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三季度业绩承压,品类持续拓展

2022-10-25杨莹、姜文镪、侯子夜国盛证券港***
三季度业绩承压,品类持续拓展

前三季度:收入同比+21%/业绩同比+9%,业绩低于预期。1)前三季度公司收入/业绩/扣非业绩分别为8.03/1.99/2.04亿元,同比分别+20.8%/+8.8%/+19.4%。 2)盈利质量:毛利率同比-4.0PCTs至36.1%,我们判断主要系部分客户订单毛利率变动、财务口径差异、原材料价格变动等原因所致。销售/管理/财务/研发费用率同比分别-1.2/+0.2/-2.7/+0.5PCTs至1.3%/4.7%/-3.1%/3.0%, 净利率同比-2.9PCTs至24.6%(扣非净利率-0.3pcts至25.4%)。 单三季度:收入同比-1%/业绩同比-45%,扣非净利率同比稳定。1)单Q3公司收入/业绩/扣非业绩分别为1.68/0.25/0.40亿元,同比分别-1.2%/-45.4%/+2.7%。 非经常损益中主要系公允价值变动损益(-0.22亿元)。①Q3收入表现相对较弱,我们判断主要系客户库存较高、影响公司发货,后续有望改善。②Q3业绩低于预期、大幅下滑,我们判断主要系期内汇率波动较大、交易性金融资产公允价值下降较多。 2)盈利质量:2022Q3毛利率同比-0.9PCTs至37.1%,销售/管理/财务/研发费用率分别-0.7/+1.8/-3.5/+1.9PCTs至1.8%/8.0%/-4.1%/5.5%,归母净利率13.9%(扣非净利率+0.9pcts至23.8%,表现稳定)。 订单:我们判断当前主流订单保持稳定,后续发货有望逐渐顺畅。1)我们跟踪行业判断:三季度期内公司内销稳健增长、外销相对较弱。2)客户资源优渥,公司目前已与全球200多个品牌达成合作关系,我们跟踪行业情况判断当前大客户主流订单仍保持稳定。据公司公告,上半年内越南及柬埔寨子公司分别通过了迪卡侬、REI和Coleman、IGLOO等客户的审核并正式成为供应商。3)拓宽品类、开拓新的成长点。公司2022H1充气床垫/箱包/头枕坐垫及其他销售分别为4.6/1.3/0.5亿元,占比分别为72%/21%/7%。据公司公告,未来预计逐步拓展保温箱包、水上用品、车用充气床垫等新品类、打开成长空间。 产能:综合实力继续提升,海外工厂产能后续有望放量。1)公司拥有垂直一体化产业链,盈利质量丰厚,前三季度毛利率为36.1%,我们判断仍远高于同业水平。据公司公告,未来将继续强化新材料、轻量化、高R值产品及面料的研发,提升自动化水平,有望进一步增强产业链壁垒及综合实力。2)产能规模持续建设,海外放量驱动增长,我们判断2022Q3公司产值同比有正增长。 现金流良好,存货压力后续有望改善。1)公司2022Q3末存货同比+23.4%至2.03亿元,存货周转天数同比15天至121天,我们判断主要系部分产品未发货所致,营运压力后续有望随着产品发货而改善。2)前三季度经营性现金流量净额同比+48%至2.42亿元(约为业绩的1.2倍)。 投资建议。公司是户外用品细分领域头部制造商,纵向一体化产业链强势、客户资源优渥,考虑行业情况,我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别2.35/2.68/3.04亿元,当前价对应2022年PE为20.5倍,维持“买入”评级 风险提示:新冠疫情波动带来的风险;产能扩张不及预期风险;大客户订单波动风险;汇率波动风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)