短期经营承压，费用投放不减

事项： 公司发布2022年三季报，22Q1-Q3公司实现营业总收入16.4亿元，同比+2.7%； 归母净利润2.2亿元，同比-19.9%。单季度来看，22Q3公司实现营业总收入6.2亿元，同比-8.6%；归母净利润0.8亿元，同比-40.0%。 评论： 营收增速小幅下滑，宽信用政策助力渠道发展。因地产景气低迷叠加疫情反复，重安装属性的集成灶需求承压明显，根据奥维推总数据，2022年1-9月集成灶全渠道零售量、额分别为209万台、190亿元，同比分别-1.9%、+5.3%。 行业压力下火星人Q3收入下滑，公司收入规模同比-8.6%。但公司积极放宽信用政策帮扶经销商发展，部分经销商授信、电商、新兴渠道回款有所滞后。 例如，22Q3公司应收账款余额为1.2亿元，相较年初增长83.05%，主要系应收电商平台及新兴渠道货款增加；合同负债为8110.7万元，相较年初减少38.9%，主要系预收客户货款余额减少。 费用投放力度不减，盈利能力短期承压。22Q3公司归母净利润同比-40%，降幅相较Q2扩大，主要系收入下滑叠加费用投放增加。盈利能力方面，公司Q3毛利率为45.0%，同比提升0.6pct，我们认为原材料价格下行、产品提价、销售结构升级等均产生正向贡献。费用方面，22Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为22.4%/4.5%/4.6%/-0.8%，同比分别+5.4/+1.3/+1.6/-0.1pct，主要费用率均有明显提升，或因公司旺季促销投放增加，同时收入下行但部分费用支出较为刚性所致。综合影响下，公司Q3销售净利率为12.9%，同比-6.9pct，下滑较为明显。随着公司投放效果后续兑现，盈利能力有望恢复提升。 积极打法拓展市场，全渠道份额领先。年内公司秉承一贯的积极市场投放政策，多元渠道共同发展，在行业需求整体承压的背景下有望加速抢占份额，稳固集成灶龙头优势。市场竞争方面，公司份额领先明显，根据奥维云网数据，2022年1-9月火星人线上、线下（以KA为主）零售额累计份额分别为23.6%、27.5%，分别同比+0.7pct、+6.1pct，均维持行业第一，前期投放效果逐渐兑现。 我们认为待负面因素消散，公司经营修复可期。 投资建议：考虑到疫情反复和地产竣工数据下行影响，我们下调公司22/23/24年EPS预测至0.86/1.06/1.23元（原值为1.06/1.33/1.64元），对应PE分别为27/22/19倍。参考绝对估值法，下调公司目标价至31元，对应23年29倍PE。 公司稳居第一梯队，长期增长动力充足，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期，市场竞争大幅加剧，宏观经济波动风险。 主要财务指标