2022年中报点评：业绩阶段性承压，新品类拓展成效显著

证券研究报告|2022年08月19日 核心观点公司研究·财报点评 收入逆势增长有韧性，业绩阶段性下滑。2022H1公司实现营收25.02亿元同比+4.83%，归母净利润3.65亿元，同比-11.80%，扣非归母净利润3.46亿元，同比-12.08%，EPS为0.23元/股；其中Q2单季度实现营收14.96亿元，同比+0.39%，归母净利润2.48亿元，同比-17.68%，扣非归母净利润2.33亿元，同比-18.40%，下游地产需求偏弱叠加核心市场疫情扰动，收入逆势增长凸显韧性。 零售业务受疫情影响拖累，新品类业务快速增长。PPR/PE/PVC/其他产品收入11.78/5.81/4.33/2.45亿元,同比-4.93%/+2.20%/+18.80%/+64.02%，收 入占比47.07%/23.24%/17.30%/9.81%,其中：1）PPR为核心的零售业务受疫情影响明显，但公司积极加速空白及薄弱区域拓展，加快渠道下沉，同时积极推进“同心圆”产品链战略，打通出货通路，防水、净水新品类拓展成效显著，叠加捷流公司并表影响，其他产品实现快速增长；2）PE收入小幅增长主要受疫情及资金影响，市政工程项目建设进度放缓所致,PVC收入增长明显主因加大优质地产客户与项目的储备与开发，并积极布局新业务领域与新项目，同时原材料价格上涨推升售价所致。 毛利率环比改善，费用率管控优异，现金流短期承压。2022H1综合毛利率37.73%，同比-3.18pp，主要受原材料价格大幅上涨影响，PPR/PE/PVC毛利率为54.45%/25.77%/13.25%，同比-1.04pp/-5.06pp/+0.70pp，其中Q2单季度毛利率38.53%，同比-3.64pp，环比+1.97pp，毛利率环比改善,预计原材料压力有望进一步缓解。费用管控保持优异水平，费用率总体稳定，期间费用率19.02%，同比-0.73pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比 -0.39pp/0.92pp/+0.55pp/+0.04pp。2022H1公司实现经营活动现金流净额 0.88亿元，同比-79.52%，主因购买原材料增加，同时上年同期收到股权激励验资户资金解冻1.4亿元，本期无此项。 风险提示：地产竣工不及预期；原材料大幅上涨；新业务拓展不及预期投资建议：管道主业优势明显，新品类拓展打开成长空间，维持“买入” 公司作为管道行业龙头企业，品牌、技术、管理、渠道优势显著，零售工程双轮驱动，持续扩大管道主业竞争力，1月收购捷流100%股权，有望进一步完善产品链，加速国际化布局；同时，积极推进同心圆战略，防水、净水等新业务拓展成效显著，市场空间进一步打开。考虑到上半年疫情影响拖累，下调公司盈利预测，预计22-24年EPS分别为0.89/1.06/1.23元/股（前值0.95/1.10/1.27元/股），对应PE22.5/19.0/16.3x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,105 6,388 7,113 8,079 9,078 (+/-%) 9.4% 25.1% 11.4% 13.6% 12.4% 净利润(百万元) 1193 1223 1420 1683 1961 (+/-%) 21.3% 2.6% 16.0% 18.5% 16.6% 每股收益（元） 0.75 0.77 0.89 1.06 1.23 EBITMargin 26.8% 24.4% 24.6% 25.6% 26.6% 净资产收益率（ROE） 27.6% 24.9% 27.4% 30.6% 33.4% 市盈率（PE） 26.8 26.2 22.5 19.0 16.3 EV/EBITDA 22.2 19.8 17.9 15.3 13.3 市净率（PB） 7.40 6.52 6.18 5.82 5.45 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 建筑材料·装修建材 证券分析师：黄道立证券分析师：陈颖0755-821306850755-81981825 huangdl@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980511070003S0980518090002 证券分析师：冯梦琪0755-81982950 fengmq@guosen.com.cnS0980521040002 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价19.65元 总市值/流通市值31283/28551百万元 52周最高价/最低价25.45/16.09元 近3个月日均成交额171.41百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《伟星新材（002372.SZ）-2022一季报点评：收入稳健增长，成本上涨拖累短期盈利》——2022-04-29 《伟星新材（002372.SZ）-稳健的高质量成长，竞争优势持续巩固》——2022-04-01 《伟星新材-002372-2021年中报点评：业绩稳健增长，新业务拓展成效显著》——2021-08-14 《伟星新材-002372-2020年年报点评：双轮驱动逆势增长，业绩重回增长通道》——2021-04-19 《伟星新材-002372-2020年中报点评：经营质量表现优异，业绩有望持续改善》——2020-08-14 伟星新材（002372.SZ） 2022年中报点评：业绩阶段性承压，新品类拓展成效显著 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 收入逆势增长有韧性，业绩阶段性下滑。