季报点评：业绩略超预期，长期关注动力电池龙头

分析师：牟国洪 登记编码：S0730513030002 mough@ccnew.com021-50586980 业绩略超预期，长期关注动力电池龙头 ——宁德时代(300750)季报点评 证券研究报告-季报点评增持(首次) 市场数据(2022-10-21) 收盘价(元)413.00 一年内最高/最低(元)688.00/368.50 沪深300指数3,742.89 市净率(倍)6.73 流通市值(亿元)8,180.15 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)61.35 每股经营现金流(元)10.64 毛利率(%)18.95 净资产收益率_摊薄(%)11.75 资产负债率(%)70.24 总股本/流通股(万股)244,047.10/198,066.6 7 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 宁德时代沪深300 13% 5% -2% -10% -17% -252%021.10 -32% -40% 2022.02 2022.06 2022.10 资料来源：中原证券 相关报告 《宁德时代(300750)中报点评：业绩符合预期，动力龙头值得关注》2020-08-31 《宁德时代(300750)公司点评报告：牵手特斯拉，长期关注动力龙头》2020-02-02 《宁德时代(300750)中报点评：业绩略超预期，长期关注动力龙头》2019-08-26 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2022年10月24日 事件：10月21日，公司公布2022年第三季度报告。 投资要点： 公司第三季度业绩略超预期。2022年前三季度，公司实现营收2103.40亿元，同比增长186.72%；净利润175.92亿元，同比增长126.95%；扣非后净利润160.38亿元，同比增长142.87%；经 营活动产生的现金流净额259.68亿元，同比下降9.48%；基本每股收益7.47元。其中，公司第三季度实现营收973.69亿元，同比增长232.47%；净利润94.23亿元，同比增长188.42%；扣非后净利润89.71亿元，同比增长234.70%；基本每股收益3.88元。2022 年前三季度，公司非经常损益合计15.53亿元，其中政府补助16.06亿元。公司第三季度业绩略超预期，主要系三大主营业务受益于下游高增长带动公司产品销量增加，且公司全球动力电池市占率显著提升。公司是全球领先的新能源科技公司，主营动力电池及储能电池的研发、生产和销售。 我国新能源汽车行业景气持续向上。汽车行业发展趋势为电动化和智能化，新能源汽车行业景气度将持续向上。具体至我国新能源汽车销量，2021年合计销售350.72万辆，同比增长165.17%，占比 13.36%；2022年1-9月为455.8万辆，同比增长112.69%，占比 23.42%，且月度销量和占比总体持续新高，结合中汽协预测屡创市场预期，保守预计全年将超600万辆。伴随新能源汽车销售增长， 2022年1-8月，我国新能源汽车动力电池合计装机162.08GWh，同比增长112.31%。结合政策导向、新能源汽车行业驱动力逐步转变至强产品驱动，以及消费者对新能源汽车认同度持续提升，总体预计我国新能源汽车仍将高增长，行业景气持续向上。 公司动力电池业绩倍增，预计将持续。公司主营产品为动力电池系统，近年其营收持续高增长，由2014年的7.15亿元增至2021年的914.91亿元，2014-200年营收占比在80%左右，2021年和2022年上半年回落至约70%，占比回落主要系公司储能业务爆发增长后 营收占比显著提升。2022年上半年，公司动力电池系统营收791.43亿元，同比增长159.9%。公司动力电池业绩增长主要逻辑包括：一是我国及全球新能源汽将持续增长；二是公司在动力电池领域具备显著行业地位。据SNEResearch统计，2017-2021年公司装机连续5年稳居全球行业龙头，其中2022年上半年全球占比34.8%，同比显6著.2提个升百分点。三是公司长期研发投入形成的产品竞 争优势和上下游协同效应。公司持续在新能源矿产资源和上游材料领域布局，以保障供应链安全及稳定。四是优质客户资源。借助优 质产品，如公司发布第三代CTP—麒麟电池，能量密度可达255Wh/Kg，续航可达1000公里，可支持5分钟快速热启动及10分钟快充，公司拥有最高广泛的优质客户群体，与特斯拉、现代、戴姆勒、长城汽车、蔚来等深度合作。 公司锂电池材料营收占比总体稳定，业绩高增长。公司锂电池材料业务主要对废旧电池中的镍、钴、锰等金属材料进行回收用于生产三元前驱体、碳酸锂等材料，同时通过多种方式对锂、钴、镍等相关矿产资源进行投资与开发。2022年上半年，公司锂电池材料营收 136.70亿元，同比增长174.15%，在公司营收中占比12.10%，且近年占比总体在12%左右，主要系量价齐升。截止2022年6月底：公司锂电池材料—正极及相关材料产能22.92万吨，产能利用率94.28%，产量21.60%，在建产能17.83万吨。 公司储能电池爆发式增长，预计占比将持续提升。2020年以来，公司储能电池业绩爆发式增长，其中2021年实现营收136.24亿元，同比增长601.02%；2022年上半年为127.36亿元，同比增长 174.15%，在公司中的营收占比由2018年的0.64%大幅提升至 2022年上半年的11.27%。公司储能电池业绩增长逻辑包括：一是国内外政策大力扶持。如我国发改委等出台了系列政策，包括开展储能容量电费试点及参与现货市场交易试点，各方积极开展可再生能源配储能或共享储能项目建设。工信部统计：2022年上半年，我国储能锂电池产量32GWh，同比增长113.3%。二是产品竞争力。