中报点评：光芯片及器件业务收入高速增长，持续开拓下游市场

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 研究助理：李璐毅 lily2@ccnew.com021-50586278 光芯片及器件业务收入高速增长，持续开 拓下游市场 ——仕佳光子(688313)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2024-09-10) 收盘价(元)8.50 一年内最高/最低(元)15.03/7.11 沪深300指数3,195.76 市净率(倍)3.42 流通市值(亿元)39.00 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元) 2.49 每股经营现金流(元) -0.04 毛利率(%) 23.81 净资产收益率_摊薄(%) 1.05 资产负债率(%) 25.71 总股本/流通股(万股) 45,880.23/45,880.23 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 仕佳光子沪深300 12% 4% -5% -13% -21% -30%2023.09 -38% -47% 2024.01 2024.05 2024.09 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《仕佳光子(688313)年报点评：三大业务组合稳健发展，2024Q1扭亏为盈》2024-05-10 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 发布日期：2024年09月11日事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营收4.49亿元，同比增长36.07%，归母净利润为1195.63万元，同比增长167.5%。2024Q2公司实现营收2.51亿元，同比增长38.7%，归母净利润为351.31万元，同比增长124.2%。 点评： 光芯片和器件、室内光缆和线缆高分子材料三类主营业务增长势头良好，依托“无源+有源”IDM双平台拓展下游市场。2024H1，光芯片及器件产品收入2.41亿元，同比增长60.5%；室内光缆产品收入0.98亿元，同比增长12.7%；线缆高分子材料产品收入1.02亿元，同比增长22.7%。2024H1境外收入1.07亿元，同比增长64.00%，占营收比为23.75%。公司把握AI技术应用变革下的市场需求，依托“无源+有源”IDM双平台，聚焦核心产品，持续提升光芯片及器件产品的产能规模，进一步加快硅光用高功率CWDFB激光器、高速率DFB激光器、高速率EML激光器、光传感与光计算等新兴领域用激光器产品的研发、客户验证，把握行业机遇，尽快覆盖客户需求，持续开拓下游市场。 持续降本增效，盈利能力明显改善。2024H1，公司毛利率为23.8%，同比提高5.3pct。2024Q2毛利率为23.6%，同比提高6.58pct。2024H1，公司期间费用率为20.9%，同比下降4.7pct，其中：销售费用率、管理费用率、财务费用率同比-0.64pct、-2.16pct、 +1.02pct。公司持续加强降本增效工作，提升研发成本的精细化管控能力，通过技术创新等手段，提高产品良率，降低产品成本，增强盈利能力。 进行前瞻性技术研发，研发费用率处于行业较高水平。公司关注行业技术发展趋势和客户未来需求，在无源芯片和有源芯片、室内光缆、线缆高分子材料等领域持续进行研发和技术创新。2024H1，公司研发投入5386.8万元，研发投入全部费用化，研发费用同比增长9.3%，研发费用率为12.0%。在聚焦千兆宽带接入、骨干网相干通讯、高速数据中心用核心光无源/有源芯片等优势产品基础上，重点攻坚400G/800G光模块用AWG芯片及组件、平行光组件、高功率CWDFB激光器等芯片及组件，以及相干通讯用DWDMAWG芯片及模块等关键技术，现已实现客户验证及批量出货。同时，针对光通信行业应用场景日益多元化和复杂化的发展趋势，公司整合在“光纤—连室接内器光缆—线缆高分子材料”方面的产业 协同优势，改进各产品环节的性能指标，提升产品整体竞争力。公司依托光芯片及器件、室内光缆和线缆高分子材料的有效协同发 展，在光通信行业的综合竞争力稳步提升。 AI算力需求驱动数通市场持续增长，电信市场逐步复苏。（1）数通市场：受AI算力需求驱动，数据中心业务保持持续增长，400G/800G光模块需求不断增加，带动公司光芯片及器件实现快速增长。未来 5年数通市场的增长驱动力主要来自400G+光模块的需求。Lightcounting预计，到2029年，400G+市场预计将以28%以上的复合年增长率扩张。光通信行业处在硅光技术Sip规模应用的转折点，硅光子芯片的销售额将从2023年的8亿美元增加到2029年的30亿美元以上。400G+高速数通光模块市场中，2028年硅光的渗透率到将达到48%。（2）电信市场：2024H1市场逐步复苏，公司传输网用相关AWG芯片及模块销量呈恢复性增长。随着商用套餐的不断推出和普及，FTTR进入规模部署阶段，带动公司传统光芯片2.5GDFB和10GDFB业务实现快速增长。随着千兆光纤网络升级，全球运营商在向10GPON升级，未来将继续向50GPON演进。根据Omdia的预测，2024-2028年，50GPON端口出货量将不断提升，并保持每年200%的复合年增长率。 室内光缆和线缆高分子材料市场需求强劲。（1）室内光缆：2024H1，海外市场对AI数据中心用多芯和大芯数光缆的需求显著增长，带动公司光缆相关产品实现增长。光纤光缆作为信息传输基础设施的核心组件，市场需求迎来强劲的增长势头。英国商品研究所（CRU）预测，2023-2027年全球光缆需求年复合增长率约为4%，到2027年底将超过6.5亿芯公里，这将为光纤光缆出口提供市场机遇。