公司点评报告：高端转型稳推进，营销改革效果显

分析师：欧洋君 登记编码：S0730522100001 ouyj@ccnew.com021-50586769 高端转型稳推进，营销改革效果显 ——飞科电器(603868)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(首次) 市场数据(2022-10-25) 收盘价(元)87.02 一年内最高/最低(元)89.08/39.38 沪深300指数3,627.45 市净率(倍)12.38 流通市值(亿元)379.06 基础数据(2022-06-30) 每股净资产(元)7.03 每股经营现金流(元)0.92 毛利率(%)54.08 净资产收益率_摊薄(%)14.88 资产负债率(%)25.60 总股本/流通股(万股)43,560.00/43,560.00B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 飞科电器沪深300 120% 99% 78% 57% 36% 15% -6% -27% 2021.102022.022022.062022.10 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2022年10月26日 事件：近日，公司发布2022年三季度业绩快报。 2022年前三季度公司实现营业总收入37.14亿元，同比增长 29.74%；实现归母净利润7.42亿元，同比增长47.57%；扣非后归母净利润6.99亿元，同比增长54.04%。从单季度表现来看，公司2022Q3实现营业收入与归母净利润分别为14.35亿元和2.86亿元，同比分别增长29.05%和51.32%。报告期内，公司基本每股收益1.70元/股；加权净资产收益率23.05%。 投资要点： 高端化转型持续深入，盈利水平稳步提升。公司不断推进产品结构优化，主要剃须刀品类销售均价与整体高端产品占比逐步提升，带动盈利能力明显提高。根据公布的业绩快报数据测算，公司2022Q3单季度净利率为19.94%，同比增长2.97pct，环比2022Q2增长1.06pct。对比同品类竞争品牌飞利浦，公司当前低端产品占比依然较大，未来产品结构仍存有可观优化空间。此外，随着后续新品在价位布局上的顺利探索，公司或在保障现有利润增长水平的同时，竞争实力有望在特定价段市场中进一步展现。 研发创新扩品类，差异化新品打造多维成长曲线。公司始终坚持以技术创新和精美设计为主的发展战略，通过研发创新持续驱动产品向智能化、时尚化方向升级，报告期内推出的“智能感应”剃须刀和便携式“太空小飞碟剃须刀”等产品获得较高市场反响。同时，公司加大多元品类布局与研发投入力度，电吹风、电动牙刷等品类营收规模不断提升，其中电动牙刷2022H1收入同比增长137.80%，在2022Q3疫情影响减弱下有望保持较高增速水平。考虑到公司主营剃须刀品类市场竞争优势显著，或可有效支撑收入端长期稳健增长。另一方面，随着电动牙刷等其他细分品类布局的深入与完善，产品质量与SKU的整体提升，或将多层次地贡献营收增量。 内容化营销成效显著，加快助力品牌升级。公司从内容营销方式入手，一方面深挖个护电器的礼品属性，并与消费者情感深度结合，满足其在“情人节”、“父亲节”、“七夕”等节日的情感诉求，较好地通过产品完成爱与人文情感的传递和表达；另一方面，在此节假日情感营销策略的持续深化下，品牌温度、内涵、形象得到综合提升，并良好地助推产品销售，实现品效合一。根据抖音电商数据显示，“七夕”期间公司品牌在其渠道销售额同比增长超1000%。基于公司目前营销模式下，品牌升级伴随着消费者认可度不断提升，公司业绩或将持续向好。 首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。预计公司2022-2024年摊薄后EPS分别为2.02/2.58/3.31元，按10月25日87.02元收盘价计算，对应的PE为43.1/33.7/26.3倍。公司作为国内个护电器龙头，产品技术与市场渠道优势凸显，考虑到公司目前处于全面升级阶段，未来改革成效或将陆续释放，同时叠加短期内“双11”年终大促利好因素，预计公司收入与利润将持续稳健增长。因此，综合分析，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：市场需求不及预期风险；新品研发不及预期风险；原材料价格与汇率波动风险；行业竞争加剧风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3568 4005 5134 6078 7159 增长比率（%） -5.09% 12.26% 28.18% 18.39% 17.79% 净利润（百万元） 638 641 879 1124 1440 增长比率（%） -6.93% 0.38% 37.12% 27.91% 28.18% 每股收益(元) 1.47 1.47 2.02 2.58 3.31 市盈率(倍) 59.39 59.16 43.15 33.73 26.32 资料来源：聚源，中原证券 图1：公司2017-2022年前三季度营收及增速情况图2：公司2020年以来单季度营收及增速情况 营业收入（左：亿元）同比（右：%） 41 40 39 38 37 36 35 34 2022AQ1-3 2021A 2020A 2019A 2018A 2017A 33 3516 3014 2512 2010 158 10 56 04 (5)2 (10)0 营业收入（左：亿元）同比（右：%） 40 30 20 10 0 (10) 2022AQ3 (20) 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 2020AQ1 