大订单助力营收利润规模再创新高，Q4主业有望恢复增长

博腾股份发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业收入52.18亿元，同比增长157.05%；归母净利润15.78亿元，同比增长337.42%； 扣非净利润15.77亿元，同比增长346.93%。单独看Q3：公司实现营业收入13.04亿元，同比增长68.42%；归母净利润3.65亿元，同比增长150.08%；归母扣非净利润3.65亿元，同比增长141.15%。 观点：大订单助力营收利润规模再创新高，Q4主业有望恢复增长 公司与美国制药公司签订的总额9亿美元小分子订单在2022年前三季度陆续实现产品交付，成为公司业绩重要推力。目前公司产能精力聚焦于大订单生产，我们预计随着大订单逐渐完成，产能精力回调，公司主营有望回到高速增长轨道。公司前三季度整体毛利率为52.56%，同比提升8.85个百分点；净利率为28.89%，同比提升11.86个百分点。 分板块来看，原料药CDMO业务的强劲增长为公司业绩提供了核心动力。 三大业务板块中，原料药CDMO业务实现营业收入51.79亿元，同比增长157%；制剂CDMO业务实现营业收入1815.75万元，同比增长262%； 基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入1701.14万元，同比增长69%。 从客户结构来看，通过持续提升客户覆盖深度和广度，不断拓展客户管线。 2022年前三季度公司服务客户数330家，同比增长32%，新引入112家； 原料药CDMO业务引入新客户80家，制剂CDMO业务引入新客户17家，基因细胞治疗CDMO业务引入新客户16家。 从订单项目情况看，国内外各条业务线导流协同效应持续显现。公司在小分子CDMO领域打开了中间体-原料药-制剂一体化服务新局面。通过内部资源组合，强化“原料药（DS）+制剂（DP）”协同服务能力，进一步打通服务链条，持续建设“端到端”CDMO服务能力。前三季度新签制剂订单金额约4600万元，同比增长约43%。 基因细胞治疗CDMO稳步成长，博腾生物5.2亿元融资加强平台建设。基因细胞治疗CDMO业务前三季度公司引入新项目35个，同比增长119%； 新签订单约1.08亿元，同比增长3%。 盈利预测与投资建议。根据Q3业绩情况，我们调整了盈利预测。预计2022-2024年归母净利润分别为19.38亿元、11.80亿元、11.90亿元，增长分别为269.9%、-39.1%、0.8%。EPS分别为3.56元、2.17元、2.19元，对应PE分别为12x，20x，20x。公司未来几年受益于产业趋势收入端有望维持高速增长，基于产能利用率和运营效率提升利润增长更快。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：商业化订单波动风险；新业务战略拓展不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 事件 博腾股份发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业收入52.18亿元，同比增长157.05%；归母净利润15.78亿元，同比增长337.42%；扣非净利润15.77亿元，同比增长346.93%。 单独看Q3：公司实现营业收入13.04亿元，同比增长68.42%；归母净利润3.65亿元，同比增长150.08%；归母扣非净利润3.65亿元，同比增长141.15%。 观点：大订单助力营收利润规模再创新高，Q4主业有望恢复增长 公司与美国制药公司签订的总额9亿美元小分子订单在2022年前三季度陆续实现产品交付，成为公司业绩重要推力。目前公司产能精力聚焦于大订单生产，我们预计随着大订单逐渐完成，产能精力回调，公司主营有望回到高速增长轨道。公司前三季度整体毛利率为52.56%，同比提升8.85个百分点；净利率为28.89%，同比提升11.86个百分点。 分板块来看，原料药CDMO业务的强劲增长为公司业绩提供了核心动力。2022年半年报开始，公司收入拆分口径调整，从既往CRO+CDMO的拆分模式更变为CDMO主要三大业务原料药、制剂、基因治疗及其他业务。三大业务板块中，原料药CDMO业务实现营业收入51.79亿元，同比增长157%；制剂CDMO业务实现营业收入1815.75万元，同比增长262%；基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入1701.14万元，同比增长69%。 图表1：新业务对合并报表净利润影响金额 从客户结构来看，通过持续提升客户覆盖深度和广度，不断拓展客户管线。2022年前三季度公司服务客户数330家，同比增长32%，新引入112家；原料药CDMO业务引入新客户80家，制剂CDMO业务引入新客户17家，基因细胞治疗CDMO业务引入新客户16家。 图表2：CDMO各业务板块服务客户数 图表3：CDMO各业务板块服务项目数 国内外各条业务线导流协同效应持续显现。美国CRO业务平台J-STAR持续与国内保持协同和引流。2022年前三季度，J-STAR实现营业收入1.95亿元，同比增长15%； J-STAR为国内导流项目31个。 图表4：报告期内服务项目数（单位：个） 在服务价值链上，公司在小分子CDMO领域打开了中间体-原料药-制剂一体化服务新局面。2022年前三季度，公司持续推进从中间体向原料药的产品升级，服务API产品数127个，同比增加39个；API产品实现收入2.59亿元，同比增长21%。与此同时，公司持续引入工艺验证项目（Process Validation，简称PV项目），前三季度完成4个PV项目，执行中的PV项目19个。 图表5：API产品数 图表6：API产品收入 从订单项目情况看，国内外各条业务线导流协同效应持续显现。公司在小分子CDMO领域打开了中间体-原料药-制剂一体化服务新局面。通过内部资源组合，强化“原料药（DS）+制剂（DP）”协同服务能力，进一步打通服务链条，持续建设“端到端”CDMO服务能力。前三季度新签制剂订单金额约4600万元，同比增长约43%。 基因细胞治疗CDMO稳步成长，博腾生物5.2亿元融资加强平台建设。基因细胞治疗CDMO业务前三季度公司引入新项目35个，同比增长119%；新签订单约1.08亿元，同比增长3%。 盈利预测与投资评级 根据Q3业绩情况，我们调整了盈利预测。预计2022-2024年归母净利润分别为19.38亿元、11.80亿元、11.90亿元，增长分别为269.9%、-39.1%、0.8%。EPS分别为3.56元、2.17元、2.19元，对应PE分别为12x，20x，20x。公司未来几年受益于产业趋势收入端有望维持高速增长，基于产能利用率和运营效率提升利润增长更快。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 商业化订单波动风险；新业务战略拓展不及预期。