CPU、DCU双轮驱动，公司盈利能力大幅提升

海光信息(688041.SH) CPU、DCU双轮驱动，公司盈利能力大幅提升 电子 2023年08月25日 推荐(维持) 股价:50.69元 主要数据 行业电子 公司网址www.hygon.cn 大股东/持股曙光信息产业股份有限公司/27.96%实际控制人 总股本(百万股)2,324 流通A股(百万股)881 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 1,178 流通A股市值(亿元) 446 每股净资产(元) 7.64 资产负债率(%)16.3 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年半年报。2023年H1，公司实现营业收入26.12亿元，同比增长3.24%；实现归母净利润6.77亿元，同比增长42.35%；实现每股收益0.29元，同比增长20.83%。 平安观点： 经营业绩稳中有升，盈利能力持续提升。公司围绕通用计算市场，通过技术创新、产品迭代、功能提升等举措，不断提升产品竞争优势，且公司积极联合产业链上下游企业、行业用户等相关创新力量，实现协同技术攻关，共同打造安全、好用、开放的产品及解决方案。报告期内，新产品海光三号CPU投放市场，得到客户的充分认可，形成良好开局，使公司营业收入实现稳中有升，盈利能力进一步提升。此外，在AIGC持续快速发展的时代背景下，海光DCU能够完整支持大模型训练，实现LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用，与国内包括文心一言等大模型全面适配，达到国内领先水平，海光DCU产品在国内互联网厂商中的大规模应用值得期待。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,310 5,125 7,015 9,682 13,555 YOY(%) 126.1 121.8 36.9 38.0 40.0 净利润(百万元) 327 804 1,292 1,727 2,329 YOY(%) 935.6 145.6 60.8 33.7 34.8 毛利率(%) 56.0 52.4 57.7 56.9 56.0 净利率(%) 14.2 15.7 18.4 17.8 17.2 ROE(%) 6.1 4.7 7.1 8.7 10.5 EPS(摊薄/元) 0.14 0.35 0.56 0.74 1.00 P/E(倍) 360.2 146.6 91.2 68.2 50.6 P/B(倍) 21.8 6.9 6.4 5.9 5.3 持续加大研发投入，在研项目进展顺利。公司持续加大研发投入，2023年上半年公司研发投入12.30亿元，较上年同期增长36.87%；公司研发技术人员1382人，占员工总人数的90.33%，76.99%以上的研发技术人员拥有硕士及以上学历。公司业绩的持续增长源于公司注重研发工作，始终保持高强度的研发投入，不断提高技术水平和产品的竞争优势。报告期内，公司下一代CPU产品海光四号、海光五号以及DCU产品深算二号、深算三号研发进展顺利。此外，公司重视知识产权护城河建设，在攻克高端处理器设计的若干核心技术的同时，形成了大量自主知识产权，截至报告期末，公司累积取得发明专利550项、实用新型专利81项、外观设计专利3项、集成电路布图设计登记证书200项、软件著作权206项。 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 海光信息公司半年报点评 全面布局产业生态，实现产业协同发展。公司积极构建基于海光CPU和海光DCU的完善的国产软硬件生态链，在操作系统、数据库、中间件、云计算平台软件、人工智能技术框架和编程环境、核心行业应用等方面进行研发、互相认证和持续优化，公司主动融入国内外开源社区，积极向开源社区提供适用于海光CPU、海光DCU的适配和优化方案，保证了海光高端处理器在开源生态的兼容性。公司根植于中国本土市场，具有本土化竞争优势，能够提供安全可控的产品和更为全面、细致的运营维护服务。随着行业需求的不断增加，国内龙头企业积极开展基于海光高端处理器的生态建设和适配，研制了一批具有影响力的国产整机系统，推动公司产品在金融、电信、交通等国民经济关键领域的广泛应用。 投资建议：公司CPU新产品海光三号投放市场，产品性能进一步增强，价格也有所提高，带动公司盈利能力大幅提升，而DCU产品能够满足AIGC大模型的训练和推理应用，在当前美国制裁及国产化替代的趋势推动下，未来潜力极大。在CPU、DCU双轮驱动下，公司业绩长期向好的趋势明确。根据公司2023年中报及对行业趋势的判断，我们略微调整了公司的业绩预测，预计2023-2025年公司净利润将分别为12.92亿元（前值为11.96亿元）、17.27亿元（前值为15.77亿元）、23.29亿元（前值为19.66亿元），我们预计，2023-2025年公司EPS分别为0.56元、0.74元、1.00元，对应2023年8月24日的收盘价，公司在2023-2025年的PE将分别为91.2X、68.2X、50.6X。我们认为，公司CPU、DCU产品均具备较强的市场竞争力，在国产化替代趋势中潜力颇大，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求不及预期：国产化替代落地节奏若放缓，可能对公司业绩成长带来不利影响。（2）市场竞争加剧：国内竞争对手技术水平快速进步，产品类别逐渐丰富，在金融、电信等重点行业中竞争较为激烈，一旦公司产品更新迭代速度放缓，可能面临市场份额被抢夺的风险。（3）美国对华半导体管制：公司技术来源于AMD授权，随着美国对华半导体管制逐渐加剧，若美国制裁导致公司无法继续使用相关授权技术，可能对公司生产经营造成不利影响，且公司采用较为先进的半导体工艺制程，在美国对华半导体管制的背景下，未来可能出现公司产品代工环节受限的问题。