -120.00 -125.00 其他 -181.92 -7.41 -12.33 -22.62 筹资活动现金流 877.84 -45.74 -45.74 -45.74 银行借款 690.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 804.09 0.00 0.00 0.00 其他 -616.25 -45.74 -45.74 -45.74 现金净增加额 372.35 294.49 558.23 870.64 期初现金余额 190.92 563.27 857.76 1415.99 期末现金余额 563.27 857.76 1415.99 2286.64 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产2785.09 4032.68 4793.98 7996.44 货币资金621.64 916.13 1474.36 2345.01 应收及预付1293.94 1539.58 1545.90 2989.93 存货368.34 802.30 891.09 1198.67 其他流动资产501.18 774.68 882.63 1462.84 非流动资产1296.90 1479.67 1542.07 1584.59 长期股权投资36.93 36.93 36.93 36.93 固定资产666.63 848.94 910.76 952.57 在建工程60.64 60.64 60.64 60.64 无形资产168.06 168.06 168.06 168.06 其他长期资产364.65 365.10 365.68 366.39 资产总计4081.99 5512.35 6336.05 9581.04 流动负债986.57 1903.14 1916.48 3955.23 短期借款217.13 217.13 217.13 217.13 应付及预收497.34 1120.02 1021.99 2677.85 其他流动负债272.10 565.99 677.37 1060.26 非流动负债481.05 481.05 481.05 481.05 长期借款379.26 379.26 379.26 379.26 应付债券58.23 58.23 58.23 58.23 其他非流动负债43.56 43.56 43.56 43.56 负债合计1467.62 2384.19 2397.53 4436.28 实收资本628.22 628.22 628.22 628.22 资本公积1019.44 1019.44 1019.44 1019.44 留存收益860.12 1332.04 2085.44 3206.16 主要财务比率 归属母公司股东权2522.02 2993.94 3747.34 4868.05 少数股东权益92.36 134.23 191.19 276.70 负债和股东权益4081.99 5512.35 6336.05 9581.04 利润表（百万元） 至12月31日2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入1713.27 3078.48 4115.04 6656.43 营业成本839.61 1755.95 2232.76 3761.55 税金及附加14.30 25.02 34.02 54.81 销售费用92.75 197.38 248.92 403.65 管理费用171.73 337.18 439.16 709.42 研发费用74.82 117.92 162.11 264.55 财务费用35.81 33.31 27.42 16.26 资产减值损失-16.44 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益-11.44 -6.95 -11.74 -21.92 资产处置收益1.09 1.28 1.73 3.03 其他收益12.11 22.23 28.97 47.29 营业利润392.29 628.28 989.59 1474.61 营业外收入0.97 0.51 0.59 0.62 营业外支出0.84 1.98 1.89 1.74 利润总额392.42 626.81 988.29 1473.49 所得税73.60 113.01 177.94 267.26 净利润318.83 513.79 810.36 1206.23 少数股东损益16.42 41.87 56.96 85.51 归属母公司净利润302.41 471.92 753.40 1120.72 EBITDA514.40 784.94 1165.21 1667.93 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 38.69% 79.68% 33.67% 61.76% 营业利润增长 52.58% 60.16% 57.51% 49.01% 归属母公司净利润增长 54.21% 56.06% 59.64% 48.76% 获利能力（%）毛利率 50.99% 42.96% 45.74% 43.49% 净利率 18.61% 16.69% 19.69% 18.12% ROE 11.99% 15.76% 20.10% 23.02% ROIC 11.03% 14.17% 18.04% 21.04% 偿债能力资产负债率（%） 35.95% 43.25% 37.84% 46.30% 净负债比率 4.17% - - - 流动比率 2.82 2.12 2.50 2.02 速动比率 2.32 1.66 1.99 1.69 营运能力总资产周转率 0.42 0.56 0.65 0.69 应收账款周转率 1.48 2.50 3.21 2.84 存货周转率 4.65 3.84 4.62 5.55 每股指标（元）每股收益 0.52 0.75 1.19 1.77 每股经营现金流 0.21 1.19 1.48 1.99 每股净资产 4.01 4.73 5.92 7.69 估值比率P/E 38.40 14.20 8.90 5.98 P/B 4.97 2.24 1.79 1.38 EV/EBITDA 24.60 8.30 5.11 3.05 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证