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营收逆势增长,业绩符合预期

2022-10-25孙谦、宗艳天风证券罗***
营收逆势增长,业绩符合预期

事件:22Q3公司实现营业收入27.9亿元,同比+1.7%;归母净利润5.1亿元,同比-7.6%;扣非归母净利润5.0亿元,同比-8.8%。累计看,22Q1-Q3公司实现营业收入72.4亿元,同比+2.4%;归母净利润12.3亿元,同比-8.1%;扣非归母净利润11.3亿元,同比-12.3%。 点评: 营收逆势增长,电商发展稳健。公司22Q3营收同比+1.7%,虽然地产行业拖累(Q3新房竣工/销售分别同比-17%/-24%,二手房挂牌量-32%)导致厨电市场整体需求疲软,但公司营收端仍有逆势增长、份额进一步提升(根据奥维云网推总数据,油烟机+灶具行业1-9月零售额同比-9%,Q3同比-10%)。分渠道看,我们预计Q3各渠道同比增速排序为电商渠道(含下沉)≈工程渠道>创新渠道>零售渠道,其中电商渠道及依托保交楼政策的工程渠道有望实现增速领跑;分产品看,我们预计Q3新兴品类洗碗机、集成灶有望贡献主要增长。 成本压力逐渐缓解,盈利能力企稳修复。公司22Q3毛利率为52.3%,同比-3.4pct,主要系原材料成本较高以及会计准则调整所致,但其下滑幅度环比Q2已大幅收窄。考虑到Q3不锈钢价格环比回落,公司成本压力有望继续缓解。终端销售平淡与成本仍然高企背景下,公司持续把控费用投放,22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2%/4.0%/3.3%/-2.2%,分别同比-1.9/+0.6/+0.1/+0.2pct。综合影响下,公司22Q3归母净利率为18.3%,同比-1.9pct。 投资建议:公司传统烟灶龙头地位稳固,渠道与品牌力优势显著。考虑到去年下半年盈利水平低基数+今年以来成本压力逐步缓解,短期看公司盈利修复具备弹性;中长期看高成长性品类洗碗机+蒸烤机持续渗透、贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力和稳健清晰的成长路径。预计公司22-24年归母净利润19.0/22.4/25.6亿元(前值19.6/23.8/27.5亿元,考虑到Q3不锈钢价格仍较高有所下调),当前股价对应22-24年10.6X/8.9X/7.8XPE,结合当前相对历史较低的估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:集成灶等新品类销售、拓店进度不及预期;原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险。 财务数据和估值