黄羽鸡迎高景气，公司业绩明显改善

投资要点 业绩总结：公司]2022年前三季度实现营业收入101.2亿元，同比增长26.9%，实现归母净利6.5亿元，同比增长207.5%，扣非后归母净利润为6.3亿元，同比增长198.5%。单三季度实现营业收入43.6亿元，同比增长61.9%，归母净利润为8.1亿元，同比增长348.2%，扣非后归母净利润为7.9亿元，同比增长332.4%。报告期内公司业绩出现明显同比改善主要是因为主营产品销量以及销售价格提升，前三季度共计销售黄羽鸡2.96亿羽，实现营收90.7亿元，单三季度销售1.1亿羽，环比增长9.6%，实现销售收入38.4亿元，环比增长39.2%，从只均销售价格看，单三季度价格环比提高27%左右。生猪业务板块，单三季度销售14.9万头，环比增长44%，实现销售收入4.1亿元，环比增长107%，从只均销售价格来看，三季度价格环比增长44%左右。 黄羽鸡价格景气度回升，公司产能稳步扩张，市场占比提高。从供给端看，父母代存栏当前处于低位，根据中国畜牧业信息网数据，截至2022年9月初，在产父母代黄羽鸡1374万套，较2020年1575万套左右的最高水平降低13%，基本与2018年持平，低于2019、2020、2021年同期水平。从需求端看，黄羽鸡作为我国本土品种，需求具有一定的刚性，在新冠疫情得到有效控制后，整体市场需求回暖，供需缺口得到体现，价格反弹弹性大。猪价回暖为黄羽鸡价格提供支撑，历史情况看2019年黄羽鸡、白羽鸡价格最高分别涨至21元/公斤、13元/公斤，且因黄羽鸡生产周期较长，故而高景气的维持时间也会更久。立华股份作为黄羽鸡养殖龙头，于周期波动间均能实现营业利润，2019年高景气时黄羽鸡实现营业利润21亿元，出栏2.9亿羽，单羽实现营业利润7.25元，未来随行业景气度提升，公司业绩有望迎来快速增长。公司作为我国第二大黄羽鸡养殖企业，2021年出栏黄羽鸡3.7亿羽，占全国40.4亿羽的比例进一步提升为9.2%。公司拥有选址优势，子公司广泛分布在江苏、浙江、安徽、广东、河南、山东、四川、湖南等地，具体定位一般临近粮食产区，方便销售并获取饲料，控制原料成本。控本方面，公司除选址外，密切关注大宗商品价格变动、积极拍卖政府储备粮；针对玉米原料价格上升的情况，科学调整饲料酶制剂酶谱；养殖技术方面加强多层笼养和高密度平养下的畜禽舍，基于发酵饲料建设健康养殖模式。公司加快下游屠宰冰鲜业务布局，2021年公司销售冰鲜鸡及冻品2.2万吨，同比增长0.7%，加快线上、线下销售渠道拓展，线上积极与盒马鲜生等电商平台建立合作，加快市场开发和平台构建。 生猪价格回暖，公司生猪养殖业务产能利用率有望提高，成本或将得到改善。当前生猪价格在28元/公斤左右，未来生猪价格预期回暖。2011年公司开始布局生猪养殖行业，2021年销售商品肉猪41.3万头，同比上升124%。按照公司年报中生猪养殖板块成本除以当年出栏量对于头均成本进行粗略估计，21年公司该指标水平为2804.6元，生猪养殖龙头企业牧原股份该项指标为1538.7元，由此可见公司养殖成本仍有下降空间。截至21年6月公司已建成生猪养殖139万的产能，根据21年出栏41.3万头，产能利用率尚为30%左右，公司出于对周期的考虑，稳健进行出栏扩张，未来产能利用率提升，相应折旧摊销均将降低，成本进一步降低叠加售价回升，整体公司业绩有望增长。 盈利预测与投资建议。考虑到黄羽鸡价格景气度提高，上调公司盈利预期，预计2022-2024年EPS分别为3.01元、4.74元、3.75元，对应动态PE分别为13/8/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能释放不及预期等。 指标/年度 关键假设： 假设1：黄羽鸡消费需求未来有望提升，行业去产能初见成效，当前在产父母代仍处于相对低位，未来黄羽鸡价格存在支撑，我们预计公司2022-2024年黄鸡业务销量增速为10%/10%/10%，价格方面预计22年四季度、23年维持高景气，收入增速为30%/15%/10%，综合来看未来毛利率水平预计在18%/20%/16%。 假设2：当前生猪价格有所回暖，且公司生猪养殖业务属于发展初期，完全成本尚于偏高状态，未来随出栏量提升各项费用得到摊薄，盈利水平有望提升，预计2022-2024年公司平均生猪销售收入变化率为20%/40%/30%，对应毛利水平分别为-5%/15%/13%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表：