业绩保持平稳，投资拿地积极

天健集团(000090.SZ) 业绩保持平稳，投资拿地积极 建筑 2022年10月25日 推荐(维持) 股价:5.22元 主要数据 行业建筑 公司网址www.tagen.cn 大股东/持股深圳市特区建工集团有限公司/23.47%实际控制人深圳市人民政府国有资产监督管理委 员会 总股本(百万股)1,869 流通A股(百万股)1,868 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)98 流通A股市值(亿元)98 每股净资产(元)5.39 资产负债率(%)79.8 行情走势图 相关研究报告 《天健集团*000090*投资拿地逆势扩张，城建服务拓展良好》2022-08-22 证券分析师 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 郑南宏 投资咨询资格编号 S1060521120001 ZHENGNANHONG873@pingan.com.cn 事项： 公司公布2022年三季报，前三季度实现营业收入128.9亿元，同比增长10.2%；归母净利润14.2亿元，同比增长1.2%。 平安观点： 业绩保持平稳，未结资源丰富。公司前三季度营收同比增10.2%，归母净利润同比增1.2%，利润增速低于营收增速主要因：1）高毛利项目结算比例降低，期内毛利率同比下滑3.1pct至26.5%；2）受在售地产项目增加、施工项目研发投入增加等影响，期内期间费用率合计同比增加1.4pct。考虑期末预收账款及合同负债总和较期初增长10.8%至115.6亿，后续随着重点项目陆续结转，叠加城市建设运营板块稳步发展，全年业绩增长仍可期。 逆势拿地保障土储，城建板块加速发展。受楼市低迷与推盘下降影响，期内公司实现房地产销售面积5.0万平米、金额15.7亿元，分别同比降24%、52%，期末在售楼盘21个，未售资源仍达78万平米。期内公司凭借融资财务优势逆市拿地扩张，据中指院统计，期内公司权益拿地金额、面积分别为65亿元，61万平，权益金额在百强房企中排名第37位。期内城市建设板块加速发展，新承接PPP、EPC、代建、总承包等各类工程项目，在建项目269项，合同金额582亿元，同比增长54.7%。城市服务业务稳中有进，承接养护道路、桥梁里程2222.8公里，设施维护道路里程3,360.5公里；同时旧改项目持续推进，罗湖“二线插花地”棚户区改造项目各项工作平稳推进，碧海花园棚户区改造项目目前正在进行基坑支护及土石方工程施工，南岭村土地整备利益统筹前期服务项目正按照进度有序推进；新增物业管理项目面积320万平方米，业务覆盖全国29个城市。 投资建议：维持此前盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为1.26元、1.45元、1.63元，当前股价对应PE分别为4.1倍、3.6倍和3.2倍。公司坚持“以城市建设与城市服务为主体，以投资及新型业务为两翼”的发展战略，以“做强规模、做优利润、做大市值”三件大事为总纲，着力抓重点、补短板、强基础、塑品牌，推动公司转型升级。短期天健天骄等核心项目 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)17,12523,26929,55235,25640,509 YOY(%)16.835.927.019.314.9 净利润(百万元)1,4861,9332,3592,7033,054 YOY(%)20.230.122.014.613.0 净利率(%)8.78.38.07.77.5 毛利率(%)23.819.720.519.519.0 EPS(摊薄/元)0.801.031.261.451.63 ROE(%)13.615.216.516.716.8 P/B(倍)1.21.00.90.80.6 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 P/E(倍)6.65.04.13.63.2 天健集团公司季报点评 结转有望保障公司业绩，中长期丰富旧改资源为地产业务提供支撑；城建施工板块在深圳国资委做大特区建工的大背景下，有望迎来跨越式发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）当前地产行业基本面承压，若后续行业需求释放低于预期，房企普遍以价换量，或带来公司资产减值风险；2）若后续地产资金环境未见明显改善，公司或面临资金压力风险；3）建筑施工领域行业壁垒低，竞争激烈，原材料价格上涨，劳动力供给紧缺，人工成本快速上升，给企业形成较大压力；4）公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 51,023 59,518 69,979 79,799 现金 8,412 6,206 7,404 8,507 应收票据及应收账款 11,675 14,828 17,690 20,325 其他应收款 533 678 808 929 预付账款 213 270 322 370 存货 28,505 35,402 41,210 46,746 其他流动资产 1,684 2,135 2,545 2,922 非流动资产 8,801 8,800 8,754 8,674 长期投资 115 132 149 166 固定资产 631 645 684 738 无形资产 1,107 