季报点评：业绩略超预期 关注新品开拓进度

业绩略超预期关注新品开拓进度 ——宝立食品（603170.SH）季报点评食品饮料/调味发酵品 事件：公司发布23年一季报，23Q1，公司实现营收5.39亿元（+27.2%）， 归母净利润0.761亿元（+82.37%，收到房屋征迁补偿款带来的资产处置收益 2540万），扣非归母净利润0.56亿元（+40.85%），业绩略超预期。 投资摘要： 23Q1公司实现营收5.4亿元，同比+27.2%，公司整体营收情况符合预期。 分产品看，复合调味料营收2.38亿元（同比+15.4%），保持稳健增长；轻烹解决方案营收2.53亿元（同比+38.8%），延续了增长态势，一方面C端渗透率提升和品类扩张带动营收持续增长，另一方面，B端客户经营恢复和开拓也贡献部分增长；饮品甜点配料营收0.34亿元（同比+5.3%）， 评级增持（维持） 2023年05月09日 汪冰洁分析师 SAC执业证书编号：S1660522030003 交易数据时间2023.5.9 主要受到下游客户淡旺季影响。 总市值/流通市值（亿元） 91.0/9.1 分渠道看，23Q1公司直销收入4.37亿元（同比+22.5%），非直销收入 总股本（万股） 40,001.0 0.9亿元（同比+36.9%），非直销业务占比提升至16.8%，非直销业务增 资产负债率（%） 22.59 长较快主要源于公司持续开拓经销体系，目前公司已通过经销商进入沃尔 每股净资产（元） 3.01 玛、盒马等KA系统。 收盘价（元） 22.75 分地区看，23Q1公司大本营华东地区营收4.53亿元（同比+27.6%），保 一年内最低价/最高价（元） 35.84/12.06 持稳健增长，华北营收0.2亿元（-14.3%），华南、华北区域表现平淡， 其他区域均处于快速开拓阶段。 公司股价表现走势图 公司研 究 季报点评报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 受益于轻烹解决方案占比提高及成本回落，公司毛销差小幅提升。23Q1，公司毛销差19.0%，同比+0.2pct。其中毛利率同比提升2.05%至35.09%，主 要源于营收结构改变及成本回落；销售费用率同比+1.9%至16.1%，主要由于空刻意面的推广费用增加。 投资策略：2023年，公司下游B端百胜、麦当劳等西式快餐客户客流恢复趋势较好，且连锁品牌积极扩店推新，带动公司B端营收稳健增长，此外公司 上线冷冻烘焙产能，预计有望成为公司B端业务又一增长点。C端方面，空刻意面具备品牌优势，公司加大线下开拓力度，目前已进入头部商超、O2O等新零售渠道，并新推不同口味及规格意面产品，未来仍存在较大的增量空间。预计公司2023-2025年的营收分别为26.12/31.81/37.99亿元，同比增长28.3%/21.8%/19.4%，归母净利润分别为2.85/3.46/4.28亿元，同比增长 32.5%/21.3%/23.5%，EPS分别为0.71/0.87元/1.07元，对应PE分别为 32.39X/26.71X/21.62X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、食品安全风险、竞争加剧风险、新品开拓不及预期风险。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,577.7 2,036.8 2,612.4 3,181.1 3,798.8 增长率（%） 74.37 29.10 28.26 21.77 19.42 归母净利润（百万 185.4 215.4 285.4 346.1 427.5 增长率（%） 38.24 16.15 32.52 21.27 23.51 净资产收益率（%） 28.42 19.09 19.50 19.12 19.11 每股收益(元) 0.52 0.57 0.71 0.87 1.07 PE 44.44 40.54 32.39 26.71 21.62 PB 12.75 8.20 6.31 5.11 4.13 资料来源：公司财报、申港证券研究所 160% 120% 80% 40% 0% -40% 2022-052022-082022-112023-022023-05 宝立食品沪深300 资料来源：wind申港证券研究所 相关报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1578 2037 2612 31813799流动资产合计536935133517452251 营业成本 1085 1333 1690 20322398货币资金1004046459181263 营业税金及附加 10 16 19 24 28 应收账款 210 255 337 404 486 营业费用 144 311 404 505 616 其他应收款 0 5 6 7 9 管理费用 52 58 73 88 101 预付款项 26 37 43 52 61 研发费用 40 43 54 65 75 存货 184 220 283 338 400 财务费用 4 0 -3 -4 -5 其他流动资产 12 13 18 22 26 资产减值损失-5-10-8-9-8非流动资产合计580 597 590 597 600 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 3 0 2 1 1 