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司2017-2022年前三季度归母净利润及增速情况图4：公司2020年以来单季度归母净利润及增速情况 归母净利润（左：亿元）同比（右：%） 9 8 7 6 5 4 3 2 1 2022AQ1-3 2021A 2020A 2019A 2018A 2017A 0 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 归母净利润（左：亿元）同比（右：%） 70 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 2022AQ3 (30) 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 2020AQ1 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司2017-2022H1各项费用率变化图6：公司2020年以来毛利率与净利率变化 销售费用率 财务费用率 管理费用率 研发费用率 25 60 2050 1540 1030 520 10 0 2020AQ1 0 2022AH1 2021A 2020A 2019A 2018A 2017A -5 毛利率净利率 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2171 2369 3039 4088 5874 营业收入 3568 4005 5134 6078 7159 现金 413 348 711 1163 2466 营业成本 2096 2122 2531 2974 3541 应收票据及应收账款 515 400 697 716 864 营业税金及附加 31 37 41 43 43 其他应收款 18 21 17 24 20 营业费用 420 770 1083 1258 1367 预付账款 18 47 30 29 30 管理费用 135 161 192 201 222 存货 499 636 517 838 777 研发费用 74 132 175 202 236 其他流动资产 707 918 1068 1318 1718 财务费用 -3 -3 -3 -4 -2 非流动资产 1719 1798 1973 2144 2309 资产减值损失 -8 -7 -7 -5 -6 长期投资 210 221 221 221 221 其他收益 9 3 3 4 4 固定资产 607 971 1147 1319 1486 公允价值变动收益 11 13 0 0 0 无形资产 206 201 200 199 198 投资净收益 2 10 15 18 21 其他非流动资产 696 405 405 405 405 资产处置收益 1 0 0 0 0 资产总计 3889 4167 5012 6233 8184 营业利润 828 781 1127 1420 1772 流动负债 953 1027 1424 1519 2026 营业外收入 36 55 55 56 54 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 3 2 5 5 5 应付票据及应付账款 724 655 947 981 1402 利润总额 861 835 1178 1472 1820 其他流动负债 229 372 477 538 624 所得税 224 197 301 350 382 非流动负债 104 99 99 99 99 净利润 637 638 876 1121 1438 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -2 -2 -2 -2 其他非流动负债 104 99 99 99 99 归属母公司净利润 638 641 879 1124 1440 负债合计 1056 1126 1523 1618 2125 EBITDA 901 850 1239 1551 1928 少数股东权益 2 -1 -3 -6 -8 EPS（元） 1.47 1.47 2.02 2.58 3.31 股本 436 436 436 436 436 资本公积 686 693 693 693 693 主要财务比率 留存收益 1709 1914 2364 3492 4939 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益2831 3042 3492 4621 6067成长能力 负债和股东权益 3889 4167 5012 6233 8184 营业收入（%） -5.09% 12.26% 28.18% 18.39% 17.79% 营业利润（%） -3.79% -5.60% 44.27% 26.01% 24.75% 归属母公司净利润（%） -6.93% 0.38% 37.12% 27.91% 28.18% 获利能力毛利率（%） 41.24% 47.03% 50.70% 51.07% 50.54% 现金流量表（百万元） 净利率（%） 17.89% 16.00% 17.11% 18.49% 20.12% 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 22.55% 21.06% 25.16% 24.32% 23.74% 经营活动现金流 979 741 1181 952 1971 ROIC 21.61% 19.27% 23.74% 23.14% 22.85% 净利润 637 638 876 1121 1438 偿债能力 折旧摊销 73 82 124 148 174 资产负债率（%） 27.16% 27.03% 30.39% 25.95% 25.96% 财务费用 0 1 0 0 0 净负债比率（%） 37.29% 37.03% 43.66% 35.05% 35.06% 投资损失 -