三季报点评：下游分销持续开拓，售气规模有望高速增长

公司点评报告 2022年10月25日 下游分销持续开拓，售气规模有望高速增长 ——天壕环境（300332.SZ）三季报点评 事件 10月25日公司发布2022年三季度报告，公司2022年Q1-Q3归母净利润同比增长415.9%。 点评 2022年Q1-Q3归母净利润同比+416%。公司2022年Q1-Q3实现营业收入约为25.53亿元，同比+125.68%；实现归母净利润2.64亿元，同比+415.9%。公司2022年Q3实现营业收入约为8.61亿元，同比+123.03%，环比+2.21%，实现归母净利润0.60亿元，同比+414.35%，环比-15.82%。公司2022年Q1-Q3营业收入提升主要原因是神安线管道山西-河北段通气后持续稳定供应，售气量持续提升。 与华电河北公司达成战略合作，下游分销持续拓展。2022年9月 22日，公司与华电河北公司达成战略合作协议，下游分销持续拓展。华 电河北公司需求较大，九期燃机项目天然气需求约为8亿立方米/年，随 着其他项目投建，远期天然气总需求将达24亿立方米/年。合作内容方 面，首先针对石热九期项目开展合作，计划在3年内合作规模达到4-8亿立方米。双方将就每个项目签订长期供气协议，锁定年度供气量及冬夏季供气比例，以锁量、控价和保供为原则。 陕西-山西段即将完成通气，预计近几年年均气量增长达10亿方。 管道建设方面，神安线管道（陕西-山西段）于2022年3月28日正式开工建设，即将完成通气，公司气量有望持续提升。长期来看，公司预计在未来几年，实现年均气量增长达10亿方。此外，合作方中联公司在山西境内临兴、寿阳等区块以及中石油保德、三交等区块的产气量正持续释放，对公司上游气源做出充足保障。随公司供气量持续增长，以及京津冀地区煤改气需求不断释放，公司未来售气规模或呈持续高速增长趋势。 投资建议 伴随公司神安线相关项目逐步落地，公司未来业绩或将持续放量。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为4.61/6.54/7.45亿元，对应的EPS分别为0.52/0.74/0.85元。以2022年10月25日收盘价12.4元为基准，对应PE分别23.71/16.70/14.66倍。结合行业景气度，看好公司发展，维持“推荐”评级。 风险提示 新建项目进度不及预期、天然气价格大幅波动、环保政策变动。 盈利预测 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 联系人高嘉麒 电子邮箱gaojq700@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)880.20 流通A股/B股(百万股)880.20/0.00 资产负债率(%)54.52 每股净资产(元)3.85 市净率(倍)3.22 净资产收益率(加权)1.14 12个月内最高/最低价15.28/7.51 相关研究 《【能源】天壕环境（300332.SZ）：神安线全段通气在即，公司业绩创历史新高_20220822》2022.08.22 《【能源】天壕环境（300332.SZ）：业绩历史新高，神安蓄势待发_20220717》2022.07.17 《【能源】天壕环境（300332.SZ）：神安将成，静待花开_20220621》2022.06.21 公司研究 ·天壕环境 ·证券研究报告 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2051.99 3514.89 4923.72 5905.20 增长率（%） 21.16 71.29 40.08 19.93 归母净利润 203.93 461.04 654.38 745.43 增长率（%） 265.38 126.08 41.93 13.91 EPS（元/股） 0.24 0.52 0.74 0.85 市盈率（P/E） 46.67 23.71 16.70 14.66 市净率（P/B） 2.72 2.67 2.30 1.99 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股 价基准为10月25日收盘价12.4元 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2051.99 3514.89 4923.72 5905.20 %同比增速 21.16% 71.29% 40.08% 19.93% 营业成本 1476.17 2539.53 3560.32 4270.95 毛利 575.82 975.36 1363.41 1634.25 ％营业收入 28.06% 27.75% 27.69% 27.67% 税金及附加 17.96 26.88 38.96 46.84 ％营业收入 0.88% 0.76% 0.79% 0.79% 销售费用 21.26 32.06 40.84 47.89 ％营业收入 1.04% 0.91% 0.83% 0.81% 管理费用 165.97 247.38 357.30 499.96 ％营业收入 8.09% 7.04% 7.26% 8.47% 研发费用 27.25 42.53 56.06 72.67 ％营业收入 1.33% 1.21% 1.14% 1.23% 财务费用 77.35 44.26 39.33 26.08 ％营业收入 3.77% 1.26% 0.80% 0.44% 资产减值损失 -56.15 -14.41 -15.15 -10.44 信用减值损失 -56.52 0.00 0.00 0.00 其他收益 13.89 23.80 33.34 39.98 投资收益 -28.36 0.00 0.00 0.00 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 74.05 0.00 0.00 0.00 营业利润 212.94 591.64 849.11 970.36 ％营业收入 10.38% 16.83% 17.25% 16.43% 营业外收支 22.32 22.32 22.32 22.32 利润总额 235.26 613.97 871.43 992.68 ％营业收入 11.47% 17.47% 17.70% 16.81% 所得税费用 42.46 178.08 252.75 287.92 净利润 192.81 435.89 618.68 704.76 ％营业收入 9.40% 12.40% 12.57% 11.93% 归属于母公司的净利润 203.93 461.04 654.38 745.43 %同比增速 265.38% 126.08% 41.93% 13.91% 少数股东损益 -11.13 -25.15 -35.70 -40.67 EPS（元/股） 0.24 0.52 0.74 0.85 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.24 0.52 0.74 0.85 BVPS 4.12 4.65 5.39 6.23 PE 46.67 23.71 16.70 14.66 PEG 0.18 0.19 0.40 1.05 PB 2.72 2.67 2.30 1.99 EV/EBITDA 21.40 14.84 10.13 8.15 ROE 5.61% 11.26% 13.78% 13.57% ROIC 5.06% 8.38% 10.43% 10.35% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 924 1417 2742 3295 交易性金融资产 0 0 0 0 应收账款及应收票据 716 1206 1704 2024 存货 114 506 401 554 预付账款 127 167 263 322 其他流动资产 613 1004 1624 1746 流动资产合计 2495 4299 6734 7940 长期股权投资 642 830 1073 1345 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 1757 2043 2140 2166 无形资产 1463 1590 1768 2020 商誉 1048 1012 980 948 递延所得税资产 167 167 167 167 其他非流动资产 704 570 484 438 资产总计 8277 10511 13347 15024 短期借款 520 520 520 520 应付票据及应付账款 1950 3276 4682 5589 预收账款 1 1 2 2 应付职工薪酬 13 37 49 53 应交税费 147 160 254 332 其他流动负债 700 1134 1838 1821 流动负债合计 3330 5127 7345 8317 长期借款 30 30 30 30 应付债券 350 350 350 350 递延所得税负债 309 309 309 309 其他非流动负债 490 490 490 490 负债合计 4509 6307 8524 9496 归属于母公司的所有者权益 3633 4094 4749 5494 少数股东权益 135 110 74 33 股东权益 3768 4204 4823 5527 负债及股东权益 8277 10511 13347 15024 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 219 1055 1820 1171 投资 -345 -187 -244 -271 资本性支出 292 -322 -198 -293 其他 -83 0 0 0 投资活动现金流净额 -135 -509 -442 -564 债权融资 0 0 0 0 股权融资 5 0 0 0 银行贷款增加（减少） 537 0 0 0 筹资成本 -52 -54 -54 -54 其他 -1036 0 0 0 筹资活动现金流净额 -546 -54 -54 -54 现金净流量 -463 493 1325 554 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 李子卓，东亚前海证券研究所高端制造首席分析师。北京航空航天大学，材料科学与工程专业硕士。2021年加入东亚前海证券，曾任新财富第一团队成员，五年高端制造行研经验。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公