业绩环比有所改善，三大硅材料业务进展顺利

投资评级： 证券研究报告 2022年10月25日 │ 神工股份（688233）\电子 业绩环比有所改善，三大硅材料业务进展顺利 事件： 公司发布了2022年三季度业绩公告。前三季度公司实现营业收入3.91亿元，同比增长11.81%；归母净利润1.35亿元，同比下滑20.02%；扣非净利润1.29亿元，同比下滑22.03%；基本每股收益0.84元。 业绩同比仍下滑，环比有所改善 前三季度，公司营收实现增长，主要系公司提高产品竞争力，获取了更多订单，增加产品销售收入所致；利润端下降的原因主要是多晶硅等原材料价格大幅上涨导致成本增加，以及实施股权激励后新增股份支付费用等。单季度来看，同比仍然下滑、环比有所改善。第三季度，公司实现营收1.28亿元，同比下降12.11%，环比增长5.33%；实现归母净利润0.44亿元，同比下降35.54%，环比增长8.84%。 三大硅材料业务进展顺利，持续看好长期增长动力 公司三大业务板块市场开拓顺利。大直径硅材料业务，公司根据下游市场 行业：电子 投资建议：买入（维持评级） 当前价格：44.47元 目标价格：53.82元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）160.00/83.36 流通A股市值（百万元）3706.94 每股净资产（元）9.66 资产负债率（%）6.03 一年内最高/最低（元）104.80/37.90 股价相对走势 沪深300神工股份 40% 20% 0% -20% -40% -60% 需求不断优化单晶质产品的销售结构。硅零部件业务，国内12英寸集成电 路制造产能持续扩张，更多机台工艺进入成熟状态，硅零部件需求将随之增长，公司已经获得更多国内客户的评估认证机会，与更多12英寸集成电路制造厂商接洽，若干料号获得评估通过。半导体大尺寸硅片业务，公司某款硅片已长期出货给某家日本客户。8英寸测试片通过评估认证，目前公司已经是国内数家集成电路制造厂商该材料的合格供应商。 盈利预测、估值与评级 我们预计2022-2024年营业收入分别为5.51/6.91/8.85亿元（原值为6.80/9.29/11.32亿元），同比增速分别为16.16%/25.44%/28.10%；归母净利润分别为1.79/2.46/3.27亿元（原值为2.89/3.81/4.51亿元），同比增速分别为-17.96%/37.27%/32.84%；EPS分别为每股1.12/1.54/2.04元，CAGR为 14.37%，对应PE为40x/29x/22x。考虑到公司是完成了大直径单晶硅材料、硅零部件以及硅片的布局，给予公司2023年35倍PE，对应目标价53.82元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、硅片研发进展不及预期、新冠疫情导致需求下降等风险。 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001邮箱：xiongjun@glsc.com.cn 联系人王海 邮箱：wanghai@glsc.com.cn 相关报告 1、《神工股份（688233）\电子行业刻蚀单晶硅材料龙头，硅部件开启新增长》2022.04.25 公司报告 季报点评 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 192.1 473.9 550.5 690.5 884.5 增长率（%） 1.86% 146.69% 16.16% 25.44% 28.10% EBITDA（百万元） 121.0 279.5 275.4 378.0 471.0 归母净利润（百万元） 100.3 218.4 179.2 246.0 326.8 增长率（%） 30.31% 117.84% -17.96% 37.27% 32.84% EPS（元/股） 0.63 1.37 1.12 1.54 2.04 市盈率（P/E） 71 33 40 29 22 市净率（P/B） 5.9 5.0 4.6 4.2 3.7 EV/EBITDA 51.8 22.9 23.9 17.4 13.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月25日收盘价 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 533 437 261 279 437 营业收入 192.1 473.9 550.5 690.5 884.5 应收账款+票据 27 52 57 72 92 营业成本 66.8 170.3 251.0 303.4 368.7 预付账款 5 24 28 35 44 营业税金及附加 2.7 2.5 2.9 3.6 4.6 存货 50 118 173 210 255 营业费用 3.0 4.5 3.9 6.9 8.8 其他 340 334 335 337 339 管理费用 40.8 70.2 93.6 103.6 133.3 流动资产合计 955 964 854 932 1168 财务费用 -12.1 -10.7 -1.0 -0.7 -1.0 长期股权投资 5 5 5 5 5 资产减值损失 0.0 -0.1 0.0 