盈利能力持续提升，内外贸双轮驱动

公司研究/公司快报 2024年4月29日 增持-A(维持) 内蒙一机（600967.SH） 盈利能力持续提升，内外贸双轮驱动 兵器兵装Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2024年4月26日 收盘价（元）：7.96 年内最高/最低（元）：10.34/6.33 事件描述 内蒙一机公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司营业收入为 100.10亿元，同比减少30.24%；归母净利润为8.51亿元，同比增长3.45%；扣非后归母净利润为8.25亿元，同比增长3.72%；负债合计122.69亿元，同比减少0.15%；货币资金50.27亿元，同比增长7.51%；应收账款9.00亿元，同比减少21.68%；存货34.69亿元，同比减少0.71%。2024年一季度，公司营业收入为22.84亿元，同比减少11.92%；归母净利润为1.68亿元，同比减少21.51%；扣非后归母净利润为1.65亿元，同比减少22.87%；负债合计112.47亿元，同比减少11.80%；货币资金32.67亿元，同比减少32.34%；应收账款 12.25亿元，同比增长4.17%；存货28.96亿元，同比减少5.61%。 事件点评 流通A股/总股本（亿 股）： 16.95/17.03 军品订单下降及外贸交付延期导致营收短期承压，降本增效盈利能力持续提升。2023年，由于军品订单下降，以及外贸产品受外方监造进度影响交 流通A股市值（亿元）：134.94 总市值（亿元）：135.53 基本每股收益(元)： 0.10 摊薄每股收益(元)： 0.10 每股净资产(元)： 6.84 净资产收益率(%)： 1.43 基础数据：2024年3月31日 资料来源：最闻分析师： 骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308 邮箱：litong@sxzq.com 付，公司营收同比下降。公司围绕产业链深入开展降本增效，2023年毛利率同比增加4.67个百分点达到16.12%，净利率同比增加2.68个百分点达到8.42%，盈利能力持续提升。2023年公司研发投入强度再创历史新高，同比增长3.08个百分点，达到8.29%。 内外贸双轮驱动，积极拓展新领域新业务。公司是我国重要的主战坦克和8×8轮式装甲车研发制造基地，是中国军工地面突击装备的总装企业，承担“链长”重要职责。公司依托轮履结合、车炮结合优势，在服务陆军基础上拓展到海军、空军、火箭军及武警部队等多军兵种。“十四五”以来，内蒙一机作为外贸产品VT4的总师单位，积极创新，不断取得新突破。VT4、VT5、VN1、VP11等多型新产品先后完成研制定型并实现批量出口，实现了军贸产品升级换代。公司积极把握俄乌冲突和部分国家地区需求增加的机遇，加大营销推广力度，影响力不断扩大，外贸业绩有望持续提升。 投资建议 我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.55\0.60\0.67，对应公司4月26日收盘价7.96元，2024-2026年PE分别为14.4\13.2\11.9，维持“增持-A”评级。 风险提示 外贸交付不及预期；内需订单不及预期。财务数据与估值： 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 14,349 10,010 11,231 12,388 13,887 YoY(%) 3.9 -30.2 12.2 10.3 12.1 净利润(百万元) 823 851 939 1,026 1,143 YoY(%) 10.3 3.4 10.2 9.3 11.4 毛利率(%) 11.4 16.1 16.2 16.3 16.4 EPS(摊薄/元) 0.48 0.50 0.55 0.60 0.67 ROE(%) 7.5 7.3 7.8 8.1 8.5 P/E(倍) 16.5 15.9 14.4 13.2 11.9 P/B(倍) 1.2 1.2 1.1 1.1 1.0 净利率(%) 5.7 8.5 8.4 8.3 8.2 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 14458 14847 16084 17709 19553 营业收入 14349 10010 11231 12388 13887 现金 4676 5027 5765 7003 8165 营业成本 12706 8396 9407 10371 11616 应收票据及应收账款 1945 1616 1840 1972 2236 营业税金及附加 22 47 45 50 56 预付账款 1477 1810 1997 2051 2221 营业费用 25 45 46 51 57 存货 3494 3469 3551 3753 3991 管理费用 440 407 408 450 504 其他流动资产 2866 2924 2932 2930 2940 研发费用 578 515 562 619 696 非流动资产 8820 8896 8852 8762 8687 财务费用 -79 -94 -95 -131 -167 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -12 -18 -25 -18 -20 固定资产 1816 1777 1897 1971 2062 公允价值变动收益 0 0 -0 -2 -0 无形资产 2103 2036 1890 1747 1602 投资净收益 255 226 205 180 160 其他非流动资产 4901 5082 5065 5044 5022 营业利润 907 936 1038 1139 1265 资产总计 23277 23742 24936 26471 28240 营业外收入 4 8 0 0 0 流动负债 11688 11507 12187 13016 14007 营业外支出 8 4 0 0 0 短期借款 25 28 0 0 0 利润总额 903 939 1038 1139 1265 应付票据及应付账款 5866 5271 5862 6340 6935 所得税 79 97 99 113 123 其他流动负债 5798 6208 6326 6676 7071 税后利润 824 843 939 1026 1142 非流动负债 599 762 762 762 762 少数股东损益 0 -9 1 -1 -1 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 823 851 939 1026 1143 其他非流动负债 599 762 762 762 762 EBITDA 1039 1052 1131 1228 1347 负债合计 12288 12269 12950 13778 14769 少数股东权益 47 38 39 38 37 主要财务比率 股本 1704 1703 1703 1703 1703 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4419 4429 4429 4429 4429 成长能力 留存收益 4791 5230 5731 6255 6843 营业收入(%) 3.9 -30.2 12.2 10.3 12.1 归属母公司股东权益 10942 11435 11948 12655 13434 营业利润(%) 8.5 3.2 10.9 9.7 11.1 负债和股东权益 23277 23742 24936 26471 28240 归属于母公司净利润(%) 10.3 3.4 10.2 9.3 11.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 11.4 16.1 16.2 16.3 16.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 5.7 8.5 8.4 8.3 8.2 经营活动现金流 -4397 942 1114 1438 1433 ROE(%) 7.5 7.3 7.8 8.1 8.5 净利润 824 843 939 1026 1142 ROIC(%) 6.3 6.1 6.6 6.7 6.9 折旧摊销 274 262 254 281 309 偿债能力 财务费用 -79 -94 -95 -131 -167 资产负债率(%) 52.8 51.7 51.9 52.0 52.3 投资损失 -255 -226 -205 -180 -160 流动比率 1.2 1.3 1.3 1.4 1.4 营运资金变动 -5260 33 221 442 308 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 其他经营现金流 99 125 0 2 0 营运能力 投资活动现金流 -721 -166 -5 -13 -75 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 74 -485 -371 -188 -197 应收账款周转率 7.3 5.6 6.5 6.5 6.6 应付账款周转率 1.8 1.5 1.7 1.7 1.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.48 0.50 0.55 0.60 0.67 P/E 16.5 15.9 14.4 13.2 11.9 每股经营现金流(最新摊薄) -2.58 0.55 0.65 0.84 0.84 P/B 1.2 1.2 1.1 1.1 1.0 每股净资产(最新摊薄) 6.43 6.72 7.02 7.43 7.89 EV/EBITDA 8.7 8.2 7.0 5.4 4.1 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一