抗老剂及润滑油添加剂放量22年营收高增，产能扩张积蓄未来潜力

事件：4月6日晚，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收48.43亿元，同比增长40.59%；实现归母净利润5.26亿元，同比增长25.89%；实现扣非后归母净利润5.14亿元，同比增长29.64%。2022Q4，公司单季度实现营收12.48亿元，同比增长35.81%，环比下滑5.89%；实现归母净利润9061万元，同比下滑23.11%，环比下滑43.63%。 抗老剂及润滑油添加剂放量全年营收高增，下游需求疲弱等影响22Q4业绩承压。 受益于抗老化助剂主业产品销量的进一步释放以及康泰股份润滑油添加剂业务的并表，2022年公司营收实现大幅增长。抗老化助剂业务方面，2022年公司抗老化助剂业务整体营收达42.33亿元，同比增长22.2%，其中抗氧化剂、光稳定剂、U-pack产品营收同比分别增长26.3%、15.0%、47.5%。2022年，公司实现抗老化助剂销量9.24万吨，同比增长11.8%；实现抗老化助剂产量9.44万吨，同比增长5.7%。 润滑油添加剂业务方面，2022年5月子公司锦州康泰正式纳入合并报表，在合并报表范围内，2022年公司润滑油添加剂业务营收达6.06亿元。子公司锦州康泰2022年实现营收8.40亿元，同比增长59.6%；实现净利润9799万元，同比增长120.2%。 2022Q4，由于下游需求较为疲弱对公司抗老剂等产品销售的负面影响，以及公司存在部分高价原材料库存，公司2022Q4毛利率有所下滑，致使公司2022Q4业绩暂时性承压。2022Q4，公司毛利率为19.75%，同比下滑8.79pct，环比下滑4.83pct。 此外，2022Q4公司集中计提约2855万元的资产减值损失，同样对Q4单季度业绩造成了一定影响。 三大业务产能持续扩增，积蓄未来成长潜力。抗老化助剂方面，2022年年内利安隆珠海一期60000吨/年抗氧化剂、51500吨/年U-pack和利安隆凯亚3200吨/年HALS产能全面投产，公司抗老化助剂产能得到大幅提升。截至2022年年末，公司共有20.14万吨/年抗老化助剂产能，同时在建有赤峰基地5500吨/年光稳定剂项目和中卫基地6000吨/年造粒项目，在建项目预计于2023年年底投产。此外，2022年年内公司凯亚基地“5000吨/年癸二酸、四甲基哌啶酮下游系列衍生物项目”、“5000吨/年HALS产品扩建项目”、“受阻胺类光稳定剂产品及中间体改扩建项目”，赤峰基地“3000吨/年TMP扩建项目”和“11800吨/年光稳定剂系列产品生产项目”陆续获得环评批复。润滑油添加剂方面，2023年2月康泰二期50000吨/年润滑油添加剂项目建成投产，公司润滑油添加剂整体产能由9.3万吨/年提升至14.3万吨/年。生命科学业务方面，公司参股子公司天津奥瑞芙（持股40%）年产6吨核酸单体中试车间已于2023Q1投料试产。上述新投产项目产能的释放以及规划中项目的落地将为公司未来成长提供源源不断的动力，推动公司沿着三大成长曲线不断前行。 发布员工持股计划，绑定核心团队利益。2023年1月4日，公司发布《第三期员工持股计划（草案）》。根据公司公告，该持股计划员工出资金额上限为2.5亿元，参与对象为公司董事、监事、高级管理人员、公司及其下述控股公司任职的管理人员、业务和技术骨干等公司核心团队成员，合计不超过600人。其中公司董事、监事和高级管理人员共计10人，认购总份额预计不超过3600份，占比预计为14.4%； 其他员工认购总份额预计不超过21400份，占比预计为85.6%。公司第二期员工持股计划股票已于2022年5月27日出售完毕，第三期员工持股计划的发布将有效地延续对公司核心成员的持续性激励，激发核心成员积极性，推动公司向好发展。 盈利预测、估值与评级：受益于康泰股份润滑油添加剂业务的并表以及公司抗老化助剂新增产能的释放，2022年公司营收维持高速增长。由于下游需求较为疲弱等影响，公司22Q4业绩出现暂时性下滑，致使全年业绩低于此前预期。考虑到当前下游需求仍处于逐步恢复的过程中，我们下调公司2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.81（下调13.8%）/8.49（下调8.5%）/10.20亿元。公司作为国内抗老化助剂龙头持续扩增产能并丰富品类布局，同时开辟了润滑油添加剂和生命科学等新的成长曲线，为公司的长期成长注入了源源不断的活力，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品及原料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险，宏观经济波动风险，新业务拓展不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表