三季度业绩承压下滑，产业链布局持续拓展

广信股份（603599） 公司研究/公司点评 三季度业绩承压下滑，产业链布局持续拓展 2023-11-03 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）16.60 近12个月最高/最低（元）23.41/16.32 主要观点： 事件描述 10月30日晚间，公司发布2023年三季度业绩，公司2023年前三季度 实现营业收入50.91亿元，同比-23.04%，实现归母净利润13.23亿元， 总股本（百万股） 910 同比-28.48%；2023年Q3实现营收13.19亿元，同比-37.57%，环比 流通股本（百万股） 909 -28.55%，实现归母净利润3.01亿元，同比-50.49%，环比-40.10%。 流通股比例（%） 99.81 总市值（亿元） 151 主营产品价格持续下滑，公司三季度业绩承压 流通市值（亿元） 151 2023年Q3公司实现营收13.19亿元，同比-37.57%，环比-28.55%，实 公司价格与沪深300走势比较 % % 11/222/235/238/2311/23 % % 25% 11 -3 -16 -30 广信股份沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.二季度业绩稳健，产业链持续拓展 2023-08-25 2.公司业绩符合预期，多项目稳步推进成长空间广阔2023-04-27 3.全年业绩同比大幅增长，新产能逐步进入落地期2023-01-08 现归母净利润3.01亿元，同比-50.49%，环比-40.10%。主要原因是： ①农药原药业务方面，2023年年初至今，受海外高库存影响及宏观因素影响，农药原药价格大幅下滑，2023Q3公司主要原药产品销量环比 -7.22%，平均销售价格环比-26.55%。农药原药业务业绩承压大幅下滑； ②农药中间体业务方面，2023年2月，公司离子膜烧碱项目投产，在贡献了销量的同时也在一定程度上摊薄了价格。2023Q3公司农药中间体产品销量环比+7.90%，平均销售价格环比-22.96%。分产品来看，根据中农立华数据，2023Q3，草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌灵平均价格分别为3.26万元/吨、4.20万元/吨、3.94万元/吨、3.94万元/吨，同比 -48%、-7%、-14%、-14%，环比+16%，-1%，-2%，-3%。 图表1公司2023年Q3主营产品销量（吨）及同比环比 2023Q1-Q3 同比（%） 2023Q3 同比（%） 环比（%） 主要农药原药 52371.83 -5.24% 17485.81 -4.58% -7.22% 主要农药中间体 510936.78 305.64% 181969.70 322.31% 7.90% 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表2公司2023年Q3主营产品平均销售价格（元/吨）及同比环比 2023Q1-Q3 同比（%） 2023Q3 同比（%） 环比（%） 主要农药原药 39335.45 -26.90% 30361.89 -41.19% -26.55% 主要农药中间体 3605.60 -78.48% 2771.51 -82.96% -22.96% 草甘膦 敌草隆 多菌灵 甲基硫菌灵 2023Q3 6.28 4.50 4.59 4.59 2023Q2 2.80 4.25 4.02 4.08 2023Q3 3.26 4.20 3.94 3.94 同比 -48% -7% -14% -14% 环比 16% -1% -2% -3% 资料来源：公司公告，华安证券研究所图表3公司主营产品价格（万元/吨） 资料来源：中农立华，华安证券研究所 多项目有序推进产业链持续完善，公司远期成长空间广阔 公司是光气法农药龙头企业，同时布局公司农药产品上游中间体对（邻）硝基氯化苯和邻苯二胺等，形成农药原药和精细化工品双轮驱动格局。2023年8月，公司公告“年产4万吨对氨基苯酚项目”全面投产。该项目进一步夯实公司产业链条，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，提升主业竞争力，正式打通了从“光气–精细化工品-医药中间体”的链条板块，构筑产业链共生生态，实现价值升级。同时公司向下游继续丰富农药产品类型，拟开拓茚虫威、噻嗪酮、噁唑菌酮、嘧菌酯、噁草酮等高价值或高应用产品，3000吨环嗪酮扩产项目、2500吨的嘧菌酯项目预计会在2023年年底陆续完工，年产1500吨噁草酮、5000吨噻嗪酮、1000吨茚虫威预计于2023年开始逐步贡献业绩。未来随着公司战略布局推进，竞争力将进一步提升。 投资建议 我们看好公司完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.39亿元、23.45亿元、26.11亿元（原2023-2025年预测值为23.34、26.00、29.64亿元），同比增速为-29.2%、+43.1%、+11.3%。