盈利能力持续提升，Q3扣非吨盈利再创新高

事项： 公司发布2022年三季报：报告期内，公司实现营业收入144.25亿，同比+7.83%，归母净利润8.74亿，同比+6.05%，22Q3实现营业收入55.24亿，同比+5.97%，归母净利润3.63亿，同比+12.37%。 评论： Q3扣非吨盈利再创新高：公司22Q1-Q3营业收入144.25亿，同比+7.83%，归母净利润8.74亿，同比+6.05%，扣非净利润7.11亿，同比+16.53%。分季度看，Q1-Q3收入增速各为+7.03%、+10.36%、+5.97%，归母净利增速各为-8.26%、+7.83%、+12.37%，扣非后归母净利增速各为-23.95%、+9.83%、+48.95%。产量方面，公司前三季度钢结构产量约246.06万吨，同比+1.47%，其中Q3单季度钢结构产品产量为87.48万吨，同比-0.28%。我们按照扣非净利润/产量简单测算，公司Q1-Q3单吨扣非净利润分别为138元、335元、365元，同比各-25%、+7%、+49%，盈利持续改善明显，且Q3单季度扣非吨利润继22Q2达到历史高位后再创新高。订单方面，公司2022Q1-Q3新签订单195.67亿元，同比+13.01%；Q3单季度新签订单67.86亿元，同比+0.03%。 盈利持续改善，回款情况良好：公司22Q1-Q3综合毛利率为12.72%，同比+0.12pct，单Q3毛利率13.27%，同比+0.96pct，环比+0.31pct。我们认为毛利率提升可能系原材料价格持续降低，以及下游需求旺盛，公司订单结构优化。 期间费率5.54%， 同比-0.15pct，其中财务费用率和研发费用率分别+0.34pct/-0.42pct达到1.15%/2.31%，其他费用率与上年同期基本一致。净利率为6.06%，同比-0.1pct，单Q3净利率6.57%，同比、环比各提升+0.37pct、+0.18pct。经营性现金流净额为5.81亿元，同比+10.12亿元，我们认为主要系报告期内销售商品提供劳务收到的现金增加，收现比103.55%，同比+3.09pct； 付现比同比-1.26pct至99.71%；应收账款及应收票据20.49亿，同比+8.18%。 钢构龙头强者愈强，规模、盈利均有上升空间：1）以钢结构加工制造为核心，持续拓展业务范围，公司已建成10大生产基地，确立22年底达到500万吨的年产能目标；2）BIM管理持续发力，注重智能制造，公司通过打通3D建模软件与公司项目管理平台之间的信息通道，实现全部制造项目BIM管理，提高产品附加值；3）产业链话语权增强：公司目前产能布局已远超同业，对技术高、难度大、工期紧的订单具备较强的竞争优势，对上游的议价能力也在逐步增强，吨净利仍有提升空间。 盈利预测、估值及投资评级：我们维持公司2022-2024年EPS预测各为1.88元/2.23元/2.59元/股，对应PE为17x/15x/13x。我们认为随着装配式行业快速发展，钢构件市场空间将进一步打开，公司市占率仍有较大提升空间，给予2022年18x估值，目标价为33.8元/股，维持“强推”评级。 风险提示：经济下行压力增大，原材料价格剧烈波动，钢结构行业市场需求不及预期。 主要财务指标