1,075 1,056 1,026 其他非流动资产 6,949 6,947 6,864 6,744 资产总计 59,824 68,318 78,733 88,474 流动负债 37,110 45,761 56,279 66,015 短期借款 1,882 1,433 2,933 4,456 应付票据及应付账款 14,128 17,773 21,470 24,822 其他流动负债 21,100 26,556 31,875 36,736 非流动负债 9,887 8,119 6,170 4,089 长期借款 9,668 7,899 5,951 3,869 其他非流动负债 220 220 220 220 负债合计 46,997 53,880 62,449 70,104 少数股东权益 121 128 136 146 股本 1,869 1,869 1,869 1,869 资本公积 1,558 1,558 1,558 1,558 留存收益 9,279 10,883 12,721 14,798 归属母公司股东权益 12,705 14,310 16,148 18,225 负债和股东权益 59,824 68,318 78,733 88,474 单位:百万元 天健集团公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 23,269 29,552 35,256 40,509 营业成本 18,676 23,494 28,381 32,812 税金及附加 138 1,182 1,410 1,620 营业费用 228 236 282 324 管理费用 440 558 666 765 研发费用 416 236 282 324 财务费用 259 297 244 180 资产减值损失 -312 -118 -71 -81 信用减值损失 -119 -142 -141 -122 其他收益 42 27 27 27 公允价值变动收益 2 0 0 0 投资净收益 83 62 62 62 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 2,808 3,378 3,869 4,370 营业外收入 22 14 14 14 营业外支出 52 24 24 24 利润总额 2,778 3,368 3,859 4,360 所得税 826 1,002 1,148 1,297 净利润 1,952 2,366 2,711 3,063 少数股东损益 18 7 8 9 归属母公司净利润 1,933 2,359 2,703 3,054 EBITDA 3,284 3,834 4,276 4,717 EPS（元） 1.03 1.26 1.45 1.63 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 35.9 27.0 19.3 14.9 营业利润(%) 28.0 20.3 14.6 12.9 归属于母公司净利润(%) 30.1 22.0 14.6 13.0 获利能力毛利率(%) 19.7 20.5 19.5 19.0 净利率(%) 8.3 8.0 7.7 7.5 ROE(%) 15.2 16.5 16.7 16.8 ROIC(%) 11.6 13.1 12.7 13.3 偿债能力资产负债率(%) 78.6 78.9 79.3 79.2 净负债比率(%) 24.5 21.6 9.1 -1.0 流动比率 1.4 1.3 1.2 1.2 速动比率 0.6 0.5 0.5 0.5 营运能力总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 应收账款周转率 2.0 2.0 2.0 2.0 应付账款周转率 1.4 1.4 1.4 1.4 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.03 1.26 1.45 1.63 每股经营现金流(最新摊薄) 0.56 0.64 1.52 1.54 每股净资产(最新摊薄) 5.09 5.95 6.93 8.04 估值比率P/E 5.0 4.1 3.6 3.2 P/B 1.0 0.9 0.8 0.6 EV/EBITDA 5.5 4.7 4.1 3.6 单位:百万元 经营活动现金流 1,040 1,192 2,843 2,878 净利润 1,952 2,366 2,711 3,063 折旧摊销 247 169 173 177 财务费用 259 297 244 180 投资损失 -83 -62 -62 -62 营运资金变动 251 -1,601 -247 -504 其他经营现金流 -1,587 24 24 24 投资活动现金流 -463 -128 -88 -58 资本支出 1,215 150 110 80 长期投资 150 0 0 0 其他投资现金流 -1,828 -278 -198 -138 筹资活动现金流 -1,078 -3,270 -1,556 -1,716 短期借款 -3,699 -450 1,501 1,523 长期借款 1,351 -1,769 -1,948 -2,082 其他筹资现金流 1,271 -1,052 -1,109 -1,157 现金净增加额 -501 -2,206 1,198 1,103 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是