2022H1公司实现营收25.02亿元，同比 +4.83%，归母净利润3.65亿元，同比-11.80%，扣非归母净利润3.46亿元，同比 -12.08%，EPS为0.23元/股；其中Q2单季度实现营收14.96亿元，同比+0.39%，归母净利润2.48亿元，同比-17.68%，扣非归母净利润2.33亿元，同比-18.40%，下游地产需求偏弱叠加核心市场疫情扰动，收入逆势增长凸显韧性。 图1：伟星新材营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：伟星新材单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：伟星新材归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：伟星新材单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 零售业务受疫情影响拖累，新品类业务快速增长。分产品看，PPR/PE/PVC/其他产品分别实现收入11.78/5.81/4.33/2.45亿元,同比 -4.93%/+2.20%/+18.80%/+64.02%，收入占比47.07%/23.24%/17.30%/9.81%,其 中：1）PPR为核心的零售业务受疫情影响明显，但公司积极加速空白及薄弱区域拓展，加快渠道下沉，同时积极推进“同心圆”产品链战略，打通出货通路，防水、净水新品类拓展成效显著，叠加捷流公司并表影响，其他产品实现快速增长；2）PE收入小幅增长主要受疫情及资金影响，市政工程项目建设进度放缓所致,PVC收入增长明显主因加大优质地产客户与项目的储备与开发，并积极布局新业务领域与新项目，同时原材料价格上涨推升售价所致。 图5：伟星新材分产品收入结构（单位：%）图6：伟星新材分产品毛利率（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 毛利率环比改善，费用率管控优异，现金流短期承压。2022H1综合毛利率37.73%，同比-3.18pp，主要受原材料价格大幅上涨影响，PPR/PE/PVC毛利率为54.45%/25.77%/13.25%，同比-1.04pp/-5.06pp/+0.70pp，其中Q2单季度毛利率 38.53%，同比-3.64pp，环比+1.97pp，毛利率环比改善,预计原材料压力有望进一步缓解。费用管控保持优异水平，费用率总体稳定，期间费用率19.02%，同比 -0.73pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比 -0.39pp/0.92pp/+0.55pp/+0.04pp。2022H1公司实现经营活动现金流净额0.88亿元，同比-79.52%，主因购买原材料增加，同时上年同期收到股权激励验资户资金解冻1.4亿元，本期无此项。 图7：伟星新材毛利率和净利率（单位：%）图8：伟星新材单季度毛利率和净利率（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图9：伟星新材期间费用率（单位：%）图10：伟星新材经营性净现金流及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 管道主业优势明显，新品类拓展打开成长空间，维持“买入”评级。公司作为管道行业龙头企业，品牌、技术、管理、渠道优势显著，零售工程双轮驱动，持续扩大管道主业竞争力，今年1月收购捷流100%股权，有望进一步完善给排水产品链，加速国际化布局；同时，积极推进同心圆战略，防水、净水等新业务拓展成效显著，市场空间进一步打开。考虑到上半年疫情影响拖累，下调公司盈利预测，预计22-24年EPS分别为0.89/1.06/1.23元/股（前值0.95/1.10/1.27元/股），对应PE22.5/19.0/16.3x，维持“买入”评级。 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 2024 2410 2603 2889 3102 营业收入 5105 6388 7113 8079 9078 应收款项 292 380 400 449 500 营业成本 2884 3846 4268 4767 5265 存货净额 769 1073 1142 1270 1389 营业税金及附加 40 48 53 61 68 其他流动资产 360 279 462 439 542 销售费用 543 597 662 751 844 流动资产合计 3557 4306 4771 5211 5697 管理费用 266 338 380 430 482 固定资产 1287 1322 1389 1442 1483 财务费用 (43) (46) (75) (82) (90) 无形资产及其他 258 255 245 235 225 投资收益 72 (26) 0 0 0 投资性房地产 36 71 71 71 71 资产减值及公允价值变动 1 2 0 0 0 长期股权投资 522 483 624 675 772 其他收入 (100) (139) (170) (190) (220) 资产总计 5660 6436 7100 7634 8246 营业利润 1387 1441 1656 1963 2288 短期借款及交易性金融负债 0 1 0 0 0 营业外净收支 (2) (2) 2 2 2 应付款项 399 385 608 686 755 利润总额 1384 1440 1658 1965 2290 其他流动负债 880 1070 1232 1358 1519 所得税费用 189 211 232 275 321 流动负债合计 1280 1456 1841 2044 2274 少数股东损益 3 5 6 7 8 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1193 1223 1420 1683 1961 其他长期负债 33 45 54 64 73 长期负债合计 33 45 54 64 73 现金流量表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债