（2）线缆高分子材料：线缆高分子材料行业的下游行业为电线电缆行业，作为电线电缆的主要原材料之一，其发展与电线电缆行业发展有着密切的关联性。根据MordorIntelligence的测算，2024年全球电线电缆市场规模为2284.2亿美元，预计到2029年将达到2985.3亿美元，2024-2029年年复合增长率为5.5%。2024H1，随着新能源汽车产销量的稳步攀升，公司线缆高分子材料的需求显著增长。同时，数据中心用光缆材料和储能线缆材料等领域的需求也在不断上升，预计未来将带来新的突破。 盈利预测及投资建议：公司是国内少数同时具有无源芯片和有源芯片的双平台IDM模式企业，以自主开发光芯片为核心，在芯片设计、晶圆制造、芯片加工及封装测试等工艺方面积累了丰富的行业经验，在核心技术领域屡获突破。随着高端产品出货占比提高，盈利能力有望持续改善。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为 0.40亿元、0.76亿元、1.04亿元，对应PE分别为96.74X、51.37X、37.54X，维持“增持”评级。 风险提示：AI发展不及预期；技术升级迭代风险；行业竞争加剧。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 903 755 945 1,123 1,282 增长比率（%） 10.51 -16.46 25.24 18.81 14.17 净利润（百万元） 64 -48 40 76 104 增长比率（%） 28.14 -173.97 184.79 88.31 36.85 每股收益(元) 0.14 -0.10 0.09 0.17 0.23 市盈率(倍) 60.67 — 96.74 51.37 37.54 资料来源：聚源，中原证券研究所 图1：仕佳光子单季度营收情况图2：仕佳光子单季度归母净利润情况 300 250 200 150 100 50 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 40 20 0 -20 400% 200% 0% -200% -400% 营收（百万元）YoY(%)QoQ(%) -40 -600% 归母净利润（百万元）YoY(%)QoQ(%) 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图3：仕佳光子毛利率及净利率情况图4：仕佳光子单季度四项费用率情况 40% 30% 20% 10% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 0% -10% -20% 单季度毛利率（%）单季度净利率（%） 20% 15% 5% 0% -5% -10% 10% 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,002 938 1,019 1,093 1,174 营业收入 903 755 945 1,123 1,282 现金 168 270 345 428 495 营业成本 676 614 720 849 964 应收票据及应收账款 342 317 389 429 455 营业税金及附加 7 7 9 11 12 其他应收款 3 2 3 4 4 营业费用 26 27 27 35 41 预付账款 7 7 9 11 13 管理费用 69 65 67 72 76 存货 195 147 151 165 175 研发费用 80 96 97 102 110 其他流动资产 288 195 121 57 32 财务费用 -13 -8 -4 -6 -7 非流动资产 576 539 564 574 577 资产减值损失 -22 -25 -13 -14 -15 长期投资 1 1 1 1 1 其他收益 21 19 24 28 31 固定资产 477 444 478 491 496 公允价值变动收益 1 -1 0 0 0 无形资产 40 37 35 34 33 投资净收益 3 4 10 11 12 其他非流动资产 59 57 51 49 48 资产处置收益 2 1 0 1 1 资产总计 1,578 1,477 1,583 1,667 1,751 营业利润 64 -50 46 82 111 流动负债 261 224 319 338 358 营业外收入 0 0 0 1 1 短期借款 0 2 0 0 0 营业外支出 0 1 1 1 1 应付票据及应付账款 138 123 219 238 257 利润总额 64 -50 46 82 111 其他流动负债 123 99 100 100 101 所得税 -1 -3 5 6 7 非流动负债 113 118 109 117 113 净利润 64 -48 40 76 104 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 113 118 109 117 113 归属母公司净利润 64 -48 40 76 104 负债合计 374 342 428 455 470 EBITDA 112 11 121 164 199 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.14 -0.10 0.09 0.17 0.23 股本 459 459 459 459 459 资本公积 660 665 667 667 667 主要财务比率 留存收益 136 65 98 155 223 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益1,205 1,135 1,155 1,212 1,280成长能力 负债和股东权益 1,578 1,477 1,583 1,667 1,751 营业收入（