后市场+OEM双轮驱动，公司盈利能力不断提升

公司点评报告 2022年10月25日 冠盛股份（605088.SH）：后市场+OEM双轮驱动，公司盈利能力不断提升 事件 公司于10月25日发布2022年第三季度报告，前三季度营收约21.73亿元，同比增长19.44%；归属于上市公司股东的净利润1.76亿元，同比增长74.34%。Q3单季度营收为7.95亿元，同比增长19.65%；归属于上市公司股东的净利润0.73亿元，同比增长98.67%。 核心观点 售后维修市场端需求旺盛，公司持续稳健推进全球布局。得益于国内汽车行业发展环境持续向好，海外订单持续流入，售后维修市场端需求旺盛。目前公司产品已覆盖汽车底盘系统中包括等速万向节、传动轴总成、轮毂轴承单元等在内的多个系列，客户群体分布六大洲，覆盖海外120多个国家和地区，拥有稳定客户资源，在全球汽车后市场具有较高影响力和市场地位，充分受益于汽车后市场的发展。公司持续稳健推 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 联系人赵启政 电子邮箱zhaoqz739@easec.com.cn 股价走势 进全球布局，产品竞争优势与服务能力持续提升。 降费增效，公司盈利能力不断上升。公司持续强化降费增效，综合成本水平进一步下降，盈利能力持续上升，前三季度毛利率为22.52%，同比提升3.66pct；净利率为8.12%，同比提升2.56pct。同时受益于美元对人民币汇率波动对汇兑收益产生积极影响，公司财务费用同比大幅下降，前三季度公司财务费用率为-2.98%，同比下降3.33pct。 前瞻布局前装市场，公司OEM业务加速发展。公司充分利用自身在底盘系统领域的研发优势，加大在整车配套市场的投入，已与多家新能源整车厂建立合作关系，在配套市场中实现弯道超车。公司目前已与金康赛力斯问界M5车型、威马汽车等新能源整车厂建立合作关系，未来公司将进一步引入自动化生产线，紧跟新技术新趋势，促进产品线的开发和业务的快速发展，我们认为OEM业务将成为公司新的增长点。 投资建议 考虑到公司在全球后市场布局完善以及在OEM业务的快速推进，我们预计2022/2023/2024年公司营业收入分别为33.73/45.78/62.01亿元，归母净利润分别为2.48/3.67/5.19亿元，EPS分别为1.49/2.22/3.13元/股。基于2022年10月25日收盘价19.11元计算，对应的PE分别为12.79/8.62/6.10倍，维持“推荐”评级。 风险提示 全球汽车保有量增速放缓；原材料价格波动；境外市场销售的风险。 盈利预测 基础数据 总股本(百万股)165.94 流通A股/B股(百万股)165.94/0.00 资产负债率(%)45.69 每股净资产(元)8.85 市净率(倍)2.16 净资产收益率(加权)4.59 12个月内最高/最低价21.45/11.04 相关研究 《【汽车】冠盛股份（605088.SH）三季度业绩预增公告点评：持续稳健推进全球布局，盈利能力持续提升_20221020》2022.10.20 《【汽车】冠盛股份（605088.SH）：后市场稳扎稳打，OEM业务打开新成长点_20220825》2022.08.25 公司研究 ·冠盛股份 ·证券研究报告 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2487.14 3373.18 4578.36 6200.58 增长率（%） 35.09 35.62 35.73 35.43 归母净利润 117.25 247.69 367.49 519.11 增长率（%） 27.11 111.25 48.36 41.26 EPS（元/股） 0.73 1.49 2.22 3.13 市盈率（P/E） 19.90 12.79 8.62 6.10 市净率（P/B） 1.63 1.89 1.55 1.24 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2487.14 3373.18 4578.36 6200.58 %同比增速 35.09% 35.62% 35.73% 35.43% 营业成本 1985.77 2665.27 3617.38 4897.60 毛利 501.38 707.91 960.98 1302.98 ％营业收入 20.16% 20.99% 20.99% 21.01% 税金及附加 11.52 16.42 22.07 30.04 ％营业收入 0.46% 0.49% 0.48% 0.48% 销售费用 131.40 182.78 232.71 298.88 ％营业收入 5.28% 5.42% 5.08% 4.82% 管理费用 125.89 132.94 151.77 176.36 ％营业收入 5.06% 3.94% 3.31% 2.84% 研发费用 93.23 119.94 158.68 217.69 ％营业收入 3.75% 3.56% 3.47% 3.51% 财务费用 26.61 -28.88 -15.12 -13.95 ％营业收入 1.07% -0.86% -0.33% -0.23% 资产减值损失 -11.18 -9.20 -10.00 -10.13 信用减值损失 -4.10 -5.69 -4.89 -4.89 其他收益 5.92 26.72 41.65 40.09 投资收益 30.70 -6.75 -9.16 -12.40 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 -2.32 3.67 3.67 1.67 资产处置收益 -0.26 0.00 -0.08 -0.11 营业利润 131.48 293.47 432.06 608.21 ％营业收入 5.29% 8.70% 9.44% 9.81% 营业外收支 2.39 3.02 2.28 2.56 利润总额 133.87 296.49 434.34 610.77 ％营业收入 5.38% 8.79% 9.49% 9.85% 所得税费用 16.63 48.80 66.85 91.65 净利润 117.25 247.69 367.49 519.11 ％营业收入 4.71% 7.34% 8.03% 8.37% 归属于母公司的净利润 117.25 247.69 367.49 519.11 %同比增速 27.11% 111.25% 48.36% 41.26% 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元/股） 0.73 1.49 2.22 3.13 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.73 1.49 2.22 3.13 BVPS 8.91 10.11 12.32 15.46 PE 19.90 12.79 8.62 6.10 PEG 0.73 0.11 0.18 0.15 PB 1.63 1.89 1.55 1.24 EV/EBITDA 10.06 8.11 4.77 2.70 ROE 8% 15% 18% 20% ROE 7% 13% 17% 19% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 622 684 1069 1604 交易性金融资产 235 356 425 404 应收账款及应收票据 439 705 886 1104 存货 620 760 1177 1390 预付账款 36 30 50 88 其他流动资产 117 139 178 204 流动资产合计 2069 2675 3784 4794 长期股权投资 2 2 2 2 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 317 286 255 224 无形资产 52 68 83 98 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 19 19 19 19 其他非流动资产 167 177 183 190 资产总计 2625 3225 4326 5326 短期借款 0 40 70 100 应付票据及应付账款 844 1152 1768 2041 预收账款 0 6 0 0 应付职工薪酬 48 92 109 127 应交税费 19 13 23 47 其他流动负债 129 118 170 291 流动负债合计 1040 1420 2139 2606 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 1 1 1 1 其他非流动负债 105 128 142 156 负债合计 1146 1549 2282 2763 归属于母公司的所有者权益 1479 1676 2043 2563 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益 1479 1676 2043 2563 负债及股东权益 2625 3225 4326 5326 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 37 200 440 507 投资 88 -131 -75 14 资本性支出 -106 -15 -16 -15 其他 7 -3 -5 -11 投资活动现金流净额 -11 -149 -96 -12 债权融资 -39 22 14 15 股权融资 54 -1 0 0 银行贷款增加（减少） 0 40 30 30 筹资成本 -34 -51 -3 -5 其他 -15 0 0 0 筹资活动现金流净额 -34 10 41 39 筹资活动现金流净额 -16 61 385 535 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 倪华，北京大学金融学、香港中文大学经济学双硕士，武汉大学理学学士。2014年-2016年新财富，批发零售行业前四（团队成员）；2017年水晶球公募榜单，批发零售行业第二；2017年金翼奖，商业贸易行业第三；2019年金麒麟新锐分析师，零售行业第一。专注消费领域研究，发布多篇广为流传的深度报告。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局