对应PE分别为9.22、6.44、5.79 倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期； （2）新产能投产进度不及预期； （3）市场竞争风险； （4）安全生产风险； （5）环境保护风险； （6）宏观政策风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9062 6923 10770 11417 收入同比（%） 63.3% -23.6% 55.6% 6.0% 归属母公司净利润 2316 1639 2345 2611 净利润同比（%） 56.5% -29.2% 43.1% 11.3% 毛利率（%） 41.0% 41.5% 40.8% 40.8% ROE（%） 26.7% 16.9% 19.4% 17.7% 每股收益（元） 3.56 1.80 2.58 2.87 P/E 8.26 9.22 6.44 5.79 P/B 2.20 1.56 1.25 1.03 EV/EBITDA 5.85 6.61 3.67 3.83 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10376 9984 16571 16475 营业收入 9062 6923 10770 11417 现金 3895 2205 5942 5238 营业成本 5347 4052 6377 6759 应收账款 316 360 595 469 营业税金及附加 28 24 38 40 其他应收款 20 1 29 5 销售费用 97 69 108 114 预付账款 15 17 23 26 管理费用 626 692 1077 1142 存货 1176 1186 2211 1558 财务费用 -92 -125 -44 -179 其他流动资产 4954 6214 7771 9179 资产减值损失 -53 -7 -2 -3 非流动资产 3476 3795 4323 4796 公允价值变动收益 -14 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 108 7 11 11 固定资产 1838 1831 1857 1826 营业利润 2716 1891 2727 3024 无形资产 301 329 369 422 营业外收入 4 5 4 5 其他非流动资产 1337 1635 2098 2547 营业外支出 7 4 5 5 资产总计 13852 13779 20895 21271 利润总额 2713 1892 2726 3024 流动负债 4901 3781 8479 6171 所得税 336 232 334 370 短期借款 1239 1859 2607 3291 净利润 2378 1660 2392 2654 应付账款 1639 756 2757 1102 少数股东损益 62 22 47 43 其他流动负债 2023 1167 3116 1778 归属母公司净利润 2316 1639 2345 2611 非流动负债 135 136 136 136 EBITDA 2815 2234 3210 3440 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 3.56 1.80 2.58 2.87 其他非流动负债 135 136 136 136 负债合计 5037 3917 8615 6306 主要财务比率 少数股东权益 137 158 205 248 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 650 910 910 910 成长能力 资本公积 1979 1719 1719 1719 营业收入 63.3% -23.6% 55.6% 6.0% 留存收益 6049 7074 9445 12087 营业利润 61.4% -30.4% 44.2% 10.9% 归属母公司股东权 8678 9704 12074 14716 归属于母公司净利 56.5% -29.2% 43.1% 11.3% 负债和股东权益 13852 13779 20895 21271 获利能力毛利率（%） 41.0% 41.5% 40.8% 40.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 25.6% 23.7% 21.8% 22.9% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 26.7% 16.9% 19.4% 17.7% 经营活动现金流 2928 355 5546 1065 ROIC（%） 22.0% 13.2% 15.8% 13.6% 净利润 2378 1660 2392 2654 偿债能力 折旧摊销 285 468 535 603 资产负债率（%） 36.4% 28.4% 41.2% 29.6% 财务费用 -10 31 45 59 净负债比率（%） 57.1% 39.7% 70.2% 42.1% 投资损失 -108 -7 -11 -11 流动比率 2.12 2.64 1.95 2.67 营运资金变动 341 -1803 2582 -2243 速动比率 1.86 2.29 1.67 2.38 其他经营现金流 2080 3469 -187 4899 营运能力 投资活动现金流 -2403 -2021 -2538 -2425 总资产周转率 0.76 0.50 0.62 0.54 资本支出 -524 -616 -799 -856 应收账款周转率 25.12 20.47 22.55 21.46 长期投资 -1997 -1413 -1749 -1581 应付账款周转率 3.92 3.38 3.63 3.50 其他投资现金流 118 7 11 12 每股指标（元） 筹资活动现金流 95 -61 704 625 每股收益 3.56 1.80 2.58 2.87 短期借款 878 620 749 684 每股经营现金流薄） 3.22 0.39 6.09 1.17 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 13.35 10.66 13.26 16.17 普通股增加 186 260 0 0 估值比率 资本公积增加 -175 -260 0 0 P/E 8.26 9.22 6.44 5.79 其他筹资现金流 -793 -681 -45 -59 P/B 2.20 1.56 1.25 1.03 现金净增加额 634 -1690 3737 -704 EV/EBITDA 5.85 6.61 3.67 3.83 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些