公司储能电池产品可用于发电领域，为太阳能或风能发电提供储能配套，以及应用于输配电和用电领域，包括工业企业储能、商业楼宇及数据中心储能、储能充电桩、家用储能等，下游场景广阔，且可提供从电芯部件到完整储能电池系统的全系列产品。三是优质客户。国内与国家能源集团、国电投、中国华电、三峡集团等头部能源企业形成战略合作；海外与Nextera、Fluence、Tesla等国际前十大储能客户深度开展业务。结合政策导向、下游需求及公司优势，预计公司储能电池业绩仍将高增长且占比将提升。 公司盈利能力大幅回落，预计全年仍将承压。2022年前三季度，公司销售毛利率18.95%，同比大幅回落8.56个百分点，主要系上游原材料价格大幅上涨；2022年第三季度为19.27%，环比第二季度略降2.58个百分点。分产品盈利显示：2022年上半年，动力电池系统销售毛利率为15.04%，同比回落7.96个百分点；锂电池材料20.65%，同比回落0.50个百分点；储能系统6.43%，同比大幅回落30.17个百分点，其中动力电池和储能盈利回落主要系上游原材 料价格大幅上涨，但产品提价滞后。公司长期注重研发投入，2022年上半年研发投入57.7亿元，同比增长106.5%。截止2022年6 月底：公司及其子公司共拥有4645项境内专利及835项境外专利， 正在申请的境内外专利合计7444项；拥有技术研发人员12132名， 其中博士学历193名。考虑补贴下调、上游原材料价格走势及行业竞争格局2，0预22计年全年公司盈利能力仍将显著承压。 给予公司“增持”投资评级。预测公司2022-2023年全面摊薄后的 EPS分别为11.85元与17.74元，按10月21日413元收盘价计 算，对应的PE分别为34.85倍与23.28倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；动力电池价格下降超预期；海外新能源汽车政策波动。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 503 1304 3274 4342 5449 增长比率（%） 9.90% 159.06% 151.15% 32.62% 25.49% 净利润（亿元） 56 159 289 433 567 增长比率（%） 22.43% 185.34% 81.56% 49.68% 30.88% 每股收益(元) 2.29 6.53 11.85 17.74 23.22 市盈率(倍) 180.52 63.27 34.85 23.28 17.79 资料来源：中原证券 图1：公司单季度营收及增速图2：公司单季度净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 图3：公司动力电池系统营收、增速及占比图4：公司锂电池材料营收、增速及占比 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 图5：公司储能系统营收、增速及占比图6：我国新能源汽车销售及增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，中汽协 图7：公司单季度盈利能力图8：公司主营业务盈利能力 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（亿元） 利润表（亿元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1129 1777 4817 4409 7321 营业收入 503 1304 3274 4342 5449 现金 684 891 1426 2761 2242 营业成本 363 961 2596 3399 4218 应收票据及应收账款 212 252 1604 399 2403 营业税金及附加 3 5 10 13 18 其他应收款 33 31 306 25 463 营业费用 22 44 108 141 176 预付账款 10 65 123 195 221 管理费用 18 34 83 109 136 存货 132 402 1202 793 1748 研发费用 36 77 192 252 319 其他流动资产 57 137 156 237 246 财务费用 -7 -6 -24 -20 -18 非流动资产 438 1299 1555 1879 2092 资产减值损失 -8 -20 -20 -21 -22 长期投资 48 109 157 211 261 其他收益 11 17 34 66 70 固定资产 196 413 574 757 872 公允价值变动收益 3 0 0 0 0 无形资产 25 45 56 71 84 投资净收益 -1 12 39 48 60 其他非流动资产 168 732 769 841 875 资产处置收益 0 0 0 -1 -1 资产总计 1566 3077 6372 6288 9413 营业利润 70 198 363 540 707 流动负债 550 1493 4018 3435 5916 营业外收入 1 2 1 1 1 短期借款 63 121 171 225 277 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 313 1072 2919 2142 4241 利润总额 70 199 363 541 708 其他流动负债 174 300 927 1068 1398 所得税 9 20 44 65 85 非流动负债 324 657 657 657 657 净利润 61 179 319 476 623 长期借款 61 221 221 221 221 少数股东损益 5 19 30 43 56 其他非流动负债 264 436 436 436 436 归属母公司净利润 56 159 289 433 567 负债合计 874 2150 4675 4092 6573 EBITDA 112 246 438 666 873 少数股东权益 50 81 111 154 210