橡胶助剂业务逐步好转，电子化学品快速放量

事件：10月25日晚，公司发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营收18.47亿元，同比增长7.73%；实现归母净利润2.40亿元，同比下滑12.87%； 实现扣非后归母净利润1.91亿元，同比下滑24.28%。2022年Q3，公司单季度实现营收6.71亿元，同比增长23.66%，环比增长10.99%；实现归母净利润5,651万元，同比增长45.13%，环比下滑49.51%。 特种橡胶助剂主业逐步好转，电子化学品快速释放。特种橡胶助剂业务方面，22Q3公司实现特种橡胶助剂业务营收5.34亿元，同比提升7.6%，环比提升2.0%。22Q3公司特种橡胶助剂销量同比下滑5.7%，环比提升11.1%。此外，受益于原料苯酚价格的逐步回落，公司毛利率水平也在逐步改善。22Q3公司整体毛利率为23.78%，环比提升1.12pct，同比提升1.36pct。综合来看，虽然受疫情影响下游需求较弱，但是公司特种橡胶助剂业务仍在逐步好转。后续来看，伴随着下游需求的逐步恢复，叠加公司前期新增产能的快速释放，公司特种橡胶助剂主业将有望重回快速增长。电子化学品业务方面，22Q3公司实现电子化学品业务营收1.19亿元，同比大增182%，环比增长46.8%；实现电子化学品销量1972吨，同比增长173%，环比增长70.1%。我们认为电子化学品业务的快速增长主要来自于子公司北旭电子的并表及其新增面板光刻胶产能的快速释放，以及子公司北京科华半导体光刻胶的加速导入。 PBAT项目进入试车状态，新增光刻胶产能即将建成。公司10万吨/年可生物降解材料项目（一期）所对应的6万吨/年PBAT产能于2022年Q3开始试车，后续产品调试合格后将快速释放产能。近期PBAT-BDO价差有明显提升，因此公司PBAT投产后盈利能力或将好于预期。光刻胶产能方面，公司年产1.1万吨半导体、面板光刻胶及2万吨相关配套试剂项目预计于2022年下半年完成建设并投入生产，将为公司电子化学品业务的快速增长提供充足动力。同时，公司也在持续推进光刻胶树脂的自主供应，一方面可以明显降低公司光刻胶的生产成本，另一方面也可提高公司光刻胶产品的稳定供应能力。 盈利预测、估值与评级：由于疫情等因素影响，公司特种橡胶助剂新增产能释放受限，该业务增长速度低于此前预期，但目前已出现好转迹象。我们下调公司22-24年盈利预测，预计22-24年公司归母净利润分别为3.55（下调13.2%）/6.04（下调8.6%）/8.88（下调2.1%）亿元。我们持续关注特种橡胶助剂业务的逐步好转，并始终看好公司光刻胶产品的快速放量，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，原材料价格波动，产品验证风险，产品研发风险。 公司盈利预测与估值简表