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 14949 19367 23917 30000 现金 11208 14324 16905 20110 应收票据及应收账款 1243 1392 1921 2689 其他应收款 11 34 47 66 预付账款 937 1002 1383 1936 存货 1095 1893 2664 3804 其他流动资产 454 722 996 1395 非流动资产 6986 6200 5399 4594 长期投资 0 0 0 0 固定资产 342 288 235 181 无形资产 4246 3612 2963 2299 其他非流动资产 2398 2300 2202 2114 资产总计 21934 25567 29316 34595 流动负债 1370 3208 4494 6389 短期借款 200 0 0 0 应付票据及应付账款 342 634 893 1275 其他流动负债 828 2574 3602 5114 非流动负债 2334 2175 2025 1886 长期借款 526 367 217 78 其他非流动负债 1808 1808 1808 1808 负债合计 3704 5383 6520 8275 少数股东权益 1177 1889 2842 4126 股本 2324 2324 2324 2324 资本公积 13839 13839 13839 13839 留存收益 889 2131 3792 6030 归属母公司股东权益 17053 18295 19955 22194 负债和股东权益 21934 25567 29316 34595 单位:百万元 海光信息公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 5125 7015 9682 13555 营业成本 2439 2968 4177 5964 税金及附加 39 75 104 145 营业费用 81 111 153 214 管理费用 135 185 255 357 研发费用 1414 1684 2324 3253 财务费用 -89 -19 -40 -58 资产减值损失 -31 -52 -72 -101 信用减值损失 -9 -12 -16 -22 其他收益 67 52 52 52 公允价值变动收益 8 0 0 0 投资净收益 -7 4 4 4 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 1136 2003 2678 3612 营业外收入 1 1 1 1 营业外支出 0 1 1 1 利润总额 1137 2004 2679 3613 所得税 12 0 0 0 净利润 1125 2004 2679 3613 少数股东损益 321 712 952 1284 归属母公司净利润 804 1292 1727 2329 EBITDA 1727 2771 3439 4360 EPS（元） 0.35 0.56 0.74 1.00 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 121.8 36.9 38.0 40.0 营业利润(%) 160.6 76.4 33.7 34.9 归属于母公司净利润(%) 145.6 60.8 33.7 34.8 获利能力毛利率(%) 52.4 57.7 56.9 56.0 净利率(%) 15.7 18.4 17.8 17.2 ROE(%) 4.7 7.1 8.7 10.5 ROIC(%) 20.4 24.0 38.1 50.2 偿债能力资产负债率(%) 16.9 21.1 22.2 23.9 净负债比率(%) -57.5 -69.1 -73.2 -76.1 流动比率 10.9 6.0 5.3 4.7 速动比率 9.1 4.9 4.2 3.6 营运能力总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 应收账款周转率 5.3 6.4 6.4 6.4 应付账款周转率 7.12 4.68 4.68 4.68 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.35 0.56 0.74 1.00 每股经营现金流(最新摊薄) -0.03 1.51 1.18 1.45 每股净资产(最新摊薄) 7.34 7.87 8.59 9.55 估值比率P/E 146.6 91.2 68.2 50.6 P/B 6.9 6.4 5.9 5.3 EV/EBITDA 48.9 38.4 30.5 23.7 单位:百万元 经营活动现金流 -63 3503 2753 3372 净利润 1125 2004 2679 3613 折旧摊销 679 786 800 805 财务费用 -89 -19 -40 -58 投资损失 7 -4 -4 -4 营运资金变动 -2193 736 -682 -984 其他经营现金流 408 0 0 0 投资活动现金流 -1530 4 4 4 资本支出 1635 0 -0 0 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -3165 4 4 4 筹资活动现金流 10826 -391 -176 -171 短期借款 50 -200 0 0 长期借款 -46 -159 -150 -139 其他筹资现金流 10822 -31 -26 -32 现金净增加额 9233 3116 2581 3205 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20