0.0 -0.1 固定资产 298 346 466 659 715 公允价值变动收益 0.0 9.1 0.0 0.0 0.0 在建工程 45 43 172 100 50 投资净收益 9.0 2.4 0.0 0.0 0.0 无形资产 24 22 20 18 15 其他 12.3 4.7 6.1 7.7 6.1 其他非流动资产 20 109 92 76 76 营业利润 112.2 253.2 206.3 281.4 376.2 非流动资产合计 393 525 755 857 861 营业外净收益 0.1 -0.1 -0.4 -0.4 -0.4 资产总计 1349 1489 1608 1790 2029 利润总额 112.3 253.1 205.9 281.0 375.8 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 12.1 34.7 26.7 35.0 49.0 应付账款+票据 104 26 38 46 56 净利润 100.3 218.4 179.2 246.0 326.8 其他 12 22 4 5 6 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动负债合计 116 47 42 51 62 归属于母公司净利润 100.3 218.4 179.2 246.0 326.8 长期带息负债 0 5 5 5 5 长期应付款 0 0 0 0 0 主要财务比率 其他 21 22 22 22 22 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 21 27 27 27 27 成长能力 负债合计 137 75 69 78 89 营业收入 1.86% 146.69% 16.16% 25.44% 28.10% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 13.19% 141.86% -15.46% 36.81% 33.70% 股本 160 160 160 160 160 EBITDA 17.86% 131.04% -1.47% 37.25% 24.61% 资本公积 865 865 865 865 865 归属于母公司净利润 30.31% 117.84% -17.96% 37.27% 32.84% 留存收益 187 390 515 687 916 获利能力 股东权益合计 1212 1414 1540 1712 1940 毛利率 65.23% 64.07% 54.41% 56.06% 58.32% 负债和股东权益总计 1349 1489 1608 1790 2029 净利率 52.20% 46.10% 32.56% 35.63% 36.95% ROE 8.27% 15.45% 11.64% 14.37% 16.84% 现金流量表 ROIC 33.37% 55.45% 25.41% 24.27% 27.66% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 100 218 179 246 327 资产负债 10.14% 5.03% 4.28% 4.35% 4.37% 折旧摊销 21 37 70 98 96 流动比率 8.27 20.29 20.34 18.40 18.94 财务费用 -12 -11 -1 -1 -1 速动比率 7.79 17.68 16.04 14.08 14.62 存货减少 -130 -748 -535 -576 -576 营运能力 营运资金变动 165 683 464 525 510 应收账款周转率 7.20 9.13 9.59 9.59 9.59 其它 1 7 -5 -7 -6 存货周转率 1.32 1.45 1.45 1.45 1.45 经营活动现金流 145 187 172 285 350 总资产周转率 0.14 0.32 0.34 0.39 0.44 资本支出 144 278 300 200 100 每股指标（元） 长期投资 -325 5 0 0 0 每股收益 0.63 1.37 1.12 1.54 2.04 其他 -297 -543 -596 -393 -195 每股经营现金流 0.90 1.17 1.08 1.78 2.18 投资活动现金流 -478 -260 -295 -193 -94 每股净资产 7.57 8.84 9.62 10.70 12.13 债权融资 0 5 0 0 0 估值比率 股权融资 40 0 0 0 0 市盈率 71 33 40 29 22 其他 706 -21 -53 -73 -97 市净率 5.9 5.0 4.6 4.2 3.7 筹资活动现金流 746 -16 -53 -73 -97 EV/EBITDA 51.80 22.91 23.92 17.42 13.68 现金净增加额 409 -93 -176 19 158 EV/EBIT 62.53 26.42 32.15 23.48 17.19 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月25日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或