固定资产 314 350 319 348 351 营业利润252 295 389 488 603 无形资产 79 76 83 89 96 营业外收入 0 1 1 1 1 商誉 31 31 31 31 31 营业外支出 3 0 2 1 1 其他非流动资产 3 10 9 11 13 利润总额248 295 388 488 602 资产总计 1116 1531 1925 2342 2850 所得税54 65 84 107 131 流动负债合计 341 344 389 429 472 净利润195 230 303 381 471 短期借款 87 0 0 0 0 少数股东损益9 15 18 35 43 应付账款 133 153 198 238 281 归属母公司净利润185 215 285 346 427 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA356 407 425 530 646 一年内到期的非流动负债 3 35 35 35 35 EPS（元）0.52 0.57 0.71 0.87 1.07 非流动负债合计 98 43 43 43 43 主要财务比率 长期借款 53 1 1 1 1 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力负债合计438 387 432 472 515 营业收入增长74.37%29.10%28.26%21.77%19.42%少数股东权益25 16 34 69 113 营业利润增长46.72%17.04%32.10%25.41%23.54%实收资本（或股本）360 400 400 400 400 归属于母公司净利润增长 38.24% 16.15% 32.52% 21.27% 23.51% 资本公积 38 283 333 333 333 获利能力 未分配利润 240 424 698 1032 1443 毛利率(%) 31.24% 34.57% 35.29% 36.12% 36.89% 归属母公司股东权益合计 652 1128 1464 1810 2238 净利率(%) 12.35% 11.32% 11.61% 11.98% 12.39% 负债和所有者权益 1116 1531 1930 2352 2866 总资产净利润(%) 16.61% 14.06% 14.83% 14.78% 15.00% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 28.42% 19.09% 19.50% 19.12% 19.11% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力经营活动现金流179 252 220 327 400 资产负债率(%) 39.28 25.27 22.37 20.08 17.98 净利润 195 230 303 381 471 流动比率 1.57 2.72 3.43 4.07 4.76 折旧摊销 23 40 38 46 49 速动比率 1.03 2.08 2.71 3.28 3.92 财务费用 4 0 -3 -4 -5 营运能力 应付帐款减少 -24 -44 -83 -67 -82 总资产周转率1.62 1.54 1.51 1.49 1.46 预收帐款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率7.968.778.838.588.53投资活动现金流-110 -71 -28 -49 -50 应付账款周转率14.19 14.24 14.88 14.59 14.64 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄)0.52 0.57 0.71 0.87 1.07 投资收益 3 0 2 1 1 每股净现金流(最新摊薄) 0.10 0.76 0.60 0.680.86筹资活动现金流-3412348-4-5 每股净资产(最新摊薄) 1.81 2.82 3.66 4.53 5.59 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 -28 -52 0 0 0 P/E 44.44 40.54 32.39 26.71 21.62 普通股增加 0 40 0 0 0 P/B 12.75 8.20 6.31 5.11 4.13 资本公积增加 0 245 51 0 0 EV/EBITDA23.5021.7920.3215.7712.40现金净增加额34 304 241 274 345 资料来源：公司财报，申港证券研究所 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载资料、意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断，本报告所指证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会产生波动，在不同时期，申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者，本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然客户。本报告版权归本公司所有，未经事先许可